01
水果大王IPO
百果園IPO終于傳來了新消息。5月2日，深圳百果園實業(yè)（集團）股份有限公司向港交所提交上市申請書，摩根士丹利為獨家保薦人。
百果園近兩年共3次沖擊上市，地點也是一變再變，最初，百果園選擇的上市地是紐交所，后改為港交所，在2020年6月1日向中國證監(jiān)會國際部遞交《境外首次公開發(fā)行股份審批》，擬于港交所主板掛牌上市。然而在同年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協(xié)議，擬在深市創(chuàng)業(yè)板IPO，一路兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，如今又回到了港交所。
從招股書來看，百果園2019年-2021年的收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，2021年邁過百億營收大關(guān)，對應(yīng)的凈利潤為2.48億、0.45億及2.26億。
具體來看，2021年，水果及其他產(chǎn)品銷售（包含水果、干果、其他大生鮮）為百果園貢獻了100億收入，占比97.1%。其中95億的收入是賣水果得來的。
賣水果的收入不菲，但在盈利方面，百果園仍面臨挑戰(zhàn)。2019年-2021年，百果園的銷售成本分別為80.99億元、80.46億元及91.33億元。銷售成本主要為已出售存貨成本，占銷售總成本比例穩(wěn)定在95%左右。2021年，已出售存貨成本高達87.06億元，占銷售總成本的95.3%。此外，2021年，運輸費用為1.99億元，占比2.2%，較上年的2.4%略有下降。
百果園在2019年-2021年的毛利分別為8.76億元、8.07億元與11.56億元，同期毛利率分別為9.8%、9.1%及11.2%。加盟門店的毛利率較低，2021年為9.2%，而自營門店毛利率穩(wěn)定在27%左右；直銷渠道的毛利率則主要受水果市場價格波動影響。
至于線上渠道，由于百果園從只向付費會員提供高端生鮮食品轉(zhuǎn)向毛利率較低的大眾市場產(chǎn)品，加上線上銷量上升增加了配送費及包裝費，2020年及2021年的毛利率直接成為負數(shù)。
此外，招股書指出，百果園2020年的業(yè)績受到疫情影響。自2019年年底至2020年5月，共191家門店先后停業(yè)超過10天，各地區(qū)門店也一定程度上受到消費者流量下降的影響。
這兩年，百果園也頻頻獲得資本青睞，2015年，從深圳走出來的百果園創(chuàng)下了水果行業(yè)史上最大4億元的A輪融資，由天圖投資領(lǐng)投，廣發(fā)信德、前海母基金等跟投。
成立至今，百果園獲得了天圖投資、中金資本、深創(chuàng)投、中信、源碼資本、基石資本等知名機構(gòu)的投資。招股書顯示，IPO前，余惠勇、徐艷林夫婦為百果園最大股東，上述投資方累計持股約43.5%，其中，天圖投資為百果園最大機構(gòu)投資方。
來自外部資金的持續(xù)輸血，支撐了艱難盈利的百果園一路擴張直至沖刺上市。
02
加盟占比81%，打破加盟定律不容易
上世紀90年代，余惠勇曾在江西農(nóng)科院擔任研究員，隨后在深圳一家食品零售商做配銷經(jīng)理，妻子徐艷林在江西做了8年初中英語老師后，于2002年隨余惠勇一同在深圳開出了第一家百果園門店。
靠著加盟模式，百果園在當年蠻荒的線下零售市場從1家開到100家，連鎖專賣店的業(yè)態(tài)成為百果園快速發(fā)展擴張的利器。
加盟是把雙刃劍，壞處是加盟商良莠不齊，出現(xiàn)了“串貨”、私自采購的亂象，嚴重損害了百果園的口碑。
為了挽救局面，2007年開始，創(chuàng)始人余惠勇用了近3年時間回購了近百家加盟店，改為自營。余惠勇還想了一個方法，從2008年起，百果園鼓勵員工持股，并從2009年開始推行“三無退貨”的服務(wù)，即顧客如果對買到的水果不滿意，就能獲得店家賠償，不需要小票、不需退回此前買的水果，也不需要具體退貨原因。
后續(xù)又重新開放加盟，加速開店。到2015年，百果園門店總數(shù)突破至1000家，據(jù)招股書，截至最后實際可行日期，即2021年年底，百果園的線下門店超5351家，其中有5336家為加盟門店，分布在全國22個省市超過130個城市，占比超99%，另外有15家自營門店，總體而言，距離百果園2016年定下的萬店目標還有些遙遠。
可以看到，百果園依然是重加盟模式。在擴張門店數(shù)量之外，百果園從2018年開始學習Costco，做會員生意，年卡費用到目前一直保持99元、199元兩檔，以及開辟線上銷售業(yè)務(wù)，百果園的線上渠道包括APP、小程序、主流電商平臺、外賣平臺等。
根據(jù)招股書，百果園的收入構(gòu)成為產(chǎn)品銷售、特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入、會員收入及其他四類。
雖然收入來源多元，但百果園的主要收入支柱還是靠賣水果。而且主要的銷售收入渠道，還是來自于加盟門店。百果園2021年產(chǎn)品銷售的收入中，有81億由加盟門店創(chuàng)收，占比81%，而同年其他銷售渠道上，區(qū)域代理占9.3%，直接銷售占5.7%，線上渠道占3.2%，而自營門店僅占0.4%。
至于會員收入，招股書顯示，百果園當前會員數(shù)6700萬，其中只有78萬名付費會員。“生鮮會員店”計劃，到2021年，百果園收入了0.7億會員費，占比不到1%。
按月收取特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營，以及系統(tǒng)維護費，這部分收入比例同樣不算高，百果園2021年從加盟商手中收入2.1億，占比2%。
零售行業(yè)中“靠加盟實現(xiàn)擴張”規(guī)律，百果園依舊在奏效。
03
賣水果是一門好生意嗎？
最近資本市場迎來了一波水果連鎖品牌上市潮。
除了百果園，“南百果、北鮮豐、西洪九”中的另外兩家，同樣計劃上市。
洪九果品剛在4月30日剛剛更新了赴港上市招股書，此前，洪九果品曾計劃在A股上市，后在2021年9月終止了A股上市輔導；鮮豐水果則是已完成A股上市的第一期輔導工作。
以百果園和洪九果品兩家對比來看，雖然2021年的總收入差距不大，但洪九果品的發(fā)展更為迅猛，且凈利潤的表現(xiàn)更為亮眼。
2019年至2021年，洪九果品實現(xiàn)收入20.8億元、57.7億元、102.8億元，三年復合增長率達122.4%，而百果園2019年-2021年的收入分別為89.8億元、88.5億元及102.9億元，在2020年的收入甚至不增反降。
同期凈利潤方面，洪九果品分別約為1.63億、0.03億、2.92億元人民幣，百果園對應(yīng)的凈利潤為2.48億、0.45億及2.26億元，可以看到，2019年，百果園的凈利潤還相當于洪九果品同年凈利潤的1.5倍，到了2021年，百果園的凈利潤被洪九果品反超。
此外，洪九果品自有品牌水果的銷售收入占總收入的73.3%，遠超34%的行業(yè)平均水平，洪九果品是百果園不可忽視的對手，市場競爭激烈。
這兩年，從無人貨柜、生鮮電商到社區(qū)團購，百果園把市面上大熱的零售風口試了個遍。
2018年，無人貨架爆火，百果園在北京、上海大量投放無人貨柜。2019年，百果園布局生鮮市場，推出生鮮品牌“熊貓大鮮”；2020年，百果園又加入社區(qū)團購，開始“賣菜”。
除了自建，有了投資資金彈藥，百果園還開啟了投資之路，將果多美、生鮮電商一米鮮、南京鮮時代統(tǒng)統(tǒng)收入囊中。
從2019年到2021年，百果園大生鮮收入分別為3289萬元、7672.4萬元和2.03億元，占比產(chǎn)品銷售營收0.38%、0.89%和2.04%，雖然營收增速很快，但收入占比仍然不高。
百果園曾經(jīng)提出要在2020年開出10000家店，實現(xiàn)年銷售額400億元的目標。從現(xiàn)在公布的數(shù)據(jù)來看，“萬店計劃”才完成了一半，銷售額也才實現(xiàn)了1/4。
而且，招股書披露一線城市門店數(shù)量占比在下滑，從36.8%降至33.8%。與此同時，收入貢獻度也從49.0%下滑到45.7%。對此，百果園在招股書中說，將繼續(xù)滲透一線及二線城市，同時到更多低線的城市探索市場機會。
公開信息顯示，百果園2021年在三、四線城市區(qū)域的新開門店，在新店總數(shù)中占比約為30%，2022年，百果園計劃將這個比例提升到40%，意在深挖下沉市場。
如果IPO成功，百果園能同時保持擴張速度和盈利嗎？
參考資料：
《最貴水果要去IPO：年入百億，賺錢很難》，開菠蘿財經(jīng)；
《“水果零售大王”百果園沖擊上市，年營收破百億！》，每日經(jīng)濟新聞；
《IPO最前線｜百果園再謀上市：年營收逾百億，毛利率11%》；
《你家樓下賣水果的百果園，擬赴港上市，沖擊“水果零售第一股”｜極刻》瀟湘晨報
關(guān)鍵詞： 產(chǎn)品銷售 赴港上市
