牧原股份(54.110,0.52,0.97%)疑少計提了39億元的存貨跌價準備，導致利潤總額虛增約39億元
圖源：牧原股份官網(wǎng)
先說一下文章的主要結論：按照我們的測算，牧原股份(002714.SZ)2021年報中，少計提了39億元的“存貨跌價準備”。
什么是“計提存貨跌價準備”?
打個比方，我養(yǎng)著1只豬，已經消耗了人工、飼料等各種花費1000元，所以這只豬在我的“存貨”里，顯示成本為1000元。這只豬未來將用于出售，但目前豬肉行情不好。我預計未來出售時，扣除豬販子傭金、以及繼續(xù)發(fā)生的豬飼料等必要成本后，我只能在這只豬身上收回來600元。那么，這只豬在存貨里仍按1000元記賬，就有點自欺欺人了。它現(xiàn)在只值600元，“跌價”了400元。如果我是個嚴謹而誠實的人，就應該在存貨中“計提”400元的“跌價準備”。這樣才能真實反映我的經營情況。
如果2021年牧原股份需要在存貨中“計提跌價準備”39億元，會導致其當年利潤總額減少約39億元。所以，牧原股份2021年的真實利潤總額不是76億元，而是腰斬為約37億元。
這里的39億元，只是測算了“育肥豬”的存貨跌價。如果考慮其他類型的豬，結果可能會超過39億元。
四大豬王，唯“牧原股份”獨盈
2021年，豬周期下行(圖1)，飼料價格上升(圖2)，剪刀差下，A股“四大豬王”受傷頗重。
所謂“四大豬王”，即牧原股份、正邦科技(5.590,0.03,0.54%)(002157.SZ)、溫氏股份(19.550,0.47,2.46%)(300498.SZ)以及新希望(14.740,0.09,0.61%)(000876.SZ)，均是中國養(yǎng)豬業(yè)的領軍公司。
圖1： 2020年之后22省市生豬平均價格變化
圖2： 2020年之后的豬飼料價格變化
2021年，正邦科技銷售商品豬1943萬頭，公司虧損191億元;溫氏股份銷售商品豬1322萬頭，公司虧損136億元;新希望銷售商品豬998萬頭，公司虧損95億元。這三家，賣豬越多，虧得越慘。在2021年，他們每出售一頭商品豬，幾乎虧損千元。
“四大豬王”中，唯獨牧原股份沒有虧損。2021年，該公司銷售商品豬4026萬頭，凈利潤76億元。牧原股份管理層將此卓越成績，歸功于公司的養(yǎng)豬效率遠超同行。
規(guī)?；B(yǎng)豬，有科技含量，但算不上高科技新興行業(yè)。從四大公司的財務數(shù)據(jù)橫向可比性而言，牧原股份欲自圓其說，須有過硬證據(jù)。
果然，2022年5月18日，牧原股份收到《深圳證券交易所關于對牧原食品股份有限公司 2021年年報的問詢函》(下稱《問詢函》)。《問詢函》提出了涉及盈利、債務、關聯(lián)交易、存貨未計提跌價準備等諸多問題。
這些問題，需要牧原股份以及牧原股份的年審會計師作出回答。2022年6月1日，牧原股份對《問詢函》作出了回復，同時中興華會計師事務所也對《問詢函》作了專項回復。
在《中興華會計師事務所關于對牧原食品股份有限公司2021年年報的問詢函專項回復》(下稱《中興華回復》)中，部分數(shù)據(jù)引起了《財經十一人》的注意。
《問詢函》引發(fā)的疑惑
《問詢函》的第4個問題是：“年報顯示，你公司存貨期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產271.25億元，同比增加93.78%。你公司報告期對上述存貨均未計提跌價準備......說明你公司本期未對相關存貨計提跌價準備的原因及合理性，是否符合你公司實際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會計準則的有關規(guī)定”。
因為本文的討論對象是養(yǎng)豬企業(yè)，所以讀者應先了解一些規(guī)?；B(yǎng)豬的常識。
對于養(yǎng)豬公司，“消耗性生物資產”包括四類：1. 母豬腹中尚未出生的待產仔豬;2. 仔豬;3. 保育豬;4. 育肥豬。
仔豬是從出生到3周的小豬;出生第21天小豬斷奶，成為保育豬;保育豬再經過7周成長后，體重約25-30公斤，成為育肥豬。牧原股份告訴《財經十一人》，保育豬轉成育肥豬時，牧原股份的豬平均重量約29公斤。
育肥豬再經過16周飼養(yǎng)，就成為體重110-120公斤被銷售的商品豬——從出生到被銷售，一頭豬會在牧原股份度過26周，約182天。
本文文后的附錄1，還列出了一些關于牧原股份和養(yǎng)豬的常識，供有興趣的讀者參考。
在養(yǎng)豬公司的“消耗性生物資產”里，因為“育肥豬”養(yǎng)育時間段最長，消耗成本最大，所以它們在這類資產中的占比最高。《財經十一人》測算，牧原股份的“消耗性生物資產”中，約70%是“育肥豬”。
深交所的問題直擊要害：由于豬肉價格大幅下行，牧原股份在2021年沒有對“消耗性生物資產”計提跌價準備，這種做法是否合理?
根據(jù)常識，生豬售價大幅下降，飼養(yǎng)成本顯著上升，牧原股份存貨里面的某些豬應該“跌價”了。但《中興華回復》認為，牧原股份存貨的“可變現(xiàn)凈值”高于“存貨成本”，所以不需要“計提存貨跌價準備”(下稱“計提”)。
用通俗的語言表述——如以“育肥豬”為例，“中興華”及牧原股份認為，目前牧原股份擁有的“育肥豬”賣錢變現(xiàn)之后，扣除各種花費，剩余的錢超過了“育肥豬”的賬面成本。所以，牧原股份不需要“計提”。
表1，來自《中興華回復》的第4頁。這個表呈現(xiàn)了“消耗性生物資產”是否需要存貨“計提”的測試過程。
表1： 牧原股份“消耗性生物資產”測試
資料來源：《中興華回復》
表1中，右數(shù)第二列“期末單頭存欄成本”，指的是某類豬的平均單頭成本，比如第二行的“242.98”元，是牧原股份“仔豬”的平均單頭存欄成本。
《財經十一人》收集、比較行業(yè)數(shù)據(jù)，測算出牧原股份的仔豬剛出生時，平均成本約200元，21天斷奶時平均成本約300元——牧原股份認可《財經十一人》的此測算結果。
商品豬出欄具有連續(xù)性和穩(wěn)定性，《中興華回復》中仔豬的平均成本242.98元，是合理的、可接受的。
仔豬斷奶時的平均成本300元，即保育豬的最初入賬成本。牧原股份告訴《財經十一人》，保育豬末期，即10周齡(3周仔豬+7周保育)的平均單頭成本約600元。
《財經十一人》的測算結果，支持了以上說法。表1中保育豬平均成本的“482.22”元，也是合理的、可接受的。
表1最后一行，是“育肥豬”的數(shù)據(jù)。這是牧原股份“消耗性生物資產”中價值占比最高的部分，占比高達70%。而正是這一行關鍵數(shù)據(jù)，充滿了巧合的喜感。
右數(shù)第二列“期末單頭存欄成本”指的是一頭育肥豬已經花掉的費用，為1137.91元;左數(shù)第三列的“421.62”元，指的是把這些育肥豬繼續(xù)飼養(yǎng)到可銷售狀態(tài)時，平均每頭育肥豬還需要花多少錢。
換句話說，上述的1137.91 + 421.62， 就是一頭育肥豬出欄前的平均養(yǎng)殖成本，這個成本是1559.53元。由于賣豬還需每頭花費13.4元，所以平均一頭育肥豬的總成本為1572.93元(1559.53+13.4= 1572.93)。
巧合的是，牧原股份的每頭豬預測售價是1573.00元，比上述的總成本，剛好多出7分錢(1573-1592.93=0.07元)。
正因這微不足道的7分錢，牧原股份“育肥豬”的存貨資產，就不用“計提”了。
如此巧合。但是，事實真的如此嗎?
育肥豬存貨應計提跌價準備39億元
牧原股份的會計師，在表1中給出的一頭商品豬的養(yǎng)殖成本是1559.53元。假如，真實養(yǎng)殖成本比這個數(shù)多出8分錢，牧原股份就應“計提存貨跌價準備”，不計提就有財務造假之嫌。
我們可以測算一下，2021年12月31日存欄的這些“育肥豬”，從出生到銷售出去，平均一頭豬的成本是多少錢。
上文說過，“保育豬”轉成“育肥豬”時，牧原股份的成本約為600元/頭，此時平均重量約為29公斤。
利用行業(yè)公式和我們得到的數(shù)據(jù)，就可以算出這些豬的真正成本為1777.6元/頭。詳細計算過程，見附錄2。
此數(shù)值比《中興華回復》中的“飼養(yǎng)成本”1559.53元，高出了218元(1777.6-1559.53=218.07)。
有讀者會問，這區(qū)區(qū)218元，這么重要嗎?
答案是，“非常重要”。
須知，2021年底牧原股份育肥豬數(shù)量約為1800萬頭，那么總成本就差出了39億元(0.0218萬 * 1800 萬= 39.24億元)。
如果“飼養(yǎng)成本”為《財經十一人》測算的1777.6元，那么每頭育肥豬就應該“計提”218元，總計提數(shù)額約為39億元。
“存貨跌價準備”，要從利潤總額中扣除。農業(yè)公司稅率很低，少計提39億元，就會導致凈利潤虛增約39億元。即，2021年牧原股份的凈利潤，不應是年報公布的76億元，而是約37億元。
以上只是“育肥豬”的計提。母以子貴，小豬仔跌價了，“能繁母豬”要不要計提?如果測算結果是yes，那么牧原股份2021年的凈利潤會不足37億元。
我們的初步測算，可以反映出牧原股份的財務數(shù)據(jù)存在一些錯誤。財務數(shù)據(jù)中的錯誤，就像屋內的蟑螂，當你發(fā)現(xiàn)了一個，必定還有多個。
在牧原股份的財務數(shù)據(jù)中，我們還發(fā)現(xiàn)了其他不嚴謹?shù)牡胤健?/p>
隨著研究的深入，《財經十一人》會繼續(xù)報道有關的研究發(fā)現(xiàn)，也歡迎讀者朋友們講出您的發(fā)現(xiàn)和疑惑。
附錄1： 豬的知識
母豬腹中的未出生小豬，會被算作“消耗性生物資產”;但“能繁母豬”，卻是養(yǎng)豬企業(yè)最重要的“生產性生物資產”。所謂“能繁母豬”，望文生義，就是能生育小豬的豬媽媽，一般每年生產2.2次，每窩均值10個左右。
根據(jù)行情不同，能繁母豬2-3年被淘汰。豬肉價格低迷時，會促進能繁母豬的淘汰。截至2022年3月份，牧原股份能繁母豬的數(shù)量為275萬頭。
除了上述的五類豬，養(yǎng)豬企業(yè)都還有數(shù)量占比很小的“種公豬”。
附錄2： “育肥豬”的出欄總成本計算
為了計算2021年12月31日存欄的這些育肥豬的成本，首先需要知道一個關鍵數(shù)據(jù)：它們在銷售時的平均重量。因為銷售時的平均重量，決定了育肥階段的增重，這直接影響占比最大的飼養(yǎng)成本——飼料消耗量。
牧原股份的年報，在2022年4月30號發(fā)布。所以2021年12月31日存欄的這批育肥豬的“預測售價”，并不需要預測。因為育肥豬經過16周飼養(yǎng)，都會銷售完畢。換言之，這批育肥豬里豬齡最小的，也會在4月30日前被銷售。其中的大部分，會在3月份前銷售完畢。
據(jù)此，表1中的“預測售價”，幾乎就是2022年1月-4月的生豬平均真實售價。根據(jù)圖1數(shù)據(jù)可以算出，2022年1月-4月的22省市的生豬平均售價，為13.25元/公斤。(如果根據(jù)溫氏股份2021年報中的外三元生豬全國平均價此數(shù)值為13.33元/公斤，與13.25元/公斤的差別不大。)
如此，就可以倒推出這些存欄育肥豬出售時的平均重量，即——
出售時的平均重量 = 預測每頭售價 / 平均生豬每公斤價格。
其結果是，平均每頭重量為118.7公斤(1573.00/13.25=118.7公斤)。因此，牧原股份這批育肥豬在育肥階段，每頭豬平均增重89.7公斤(118.7-29=89.7公斤)。
為了計算成本，還需要幾個關鍵數(shù)據(jù)：
第一、料肉比。“料肉比”指的是，豬每增長1公斤豬肉，平均消耗多少公斤飼料。這個數(shù)值，已把不幸死亡而沒能走向市場的豬所浪費的飼料予以了折算。牧原股份董秘在回答投資者提問時說過，“公司2021年全年育肥階段料肉比在2.9左右。”
第二、飼料和折舊之外的其他飼養(yǎng)成本與飼料成本的比值。其他飼養(yǎng)成本，包括人工、藥品、疫苗、燃料、物料等。根據(jù)牧原股份2021年年報，這些成本與飼料成本的比值，為0.456比1。牧原股份認為，育肥階段的飼料占比較高，因此育肥階段的該比值會降至0.389比1。在計算中，《財經十一人》使用了牧原股份提供的數(shù)據(jù)。
第三、固定資產折舊。2021年年報中與生豬飼養(yǎng)直接相關的折舊成本為63億元。此成本中的大部分，理應計入飼養(yǎng)成本。全年來看，這部分與飼料成本的比值為0.175比1。這里我們取一個很低的保守值0.12比1。
第四、飼料價格。牧原股份自產飼料，原料中豆粕占比約10%，其他成分可以參考玉米的價格。此外要添加各種有益營養(yǎng)成分。2021年四季度豆粕均價3.75元/公斤，玉米均價2.75元/公斤。不考慮人工、添加劑，牧原的飼料成本約為2.85元/公斤。但考慮到人工和添加劑，真實成本會大于2.85元/公斤。
飼料成本還可以參考市場上的飼料價格。2021年四季度，飼料的市場平均價格為3.3元/公斤。牧原自己生產，其成本約等于飼料的市場價格扣除飼料毛利。飼料毛利率約為10%，所以牧原的飼料成本約為3元/公斤。
有了以上數(shù)據(jù)，利用下面的公式1，可以計算牧原股份的“飼養(yǎng)成本”。
公式1：
育肥期飼養(yǎng)成本 = 重量增長 ╳ 料肉比 ╳ 飼料價格 ╳(1+ 飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本+折舊成本/飼料成本)
公式1等式右邊的小括號里面，第一項代表飼料成本，第二項代表折舊和飼料之外的其他成本，第三項代表折舊成本。
保育豬全程重量增長為89.7公斤，料肉比2.9，飼料價格 3元/公斤，飼料與折舊之外的其他成本/飼料成本=0.389，折舊成本/飼料成本=0.12。
利用公式1，不難計算出——
育肥期飼養(yǎng)成本 = 89.7 ╳ 2.9 ╳ 3 ╳ ( 1 + 0.389 + 0.12 ) =1177.6元。
銷售時候的飼養(yǎng)成本 = 保育末期的成本+育肥期的飼養(yǎng)成本 = 600+1177.6=1777.6元。(文 劉建中 李廷禎)
關鍵詞： 牧原股份涉嫌虛增利潤39億元 存貨跌價準備 真實利潤腰斬 豬周期下行
