烏云密布的中概股再迎風(fēng)云。
美國當(dāng)?shù)貢r間4月12日，美國證劵交易委員會（以下稱“SEC”）再將12家中概股公司加入“預(yù)摘牌”名單，這是自3月以來第四批被納入名單的中概股公司。
搜狐、Microvast（微宏）、康乃德生物、金融壹賬通、綠圖生物科技、傳奇生物、諾亞控股等公司均在這批名單之中。SEC表示，這些公司提交申辯的截止時間為當(dāng)?shù)貢r間5月3日。
中概股的尷尬局面早就有跡象。自從2020年5月《外國公司問責(zé)法案（HFCAA）》獲美國國會參議院批準(zhǔn)通過開始，圍繞著中概股何去何從的討論就從未停歇。
而今年，陸續(xù)公布的“預(yù)摘牌名單”，和中概股公司回港上市的消息，再次將中概股的去處帶回大眾的視線中心。
在二級市場，中概股的表現(xiàn)更是不容樂觀。今年3月，中概股遭受了歷史性的下跌沖擊。中概互聯(lián)EFT從3月1日的1.7元/股，跌至最低3月15日的0.865元/股，跌幅49.11%。
圖/中概互聯(lián)網(wǎng)EFT走勢圖
來源/WIND燃財經(jīng)截圖
其中，阿里巴巴(BABA.US)從今年開盤的120.38美元/股最低跌至3月15日的76.76美元/股，跌幅超30%，雖然經(jīng)過一個月左右的回調(diào)，4月13日報收100.03美元/股，跌幅仍為17%；騰訊控股(TCEHY.US)從年初58.11美元/股，跌至最低38.11美元/股，跌幅34%，經(jīng)過回調(diào)于4月13日報收48.02美元/股，跌幅仍為20%。而在線教育行業(yè)更是“全軍覆沒”，新東方、高途教育跌幅均超過90%。
半數(shù)中概股股價被“腰斬”，甚至被“腳脖斬”，總市值距去年高位已蒸發(fā)超1萬億美元。
如今，中概股在美股市場持續(xù)上市面臨挑戰(zhàn)，中概股們也再次迎來回港上市潮。但回港并不容易，面對變動的局勢，中概股將何去何從？
在過去很長一段時間里，許多中國公司熱衷于赴美上市。
據(jù)鈦媒體統(tǒng)計，從1992年到2022年30年間，500余家中國公司曾赴美上市。這些公司在美股市場創(chuàng)造了“中國概念股”的熱潮，使中概股一度成為美國資本上最活躍的海外市場。
圖/中概股大事件梳理
來源/鈦媒體 燃財經(jīng)截圖
但如今，赴美上市已經(jīng)成為雞肋。據(jù)鈦媒體統(tǒng)計，截止今年4月，這些公司中約有210家已退市，而281只仍在流通的中概股里，現(xiàn)股價高于100美元的有3只，分別是百濟神州、百度和阿里巴巴；股價超10美元的個股有56只；57只中概股票面價值不足1美元。
壞消息不止如此，活力本就不足的中概股于今年3月卻陸續(xù)收到“預(yù)摘牌”的消息。
早前，美國當(dāng)?shù)貢r間3月30日，SEC將百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠達醫(yī)藥和從事漁業(yè)養(yǎng)殖的Nocera加入“預(yù)摘牌名單”。而百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體以及和黃醫(yī)藥則在更早被列入名單之中。
名單之中的企業(yè)需要于規(guī)定時間之前向SEC提供證據(jù)，證明自己不具備被摘牌的條件。若無法證明，則會被列入“確定摘牌名單”，理論上將會在披露2023年年報后（2024年初）面臨立即退市。
對此，名單中部分公司相繼做出緊急回應(yīng)。百度(BAIDU.US)于3月31日發(fā)布公告，稱公司“一直在積極尋求可能解決方案，將繼續(xù)確保遵守中美相關(guān)法律法規(guī)，并在條件允許的情況下，保持在納斯達克市場及香港聯(lián)合交易所有限公司兩地掛牌?！比钾斀?jīng)就公司最新動向求證百度相關(guān)人員，百度方面回應(yīng)稱，以公開回應(yīng)為準(zhǔn)。
富途控股(FUTU.US)也緊急回應(yīng)，稱“富途一直關(guān)注美國《外國公司問責(zé)法》（HFCAA）的相關(guān)要求及評估其對公司的潛在影響，并積極探索維持公司上市地位的方案?！?/p>
然而，資本市場的恐慌卻沒有因此得到緩解。
被列入預(yù)摘牌名單當(dāng)日，百度收跌2.61%報143.83美元/股；富途控股收跌2.86%報37.4美元/股；搜狐（SOHU.US）收跌0.68%報19.01美元/股。
3月31日，澎湃社報道，中國證監(jiān)會國際部負責(zé)人作出回應(yīng)，“自去年8月以來，中方與美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（以下稱“PCAOB”）進行了多輪坦誠、專業(yè)和高效的會談，總體進展順利，雙方的溝通還將繼續(xù)。雙方都有意愿解決分歧和問題，最終結(jié)果如何，要看雙方的智慧和初心?！?/p>
同時，中國證監(jiān)會還表示，對于一些企業(yè)被SEC列入有退市風(fēng)險的清單，經(jīng)向美國SEC了解，這是美國監(jiān)管部門執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》的一個正常程序，列入清單的公司是否在未來兩年真正退市，最終取決于中美審計監(jiān)管合作的進展與結(jié)果。
在美前途未卜的現(xiàn)狀下，中概股公司加速了回港上市的準(zhǔn)備。
3月16日，B站宣布擬“雙重主要上市”；3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品向港交所遞交IPO申請書，計劃回港雙重上市；4月8日，知乎已通過聆訊，獲得在港交所主板上市的原則上批準(zhǔn)，回港雙重上市...
但不容樂觀的是，港股市場有限的流通性，以及回港上市的審核規(guī)則與美股的差異，都使得中概股集體回歸，在短期內(nèi)困難重重。
與阿里、百度、騰訊等傳統(tǒng)大廠在港“二次”上市相比，知乎、B站等企業(yè)提出在港“雙重”上市，值得注意的是，兩種上市方式存在本質(zhì)性的區(qū)別。
中泰證券曾在其發(fā)布文章《香港交易所（0388.HK）：雙重上市和二次上市有本質(zhì)區(qū)別，港交所提供制度保障——中概股回歸對港交所ADT增厚影響的探討》中嚴格界定過兩者的不同：
審核標(biāo)準(zhǔn)不同——雙重上市的企業(yè)在兩個資本市場均為第一上市地，也就是說，知乎、B站等回港上市，需要完全按照港股的上市門檻進行審核，包括盈利測試、市值/收入測試和市值/收入/現(xiàn)金流量測試；而二次上市的公司只需要滿足是創(chuàng)新行業(yè)公司，且已經(jīng)在紐交,納斯達克和倫交所上市滿2年，且市值達到一定標(biāo)準(zhǔn)（400億港幣市值，或者100億港幣市值且營收超過10億港幣）。
交易風(fēng)險不同——在港雙重上市的企業(yè)，即使在美資本市場退市，仍不影響港交所的交易；而在港二次上市的企業(yè)（比如BAT），因為不充分滿足在港上市標(biāo)準(zhǔn)，一旦在美資本市場退市，港股上市地位也可能受到?jīng)_擊。
海外投資總監(jiān)科林對燃財經(jīng)表示，“近期，中概股選擇雙重上市極大原因是為了防止極端情況（在美被強制退市）的發(fā)生。國外機構(gòu)投資者的中概股持倉敞口大多是以中概基準(zhǔn)指數(shù)（MSCI China）或中概ETF(KWEB)為底層，一旦有些指數(shù)成分股在美被迫退市，會影響外資的持倉敞口和風(fēng)控流程。因此中概股選擇雙重上市保留了外資繼續(xù)投資中概股的敞口，不至于因為退市最終導(dǎo)致中概企業(yè)發(fā)展過程中的融資困難。”
CIC灼識咨詢趙曉馬則表示，“相較于‘二次上市’，中概股在港‘雙重上市’則能在兩地擁有同等的上市地位，美股退市風(fēng)險不影響其港股交易，因此獨立性更強。雙重上市還能使公司在符合A股市場監(jiān)管條件下列為互聯(lián)互通標(biāo)的，進一步增加股份流通性?！?/p>
2021年11月19日，港交所發(fā)布了《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的改革刊發(fā)咨詢總結(jié)》(以下簡稱“制度”)。制度中，對公司回港上市的硬性條件、上市形式等都予以放寬，為中概股回歸創(chuàng)造了更寬松的環(huán)境。
來源/中泰證券燃財經(jīng)截圖
但中概股的回港之路并不容易，包括廣發(fā)香港王先生等多位燃財經(jīng)接觸的分析師均認為，短期內(nèi)中概股的全面回歸，不現(xiàn)實，也不樂觀。
“港股和A股市場規(guī)模與流通性目前和美股還有較大差距，況且一些科技公司也并不具備回港或者回A股上市的條件。所以，中概股的全面回歸，短期內(nèi)是不會實現(xiàn)的。”王先生表示。
據(jù)鈦媒體報道，“目前港股和A股的市場規(guī)模，僅相當(dāng)于美國紐交所和納斯達克兩市的四分之一左右。”
中泰證券也報道，“港股的流動性相對美股有差距，中概股在美股的交易額無法全部平移至港交所。”根據(jù)中泰證券數(shù)據(jù)，阿里2021年在港交所交易的成交額占阿里全球交易額的比例為16%，且去年阿里港股的流動性只有阿里美股的35%左右。
來源/中泰證券 燃財經(jīng)截圖
趙曉馬對燃財經(jīng)說，“中概股回港當(dāng)然也有其自身優(yōu)勢。在港股，科技和新興消費類的公司享有較高估值溢價，甚至不亞于美國市場，因此對于中概股企業(yè)具有天然的吸引力。然而，目前因為港股流通股少、股票轉(zhuǎn)換、匯率成本等原因，已經(jīng)在美國與香港同時上市的中概股企業(yè)仍存在估值差異。因此，回港上市的中概股公司可能面臨估值重構(gòu)的問題?！?/strong>
科林則表示，“海外機構(gòu)投資者是否愿意轉(zhuǎn)投到港交所進行中概股交易目前仍然值得商榷。因為雙重上市的公司在港股與美股之間不可進行自由轉(zhuǎn)換，所以回港上市后，中概股在港交所的成交量與活躍性會面臨巨大挑戰(zhàn)?！?/strong>
一旦面臨被美摘牌且回港不成的情況，中概股們還剩下兩種選擇：一種被私有化，另一種則是轉(zhuǎn)向退市OTC（場外交易市場）交易（如“粉單市場”）。
對于中概股公司的私有化，長橋海豚投研表示，“估值嚴重偏低，同時難以符合港股二次上市要求的公司，往往會受到一些機構(gòu)基金的青睞。他們會希望低價進去，將公司重組運作成為一個符合上市要求的新公司，然后再高價退出。但這種方式對于公司的小股東并不是很友好?！?/p>
趙曉馬則表示，“私有化的成本和難度更低，也能對公司的市值進行快速止損。然而，私有化交易通常伴隨著高杠桿，可能增加企業(yè)財務(wù)負擔(dān)并打破原有的負債平衡，從而嚴重影響企業(yè)后續(xù)融資?！?/p>
粉單市場則因為監(jiān)管寬松、報價要求低、公司不需要履行對投資人和監(jiān)管方信息公開的職責(zé)，因此更適合作為公司滿足再次上市前的緩沖平臺。比如，瑞幸退市后就在粉單市場交易。
但是，“OTC流動性很低，一般情況下，業(yè)務(wù)經(jīng)營相對健康、自身沒有大問題的公司，不會選擇這個方案?！遍L橋海豚投研表示。
這兩種沒有辦法的辦法，也許是中概股們的“下下策”。
對于未來，中概股是否會面臨集體退市，多位業(yè)內(nèi)人士給出了持續(xù)觀望的反饋。
長橋海豚投研表示，“4月2日中國證監(jiān)會在多次談判后進行的《境外上市新規(guī)》修訂屬于實質(zhì)性的‘讓步’，不僅為后續(xù)的進一步談判奠定了良好的基礎(chǔ)，更是對上市企業(yè)如何最小化風(fēng)險做了指引?！?/p>
科林則表示，“對中概股的未來，中國證監(jiān)會與美國SEC、PCAOB之間能否在某些關(guān)鍵議題達成共識顯得尤為重要。例如對‘敏感信息’雙方如何定義？這對企業(yè)來說會影響他們的合規(guī)成本，而一旦合規(guī)成本上升，某些企業(yè)或許會選擇主動從美國退市而在港股進行雙重上市?！?/p>
而中概股的處境，也給中國企業(yè)上市之路增添了一絲不確定的信號。退出渠道受阻、上市破發(fā)狀況頻出，這給專注于股權(quán)募資的一級市場投資人同樣帶來沖擊。
趙曉馬對燃財經(jīng)表示，“雖然目前斷言入單企業(yè)最終會被強制退市尚為時過早，但這也給當(dāng)前投資機構(gòu)敲響了警鐘。而且，‘募資難’近年來一直是我國股權(quán)投資面臨的挑戰(zhàn)，加之赴美上市的不明朗，LP（有限合伙人，泛指為股權(quán)投資提供資金來源的群體）出于對未來‘退出’的擔(dān)憂，更加對市場持觀望態(tài)度。投資機構(gòu)面臨的壓力也就越來越大?！?/p>
“不過，中概股并非投資方退出的唯一途徑，合并/并購?fù)顺銮涝黾印⒈苯凰?、國?nèi)股票發(fā)行推行注冊制等途徑都在促進國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展，也為投資方的退出提供多種方式。短期內(nèi)，在中概股的影響下，部分資方可能會選擇在上市前退出來保障收益?！壁w曉馬解釋道。
從目前的情況來看，中概股強制退市并非板上釘釘、不可避免，且中概股一旦大面積回歸，中國高新科技企業(yè)也將與海外資本大面積脫鉤，勢必影響中國企業(yè)的國際競爭力。
因此，從資本和世界競爭格局來說，中概股都需要更多的好消息。
《不斷挑撥市場情緒！美國SEC將百度、富途等五公司列入“預(yù)摘牌名單”》，來源：新浪財經(jīng)；
《一個時代的結(jié)束！3批11家中概股被列入“預(yù)摘牌名單”！》，來源：七禾研究；
《百度回應(yīng)被 SEC 列入“預(yù)摘牌名單”：在積極尋求可能解決方案》，來源：北青網(wǎng)；
《被列入“預(yù)摘牌名單”富途回應(yīng)：并不意味著近期被強制退市》，來源：新京報貝殼財經(jīng)；
《百度、愛奇藝等多家中概股被美納入“預(yù)摘牌名單”！》，來源：澎湃新聞；
《回港上市，對知乎而言是種什么體驗？》，來源：鈦媒體；
《中概股跌宕三十年：那些挫敗與唏噓，光榮與夢想 | 鈦媒體·封面》，來源：鈦媒體；
《大限將至？談?wù)勚懈磐耸酗L(fēng)險轉(zhuǎn)折》，來源：長橋海豚投研
《搜狐等12家中概股公司被美國SEC列入“預(yù)摘牌名單”》，來源：鈦媒體。
