淡水泉是中國(guó)私募界優(yōu)秀代表之一，由其衍生出的“淡水泉時(shí)刻”更是被很多投資人熟知——每當(dāng)?shù)煜禄饍糁荡蠓爻窌r(shí)，就幾乎是市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)候，也是買(mǎi)入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的好時(shí)候。近一年來(lái)，已有多只淡水泉旗下產(chǎn)品凈值回撤幅度達(dá)30%。

景林資產(chǎn)回撤也較大。據(jù)《紅周刊》記者了解，其旗下產(chǎn)品接近滿(mǎn)倉(cāng)操作、重倉(cāng)港股和網(wǎng)絡(luò)科技板塊，以至于凈值波動(dòng)較大。在近日投資人交流會(huì)，投資人已經(jīng)表達(dá)出極度不滿(mǎn)情緒。

而除了這兩大私募，其它知名頭部私募不僅多數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)不佳，且有的自去年四季度市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)就持續(xù)表現(xiàn)不樂(lè)觀(guān)。

某老牌私募旗下一只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

對(duì)此情況，基金分析師劉亦千表示，優(yōu)秀的主觀(guān)策略私募會(huì)基于管理能力、價(jià)值最大化的取向，匡算出大致的規(guī)模上限，但現(xiàn)實(shí)中大部分私募還是靠實(shí)踐摸索。加之私募風(fēng)控、信披更寬松，因此在市場(chǎng)下行時(shí)往往回撤更大。

淡水泉凈值一年來(lái)回撤近3成

近一年發(fā)行產(chǎn)品超百只

《紅周刊》記者從投資人、渠道人士處獲得的材料顯示，僅今年3月7日~3月11日一周，淡水泉成長(zhǎng)系列周跌幅在5.8%~6%之間，淡水泉平衡優(yōu)選系列周跌幅4.7%，淡水泉全球成長(zhǎng)系列周跌幅5%。若觀(guān)察年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，則淡水泉成長(zhǎng)系列回撤幅度達(dá)20%，淡水泉平衡優(yōu)選系列回撤14%~16%，淡水泉全球成長(zhǎng)系列回撤17.5%。

在這些系列產(chǎn)品中，淡水泉成長(zhǎng)系列為公司早年發(fā)行的旗艦產(chǎn)品，累計(jì)凈值還不錯(cuò)，但淡水泉平衡優(yōu)選系列大部分產(chǎn)品是發(fā)行于2020年后，全球成長(zhǎng)系列產(chǎn)品則多發(fā)行于2021年，目前部分產(chǎn)品的預(yù)估凈值已低于0.75，甚至有個(gè)別產(chǎn)品不足0.7(考慮到3月以來(lái)A/H股的大幅殺跌，全球成長(zhǎng)系列的最新凈值可能更低)。

值得一提的是，全球選股策略是淡水泉在2021年初才推出的系列產(chǎn)品，旨在尋找和中國(guó)相關(guān)的成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)，但去年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終不溫不火，最近更是因中概股的暴跌而遭受到重大打擊。記者從業(yè)內(nèi)人士處獲得的招商證券渠道的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，淡水泉最近一年的回撤幅度達(dá)29.24%，在35家知名主觀(guān)多頭策略私募中，淡水泉排在底部，回撤幅度僅小于新晉百億級(jí)私募——萬(wàn)方資本。

基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，淡水泉自2007年成立至今已發(fā)行了352只基金，目前有340只仍在運(yùn)作中。從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，其自2018以來(lái)加快了產(chǎn)品發(fā)行速度，特別是在2021年初至當(dāng)年11月，在不到一年時(shí)間就發(fā)行了近140只基金。然而就上述產(chǎn)品凈值表現(xiàn)來(lái)看，去年買(mǎi)入的投資者到目前為止多數(shù)是虧損的。

雖然部分投資人認(rèn)為，淡水泉產(chǎn)品凈值大幅回調(diào)或暗示市場(chǎng)已見(jiàn)底，但接受記者采訪(fǎng)的一位受訪(fǎng)者則指出，“淡水泉時(shí)刻”只是渠道多年以來(lái)的宣傳、推動(dòng)下的概念營(yíng)銷(xiāo)手段，對(duì)市場(chǎng)底的判斷不能簡(jiǎn)單套用。

在微博、小紅書(shū)、雪球等社區(qū)，也有不少人表示買(mǎi)了知名私募后虧損嚴(yán)重

景林資產(chǎn)多只產(chǎn)品倉(cāng)位接近滿(mǎn)倉(cāng)

成也信息技術(shù)，敗也信息技術(shù)

同為千億級(jí)別的私募，景林資產(chǎn)控制回撤的能力略強(qiáng)。據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，去年3月12日至今年3月11日，景林資產(chǎn)旗下基金經(jīng)理金美橋管理的產(chǎn)品整體回撤幅度達(dá)15.53%，蔣彤管理的產(chǎn)品整體回撤幅度達(dá)12.52%。

當(dāng)然，也有產(chǎn)品回撤幅度更大的，比如投資人龍先生購(gòu)買(mǎi)的“景林景泰優(yōu)選GJ6期”，截至今年3月初，凈值僅0.8159，成立以來(lái)虧損18.41%。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，“景林景泰優(yōu)選專(zhuān)享GJ6期”成立于2020年11月中旬，凈值表現(xiàn)大幅跑輸同期滬深300指數(shù)。

那么，景林的持倉(cāng)、標(biāo)的結(jié)構(gòu)如何呢?《紅周刊》記者多方獲得的材料顯示，景林大量重倉(cāng)H股上市公司。截至今年2月底，景林旗下的5大系列基金產(chǎn)品中，H股標(biāo)的倉(cāng)位在27%~56%之間，A股標(biāo)的倉(cāng)位為21.5%~53%，美股標(biāo)的倉(cāng)位6.5%~50%。從重倉(cāng)板塊排名看，景林的第一大重倉(cāng)板塊是信息技術(shù)，其次是可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、工業(yè)、房地產(chǎn)。在去年以來(lái)港美股科技股大幅殺跌下，這樣的持股結(jié)構(gòu)也能解釋為何景林凈值回撤較大。

關(guān)于其倉(cāng)位，記者從投資人處獲知，景林旗下產(chǎn)品的倉(cāng)位普遍在8成以上，譬如景林FOF接近8成倉(cāng)，豐收系列倉(cāng)位超9成，而景林全球系列、景林價(jià)值系列、優(yōu)選系列則接近滿(mǎn)倉(cāng)。

或是產(chǎn)品表現(xiàn)不佳引發(fā)投資人不滿(mǎn)，今年3月17日，景林召開(kāi)了線(xiàn)上溝通會(huì)，就自己產(chǎn)品的倉(cāng)位、選股思路等問(wèn)題做了解釋。據(jù)《紅周刊》記者了解，對(duì)于倉(cāng)位控制和擇時(shí)，景林方面長(zhǎng)期堅(jiān)持較高倉(cāng)位運(yùn)作，注重對(duì)基本面的關(guān)注、減少博弈性交易，不追逐短期熱點(diǎn)、避免短期頻繁操作。

然而面對(duì)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和自己產(chǎn)品凈值的大幅回調(diào)，景林又是否會(huì)調(diào)整自己的選股思路呢?

《紅周刊》記者咨詢(xún)了相關(guān)方。景林方面的解釋是：持倉(cāng)公司近期陸續(xù)披露了去年4季度業(yè)績(jī)，大部分符合預(yù)期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和基本面沒(méi)有什么太大的變化。“目前的波動(dòng)無(wú)論是從歷史上、還是基于對(duì)市場(chǎng)的理解，都是可控的，屬于在預(yù)期可接受范圍內(nèi)。”

有渠道人士向《紅周刊》記者透露，在3月17日溝通會(huì)上，有投資者提出希望免除管理費(fèi)用，但未獲正面答復(fù)(不久前正心谷、東方港灣等百億私募已表態(tài)部分產(chǎn)品暫停收取管理費(fèi))。

對(duì)此，基金分析師劉亦千向《紅周刊》記者表示，私募的收入來(lái)自于管理費(fèi)+超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。“無(wú)論公私募，規(guī)模都是收取管理費(fèi)的基礎(chǔ)，即規(guī)模越大越好。私募的特殊之處在于規(guī)模×超額收益，對(duì)應(yīng)超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。優(yōu)秀的私募會(huì)在管理能力和超額收益之間做取舍，進(jìn)而測(cè)算出大致的最佳管理規(guī)模。”但實(shí)際上國(guó)內(nèi)多數(shù)私募并不了解自身的管理上限是多少億，往往傾向于在實(shí)踐中摸索。這種情況下，“如果管理人太貪婪、規(guī)模沖太快，就會(huì)讓新進(jìn)客戶(hù)很難受。”

渠道方看好CTA、α、FOF產(chǎn)品

去年百億、乃至千億私募涌現(xiàn)，也和渠道的推波助瀾密不可分。在某千億級(jí)私募工作的謝女士坦言：公司內(nèi)部過(guò)去兩年是嚴(yán)格控制規(guī)模的，只不過(guò)渠道確實(shí)有要求，也因此，業(yè)績(jī)很優(yōu)秀的合伙人鄧總在2021年進(jìn)行了一次募資(據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)，這家私募去年新發(fā)了344只產(chǎn)品)。

對(duì)于目前市場(chǎng)上知名私募產(chǎn)品普遍表現(xiàn)不佳情況，某互聯(lián)網(wǎng)渠道平臺(tái)的員工張先生坦言，不只是景林，大部分主觀(guān)多頭私募最近都創(chuàng)出了歷史最大回撤。記者了解到，為安撫投資人不滿(mǎn)情緒，淡水泉、石鋒、同犇等知名私募都在近日安排了投資人溝通會(huì)。

新湖財(cái)富的黃先生透露，他們今年也不太推薦主觀(guān)多頭產(chǎn)品，而是更傾向于推薦CTA策略、阿爾法策略(量化交易+高換手率)、全天候策略。他表示，上述策略的產(chǎn)品至少波動(dòng)較小，不會(huì)出現(xiàn)多頭策略那么大的虧損幅度。“不過(guò)，上述策略的產(chǎn)品以往發(fā)行量較少，在投資者中的認(rèn)識(shí)度還是很低。”

“比如全天候策略，以往做的最好的是橋水基金，通過(guò)股債平衡來(lái)獲得穩(wěn)健收益，國(guó)內(nèi)做這個(gè)策略的基金就很少。”話(huà)雖如此，橋水基金近幾年的業(yè)績(jī)也是不盡如人意的，比如在2020年市場(chǎng)大漲的背景下，橋水基金反而虧損120多億美元，其引以為豪的全天候策略有效性也備受質(zhì)疑。

黃先生表示，投資人在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)如果想投二級(jí)市場(chǎng)，可以配置一些FOF產(chǎn)品，比如明晟東誠(chéng)投資發(fā)行的“明晟東誠(chéng)新湖1期”就匯聚了7位百億級(jí)老牌基金經(jīng)理：淡水泉趙軍、千合王亞偉、正心谷林利軍、源樂(lè)晟曾曉潔、拾貝基金胡建平、睿泉基金呂一凡、熠德基金靳天珍。截至3月4日，明晟東誠(chéng)新湖1期的凈值為0.9556，雖有小幅虧損，但仍跑贏(yíng)了大盤(pán)指數(shù)。

私募對(duì)規(guī)模管理認(rèn)知存在短板

在這一輪下跌中，過(guò)去三年風(fēng)光無(wú)限的頭部私募大部分被悶殺了。據(jù)私募排排網(wǎng)，股票策略下仍持續(xù)公布凈值的百億級(jí)私募中，同犇投資最近一年表現(xiàn)最差，旗下產(chǎn)品回撤幅度多數(shù)超過(guò)1/3，而漢和資本、融葵投資、源峰基金等知名私募發(fā)行的產(chǎn)品跌幅也在20%以上。至于百億私募正心谷更因虧損太多而上了熱搜榜。

《紅周刊》曾報(bào)道過(guò)，在今年1月底的線(xiàn)上溝通會(huì)中，正心谷創(chuàng)始人、靈魂人物林利軍表示，公司對(duì)于目前的市場(chǎng)研判很有信心：“我們的產(chǎn)品以2+1為主，還有努力的時(shí)間。”但記者從投資人處獲得的“價(jià)值中國(guó)信鴻1號(hào)私募基金”最新月報(bào)卻顯示，其去年全年跌幅已超過(guò)30%。今年元旦過(guò)后再度下殺，僅1月份又下跌11.54%。

投資人陸女士直言，已經(jīng)不忍心再看基金凈值。“月報(bào)已經(jīng)不值得信任，沒(méi)有任何意義。”她透露，投資人中流傳的最新凈值顯示，正心谷旗下某只基金去年成立以來(lái)跌幅已達(dá)45%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)市場(chǎng)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，股票型私募基金的發(fā)行數(shù)量也得以持續(xù)走高。在2021年8月高點(diǎn)，當(dāng)月發(fā)行的基金產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)3109只，而隨著去年12月以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，今年2月，私募當(dāng)月發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量?jī)H有1235只(作為對(duì)比，去年2月發(fā)行數(shù)為1900只)，下滑明顯。

記者從券商渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，相較千億級(jí)頭部私募整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，百億一檔尚有欽沐、睿揚(yáng)、循理、遠(yuǎn)信、仁橋、譽(yù)輝表現(xiàn)出較強(qiáng)的對(duì)抗回撤的風(fēng)格，最近一年來(lái)的收益仍在10%以上。

渠道人士表示，百億、千億是兩大門(mén)檻，特別是對(duì)主動(dòng)策略的基金經(jīng)理，規(guī)模上千億后，對(duì)流動(dòng)性的影響明顯加大，管理人愈加傾向于抱團(tuán)流動(dòng)性較好的大市值個(gè)股，還要拓展新的標(biāo)的池，常見(jiàn)的如全球策略、偏被動(dòng)的全市場(chǎng)選股，甚至是股債平衡策略，目的都是為了容納更多的資金。

但現(xiàn)在這些頭部基金卻很尷尬。謝女士坦言，目前公司很緊張，也希望避免被輿論關(guān)注到：一方面，有些客戶(hù)還沒(méi)注意到凈值大幅回撤，另一方面，如果某只產(chǎn)品的凈值泄漏，其他渠道的客戶(hù)也會(huì)互相比較。如何安撫客戶(hù)?“公司暫無(wú)召開(kāi)投資者溝通會(huì)的打算，不過(guò)會(huì)在近期發(fā)布‘致投資者的信’”。

劉亦千也表示，主觀(guān)策略私募上百億、乃至千億后，業(yè)績(jī)會(huì)愈發(fā)接近指數(shù)。由于風(fēng)控、信披較為寬松，私募的持倉(cāng)可能會(huì)更加集中，但由于大型私募調(diào)倉(cāng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，因此頭部私募即便有擇時(shí)能力，在調(diào)倉(cāng)過(guò)程中也會(huì)束手束腳。體現(xiàn)在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，私募的回撤可能會(huì)更大。整體來(lái)看，主觀(guān)策略私募的性?xún)r(jià)比、平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不如公募。“但頭部私募因投決風(fēng)控更靈活，激勵(lì)也優(yōu)于公募，因此私募規(guī)模越大、人力資源優(yōu)勢(shì)越明顯，這也是近兩年多家私募頂著管理難度、拼命沖規(guī)模的原因。”

量化基金合規(guī)性仍有待提高

另外值得一提的是，量化基金在近幾年表現(xiàn)也很搶眼，也因此讓幻方量化私募沖進(jìn)了千億規(guī)模一檔。2021年9月，曾有五礦信托的一位理財(cái)經(jīng)理向記者多次推銷(xiāo)代銷(xiāo)的量化基金，其中又以天演資本旗下產(chǎn)品為主。盡管彼時(shí)量化基金受監(jiān)管，流動(dòng)性各方面的限制也越來(lái)越多，部分老牌量化基金如幻方的凈值也不再出色，但天演資本的表現(xiàn)仍較為突出。

彼時(shí)這位理財(cái)經(jīng)理坦言，在房地產(chǎn)信托、政信信托等類(lèi)固收產(chǎn)品難以為繼后，權(quán)益型基金、特別是2020年表現(xiàn)非常出色的量化產(chǎn)品，成為公司轉(zhuǎn)型的突破口。據(jù)介紹，優(yōu)秀量化私募的產(chǎn)品也被代銷(xiāo)渠道所瘋搶?zhuān)宓V此前由于和托管券商中泰證券有較多合作，才拿到了不多的銷(xiāo)售額度。

據(jù)私募排排網(wǎng)，天演資本的凈值在去年3月達(dá)到高點(diǎn)，其后有所回撤，在量化私募中排名仍較佳。不過(guò)值得一提的是，其旗下也有一些產(chǎn)品如“天演中證500指數(shù)增強(qiáng)”“天演中證500指數(shù)增強(qiáng)3號(hào)”等2022年以來(lái)的虧損已超過(guò)10%，產(chǎn)品凈值不足0.9。

對(duì)于量化基金快速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，今年“兩會(huì)”上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)提出：“量化交易必須加強(qiáng)監(jiān)管。”具體來(lái)說(shuō)，需要明確量化交易的范圍為股指期貨、期權(quán)、ETF、國(guó)有銀行等大盤(pán)股，但不能在股市現(xiàn)貨市場(chǎng)盲目發(fā)展量化交易，在以散戶(hù)為主的現(xiàn)貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)量化交易進(jìn)行限制;并設(shè)立量化交易的準(zhǔn)入機(jī)制、完善信披制度，適度提高交易費(fèi)用。

關(guān)鍵詞： 信息技術(shù) 景林資產(chǎn) 倉(cāng)位接近滿(mǎn)倉(cāng) 私募基金