2008年金融危機(jī)沖擊之下，對(duì)沖基金行業(yè)花了好幾年時(shí)間才恢復(fù)元?dú)?，新冠疫情時(shí)代，該行業(yè)只用了一年的時(shí)間在業(yè)績(jī)和規(guī)模上突破紀(jì)錄。

規(guī)模上看，全球?qū)_基金規(guī)模今年二季度已經(jīng)逼近4萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，一掃近幾年一直徘徊在3萬(wàn)億美元的陰霾。對(duì)沖基金研究公司HFR的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金去年平均回報(bào)率為11.8%，創(chuàng)下自2009年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最佳年度漲幅;今年上半年對(duì)沖基金沿續(xù)了這一漲勢(shì)：平均漲幅已接近10%，創(chuàng)下20多年來(lái)最好的上半年表現(xiàn)，幾乎所有策略都達(dá)到兩位數(shù)的回報(bào)，不僅讓人回想起20世紀(jì)90年代對(duì)沖基金的“黃金時(shí)代”，甚至有人認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)迎來(lái)對(duì)沖基金的“白銀時(shí)代”。

不過(guò)，三季度以來(lái)，以股票對(duì)沖基金為代表的策略相對(duì)大盤持續(xù)走低，甚至創(chuàng)下2008年金融危機(jī)時(shí)期的最差相對(duì)回報(bào)。全球?qū)_基金的復(fù)蘇是否能夠持續(xù)?這一疑問(wèn)不僅是眾多業(yè)內(nèi)人士，也是大量機(jī)構(gòu)投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。

20多年最佳

仍跑輸標(biāo)普500

與去年年初對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊不同，在各大央行刺激政策及加碼注水的前提下，全球經(jīng)濟(jì)快速反彈，股市很快超過(guò)疫情前的高點(diǎn)，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)水漲船高，對(duì)沖基金行業(yè)也不例外。

綜合考量回報(bào)，對(duì)沖基金行業(yè)的業(yè)績(jī)可能并沒(méi)有那么耀眼：反映美國(guó)股市基準(zhǔn)的標(biāo)普500指數(shù)自去年以來(lái)已經(jīng)上漲37%，MSCI全球指數(shù)上漲幅度也達(dá)到28%。不過(guò)，對(duì)沖基金橫跨多個(gè)投資策略，不僅包括了股票多空，也有大量資產(chǎn)關(guān)注債券市場(chǎng)，還包括了關(guān)注大宗商品的CTA，及事件驅(qū)動(dòng)、全球宏觀、量化及多策略等，簡(jiǎn)單與正處于牛市的股市相比似乎不太公平，但優(yōu)秀的股市無(wú)疑提升了對(duì)沖基金整體業(yè)績(jī)水準(zhǔn)。

從上半年業(yè)績(jī)看，對(duì)沖基金中，依照業(yè)績(jī)回報(bào)排名分別是股票多頭、事件驅(qū)動(dòng)、信貸策略、量化分析、交易套利和宏觀策略。

業(yè)內(nèi)人士一般認(rèn)為，對(duì)沖基金并不只是單純觀察其過(guò)往業(yè)績(jī)回報(bào)高低，更要考察在相同風(fēng)險(xiǎn)承受條件下所獲得穩(wěn)定回報(bào)的能力。畢竟單純靠加杠桿可能業(yè)績(jī)會(huì)很亮眼，可一旦賭錯(cuò)就會(huì)像今年爆倉(cāng)的Archegos基金一樣陷入窘迫的境地。放眼全球，對(duì)沖基金的主要客戶已經(jīng)發(fā)生變化：金融危機(jī)期間，對(duì)沖基金投資者主要是高凈值客戶，而現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者占了大多數(shù)，這是與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境有所不同的一點(diǎn)。穩(wěn)定回報(bào)下業(yè)績(jī)的回撤表現(xiàn)，及極端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)條件下與大類資產(chǎn)的低相關(guān)性，往往是大型機(jī)構(gòu)在投資對(duì)沖基金更看重的考察要點(diǎn)。

已經(jīng)有研究機(jī)構(gòu)相信對(duì)沖基金未來(lái)的業(yè)績(jī)可期。PivotalPath首席執(zhí)行官卡普利斯表示，在其公司跟蹤的40種策略中，有38種策略在過(guò)去一年中相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)產(chǎn)生了超額收益。許多分析師和基金經(jīng)理確信，在未來(lái)幾年里，僅僅通過(guò)跟蹤廉價(jià)、被動(dòng)的指數(shù)基金追隨大盤的策略不會(huì)奏效，在這種情況下，對(duì)沖基金通過(guò)主動(dòng)操作獲得正收益的可能性更高。

研究機(jī)構(gòu)HFM和美國(guó)另類投資協(xié)會(huì)在一份調(diào)查報(bào)告中指出，今年下半年最有可能出現(xiàn)資金流入的是全球宏觀，其次是多空股票和多策略基金。主要原因是，宏觀策略是防范通脹的最佳對(duì)沖工具，多空股票策略將受益于后疫情時(shí)期的市場(chǎng)變動(dòng)，多策略基金提供了更多組合的選擇。

不過(guò)，最新1個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩的苗頭。HFR數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金7月份出現(xiàn)小幅虧損，這是自2020年9月以來(lái)首次出現(xiàn)下滑，結(jié)束了連續(xù)9個(gè)月的上漲勢(shì)頭。7月份，HFRI基金加權(quán)綜合指數(shù)下跌0.6%。而另?yè)?jù)PivotalPath數(shù)據(jù)，多個(gè)策略在7月表現(xiàn)不佳，均出現(xiàn)負(fù)回報(bào)，僅有信貸及管理期貨兩個(gè)策略在7月實(shí)現(xiàn)了正收益。

規(guī)模創(chuàng)新高

增長(zhǎng)空間幾何?

繼過(guò)去5年從對(duì)沖基金行業(yè)撤出逾1700億美元資金后，投資者在2021年上半年凈投資了184億美元。全球?qū)_基金行業(yè)管理的總資產(chǎn)今年已接近4萬(wàn)億美元的歷史新高。HFR數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，全球?qū)_基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.96萬(wàn)億美元，較一季度末的3.80萬(wàn)億再增長(zhǎng)4.2%，已經(jīng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)了5個(gè)季度的正增長(zhǎng)。

不過(guò)，今年也有出現(xiàn)資金流出的月份：依據(jù)eVestments數(shù)據(jù)，今年6月，投資者從全球?qū)_基金業(yè)務(wù)撤資109.9億美元，這是今年第二個(gè)月出現(xiàn)負(fù)資金流。2021年3月，資金凈流動(dòng)也為負(fù)值，但今年迄今為止，對(duì)沖基金業(yè)務(wù)的普遍熱情仍然高漲。

不少投資者認(rèn)為，對(duì)沖基金將無(wú)法與上世紀(jì)90年代的鼎盛時(shí)期相提并論，但應(yīng)該比債券、風(fēng)險(xiǎn)投資等更具性價(jià)比，而且在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期可能表現(xiàn)良好，對(duì)沖基金有望成為這種思潮的最大受益者之一。

固收投資方面，隨著債券收益率觸及歷史低點(diǎn)，回報(bào)前景黯淡，緩沖股市回報(bào)的能力受到嚴(yán)重削弱，疊加通貨膨脹預(yù)期，被認(rèn)為安全的固定收益市場(chǎng)甚至可能會(huì)出現(xiàn)虧損。這意味著，許多投資者正在尋找一種“固定收益替代品”——即使股市出現(xiàn)波動(dòng)，這種替代品至少也可能表現(xiàn)良好。

此外，隨著大量資金繼續(xù)涌入風(fēng)險(xiǎn)投資，當(dāng)下融資環(huán)境下炙手可熱的項(xiàng)目被不斷推高估值，這些資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，甚至可能因?yàn)橘Y金擁擠導(dǎo)致長(zhǎng)期回報(bào)減少，過(guò)剩的投資者資金幾乎不可避免地要流入對(duì)沖基金。

不過(guò)，對(duì)沖基金也正面臨來(lái)自其他另類投資日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。投資者尤其關(guān)注私募股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)投資。隨著投資者調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和資產(chǎn)類別配置，對(duì)沖基金在另類投資領(lǐng)域的份額也可能會(huì)下降。

值得注意的是，許多業(yè)績(jī)規(guī)?？壳暗念^部基金不會(huì)輕易開(kāi)放申購(gòu)。投資者再次選擇對(duì)沖基金所面臨的最大挑戰(zhàn)之一是，該行業(yè)幾乎所有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好的頂級(jí)玩家如千禧年、Two Sigma、德劭和城堡等基本都不接納新客戶。這些頭部選手認(rèn)為，雖然規(guī)模增加可以提高管理費(fèi)收入，但這也會(huì)降低基金的靈活性，從而影響業(yè)績(jī)。

市場(chǎng)情緒改善

有基金收入漲10倍

對(duì)沖基金究竟能否延續(xù)當(dāng)前的高景氣還沒(méi)定論，但近期的業(yè)績(jī)回報(bào)已經(jīng)大幅提升了投資者情緒。研究機(jī)構(gòu)HFM和美國(guó)另類投資管理協(xié)會(huì)的最近一份調(diào)查顯示，絕大多數(shù)對(duì)沖基金投資者對(duì)自己基金今年上半年的表現(xiàn)感到滿意，超過(guò)三分之一的投資者計(jì)劃增加對(duì)沖基金的配置。對(duì)沖基金研究公司PivotalPath認(rèn)為，更好的業(yè)績(jī)和投資者基礎(chǔ)，以及投資者對(duì)對(duì)沖基金預(yù)期改觀，正在為未來(lái)5至10年對(duì)沖基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造條件。

新發(fā)基金數(shù)量超過(guò)清盤基金數(shù)量，展現(xiàn)了對(duì)沖基金對(duì)自己的信心。HFR的數(shù)據(jù)顯示，被清算基金數(shù)量已連續(xù)6年超過(guò)了新募集基金數(shù)，但在2021年第一季度，共有189只基金發(fā)行，只有159只基金清倉(cāng)，新發(fā)基金數(shù)量首次開(kāi)始超過(guò)清盤基金數(shù)量。美國(guó)另類投資管理協(xié)會(huì)對(duì)其會(huì)員進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)逾90%的會(huì)員對(duì)未來(lái)12個(gè)月的業(yè)務(wù)前景感到樂(lè)觀。

過(guò)去10年，對(duì)沖基金的昂貴程度也略有改善。歷史上，該行業(yè)每年收取2%的管理費(fèi)，并獲得20%的利潤(rùn)提成，有名的頭部公司收取的費(fèi)用更高，這也是許多機(jī)構(gòu)投資者望而止步的一大原因。數(shù)據(jù)提供商Eurekahedge的數(shù)據(jù)顯示，目前對(duì)沖基金的平均收費(fèi)水平按管理和提成分別為1.38%和15.9%。這一數(shù)字已較傳統(tǒng)的“2%~20%”大幅回落。

各大頭部基金多已走出去年的陰霾，甚至有抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)已經(jīng)續(xù)創(chuàng)新高。在經(jīng)歷過(guò)一系列裁員和重整后，橋水基金今年似乎已經(jīng)恢復(fù)元?dú)?，截?月底的12個(gè)月內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到了兩位數(shù)。目前，橋水基金管理規(guī)模約1500億美元，還低于2019年底的1680億美元。

相比較，橋水2020年遭受了成立以來(lái)最大的沖擊之一，盡管公司表示去年旗下大多數(shù)基金都實(shí)現(xiàn)了盈利，但旗下旗艦基金Pure Alpha遭受疫情下跌行情沖擊，去年3月創(chuàng)下有史以來(lái)最差月度表現(xiàn)，去年基金下跌7.6%，一只杠桿程度更高的基金下跌12.6%。

作為全球最大的上市對(duì)沖基金，英仕曼集團(tuán)今年的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，利潤(rùn)、基金管理規(guī)模再上新平臺(tái)。這家對(duì)沖基金公司今年上半年業(yè)績(jī)費(fèi)用比一年前高出10倍，顯示出強(qiáng)烈的復(fù)蘇跡象，其旗艦量化策略AHL Evolution在二季度有上漲9%的表現(xiàn)。資產(chǎn)管理規(guī)模突破1300億美元，超過(guò)了疫情之前的高點(diǎn)。

英仕曼旗下基金資金凈流入達(dá)6億美元，連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈流入。雖然這一數(shù)字低于分析師的預(yù)期，但該公司第二季度60億美元的投資收益?？傮w看，業(yè)績(jī)復(fù)蘇大于資金的流入，顯示出市場(chǎng)還在等待對(duì)沖基金業(yè)績(jī)復(fù)蘇的更多證據(jù)。(中國(guó)基金報(bào)記者 姚波)