全球央行“大放水”正急速轉(zhuǎn)舵。

近日，挪威開(kāi)始收緊貨幣政策，這是自疫情暴發(fā)以來(lái)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體首次收緊;巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西這4個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的央行近一周也相繼提高利率，而美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行也決定開(kāi)始調(diào)整寬松貨幣政策。

疫情以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)差強(qiáng)人意，但長(zhǎng)時(shí)間貨幣政策的非正?；官Y金過(guò)于廉價(jià)，隨著新冠肺炎疫情管控的常態(tài)化，“大水泛濫“會(huì)導(dǎo)致一系列問(wèn)題，如過(guò)度借貸、通脹攀升、資產(chǎn)泡沫甚至金融動(dòng)蕩，各國(guó)央行們不能再束手旁觀。

自新冠肺炎疫情以來(lái)的寬松流動(dòng)性即將謝幕。

零利率，再見(jiàn)!

9月23日，挪威自疫情后首次調(diào)整零利率政策，是首個(gè)加息的發(fā)達(dá)歐洲國(guó)家，也是自8月底韓國(guó)以來(lái)的首個(gè)加息的重要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

挪威央行行長(zhǎng)奧爾森在解釋央行決定時(shí)指出，利率從0%的最低水平升至0.25%，不太可能是最后一次，有必要通過(guò)加息遏制金融失衡的加劇。他補(bǔ)充稱(chēng)，隨著通脹率升至2%的目標(biāo)水平，逐步加息計(jì)劃將抵消家庭債務(wù)和房?jī)r(jià)高企等金融局面失衡。

挪威央行還表示，目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)高于疫情前水平，未來(lái)可能在12月再次上調(diào)利率，預(yù)計(jì)到2024年底該國(guó)基準(zhǔn)利率將上升至1.7%。

在某種程度上，加息的底氣在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度如何。挪威的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)狀況相吻合，成為其中的一個(gè)代表。經(jīng)合組織的預(yù)測(cè)顯示，20國(guó)集團(tuán)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)將于2022年底，恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的產(chǎn)出和就業(yè)水平。不過(guò)，僅僅是恢復(fù)到疫情前可能并不能令人滿(mǎn)意。

經(jīng)合組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·布恩指出，伴隨大量債務(wù)增加，即便目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情以前的水平，這樣的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)質(zhì)量也不夠好。在疫情暴發(fā)前，歐洲經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率都很高，許多國(guó)家并沒(méi)有完全從2008年金融危機(jī)的陰影中走出來(lái)。

另一加息的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則是韓國(guó)。8月26日，韓國(guó)央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，這是3年來(lái)韓國(guó)央行首次加息。

迫使韓國(guó)央行加息的主要原因與挪威提到的金融失衡大同小異，但在韓國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)更加明顯的資產(chǎn)泡沫。充裕的流動(dòng)性不僅推高了房?jī)r(jià)，大量資金涌入股市和比特幣等虛擬貨幣市場(chǎng)，不斷催生出高漲的泡沫。

目前，韓國(guó)綜合指數(shù)在今年6月已升至歷史新高，韓國(guó)同時(shí)也是炒作虛擬貨幣的熱門(mén)國(guó)家之一。

加息5次還不夠

新興經(jīng)濟(jì)體的加息步伐則更加主動(dòng)，早在今年3月，就有不少新興市場(chǎng)國(guó)家開(kāi)始陸續(xù)加息。

巴西近日將政策利率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至6.25%，這已經(jīng)是巴西年內(nèi)第5次加息，并預(yù)計(jì)下個(gè)月還將加息100個(gè)基點(diǎn)。巴西央行表示成本上升、供應(yīng)限制以及經(jīng)濟(jì)從服務(wù)需求轉(zhuǎn)向商品等因素，使其做出該決定。

在眾多原因中，在疫情下抑制通脹、保障民生是巴西央行加息的重要原因之一。在截至今年8月的12個(gè)月里，巴西官方通脹率高達(dá)9.68%，遠(yuǎn)超3.75%的預(yù)定目標(biāo)中值。通脹高企、物價(jià)上漲已嚴(yán)重影響到本就飽受疫情沖擊的巴西民眾日常生活，甚至價(jià)格漲幅較高的肉類(lèi)、大米、面包、軟飲料等消費(fèi)明顯出現(xiàn)減少。

巴西加息并非孤例。今年以來(lái)，墨西哥央行已兩次加息共50個(gè)基點(diǎn)至4.5%，智利央行兩次加息共100個(gè)基點(diǎn)至1.5%，秘魯央行兩次加息共75個(gè)基點(diǎn)至1%。

新興市場(chǎng)率先加息有其內(nèi)在原因。相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，食品和能源在新興經(jīng)濟(jì)體的支出中所占的比重更大，基礎(chǔ)消費(fèi)占比更高，沒(méi)有控制通脹的長(zhǎng)期歷史，央行只能選擇在價(jià)格上漲后采取行動(dòng)。同時(shí)，通脹對(duì)新興市場(chǎng)民眾生活影響也更大，國(guó)家貨幣政策更容易受到通脹目標(biāo)影響。

許多大型新興經(jīng)濟(jì)體如阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯和土耳其，通脹前景變得令人擔(dān)憂，經(jīng)合組織表示，在新興市場(chǎng)，高通脹可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

新興市場(chǎng)所面對(duì)的外部風(fēng)險(xiǎn)還處于山雨欲來(lái)之勢(shì)，其資金流動(dòng)容易受到發(fā)達(dá)市場(chǎng)。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策干擾，為了防止資金外流也需要選擇提前行動(dòng)。

“總龍頭”終要收水

作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，美聯(lián)儲(chǔ)的議息政策關(guān)系著全球資金的流動(dòng)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)一再將通脹稱(chēng)為暫時(shí)現(xiàn)象，但在高企的物價(jià)面前，不得不收緊流動(dòng)性。

自去年夏季以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買(mǎi)800億美元的國(guó)債和400億美元的抵押貸款支持證券作為釋放流動(dòng)性的手段，并保持長(zhǎng)期低利率以刺激經(jīng)濟(jì)需求。

但自今年夏季以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始談?wù)摲啪徺?gòu)買(mǎi)債券的計(jì)劃，雖然謹(jǐn)慎，擔(dān)心重演2013年攪亂全球金融市場(chǎng)的“縮減恐慌”，但決定縮減量化寬松的第一步，就要在近期邁出。

9月22日，鮑威爾表示，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇重大挫折或再次暴發(fā)冠狀病毒，否則美聯(lián)儲(chǔ)可能在11月2日~3日的會(huì)議上正式宣布這一決定。

鮑威爾指出，逐漸減少購(gòu)買(mǎi)債券并不完全取決于月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，這打消了部分市場(chǎng)人士擔(dān)心就業(yè)數(shù)據(jù)不佳會(huì)阻礙縮減的進(jìn)程。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，逐步縮減債務(wù)規(guī)模的計(jì)劃應(yīng)該是“在明年年中左右”逐步結(jié)束。

顯然，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到，由于通貨膨脹看起來(lái)更加持久，而且通脹預(yù)期和工資、物價(jià)相互促進(jìn)的螺旋式上升風(fēng)險(xiǎn)更高，他們應(yīng)該更快一點(diǎn)采取行動(dòng)。

原材料缺乏

滯漲前景堪憂

收緊流動(dòng)性一個(gè)重要前提是活水雖然可以激活經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)也能催生泡沫。同時(shí)，在疫情沖擊下，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懗霈F(xiàn)供給受限，使本不明朗的經(jīng)濟(jì)前景面臨更多挑戰(zhàn)。

近期，美國(guó)肯德基表示，因無(wú)骨雞肉供應(yīng)不足，決定暫時(shí)取消該產(chǎn)品的廣告宣傳。“無(wú)雞可炸”只是一個(gè)縮影，麥當(dāng)勞、星巴克等許多知名快餐連鎖企業(yè)都面臨著原材料供應(yīng)短缺的問(wèn)題。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組數(shù)據(jù)，8月全球食品價(jià)格同比上漲33%。

除了食品短缺和價(jià)格上漲以來(lái)，自2019年初以來(lái)，全球運(yùn)輸成本增長(zhǎng)了5倍，全球半導(dǎo)體短缺導(dǎo)致了產(chǎn)品交付推遲，尤其是汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能大幅縮減。2021財(cái)年，日本車(chē)企的減產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)至少將達(dá)到105萬(wàn)輛，相當(dāng)于上一財(cái)年日本車(chē)企乘用車(chē)總產(chǎn)量的15%。大宗商品也出現(xiàn)了不同程度的供應(yīng)短缺和價(jià)格上漲。

在2021年頭幾個(gè)月，通貨再膨脹交易提高了美國(guó)國(guó)債收益率，并提振了銀行、能源公司和其他經(jīng)濟(jì)敏感企業(yè)的股價(jià)。但短短幾個(gè)月前，再通脹交易已蒙上陰影。再通脹交易的前景是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的溫和通脹，而一旦經(jīng)濟(jì)供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，增長(zhǎng)放緩，就會(huì)可能滑向滯脹，這不管是對(duì)經(jīng)濟(jì)還是對(duì)股票和債券市場(chǎng)都是一個(gè)壞消息。

花旗全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)指出，與數(shù)月前所看到的支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和大宗商品通貨再膨脹相比，投資者的心態(tài)已經(jīng)發(fā)生很大轉(zhuǎn)變。

新冠復(fù)燃 覆水難收

另一方面，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也并非一帆風(fēng)順。美國(guó)新冠肺炎疫情病仍沒(méi)有得到完全控制，自7月以來(lái)新增確診再次出現(xiàn)抬頭，這將持續(xù)影響央行決策。

美國(guó)疾病控制中心數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)目前的7天移動(dòng)平均病例數(shù)為146,182例，比前7天增加了6.1%。美國(guó)多個(gè)州或地區(qū)近期的新冠死亡率與之前一段時(shí)間相比顯著上升。以西弗吉尼亞州為例，9月前3周報(bào)告的新冠死亡病例數(shù)比該州此前3個(gè)月的新冠死亡病例數(shù)之和還要多。目前，美國(guó)新冠肺炎確診病例已超過(guò)4289萬(wàn)例;死亡病例數(shù)超過(guò)68.7萬(wàn)例。

有經(jīng)濟(jì)分析人士認(rèn)為，今年早些時(shí)候，新冠疫情的復(fù)燃削弱了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，現(xiàn)在仍不能掉以輕心，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)期仍看好價(jià)值股和小盤(pán)股。

與此同時(shí)，凱投宏觀分析師表示，圍繞提高美國(guó)債務(wù)上限的曠日持久的爭(zhēng)斗，可能削弱投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。

美國(guó)參議院將對(duì)一項(xiàng)措施進(jìn)行投票，該措施將暫停28.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，以在9月30日財(cái)政年度結(jié)束后保持聯(lián)邦機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。凱投宏觀在一份報(bào)告中表示: 近期焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，月底的債務(wù)上限危機(jī)甚至可能推遲美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的計(jì)劃。

除了華盛頓債務(wù)上限談判的進(jìn)展情況，投資者還需要關(guān)注一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)斷定收水的節(jié)奏，包括耐用品訂單和制造業(yè)指數(shù)等數(shù)據(jù)。

縮減恐慌?市場(chǎng)泰然自若

流動(dòng)性預(yù)期改變給股票市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊還沒(méi)有展現(xiàn)出來(lái)，消息釋出后反而表現(xiàn)得泰然自若。

9月22日，鮑威爾就可能收緊流動(dòng)性發(fā)布講話后，市場(chǎng)對(duì)該信號(hào)解讀反而較為樂(lè)觀，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)天上漲1%，后續(xù)兩天再度上漲1.58%。

一種解讀是，目前似乎沒(méi)有跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)正計(jì)劃快速縮減規(guī)模，在逐漸縮減規(guī)模方面非常慎重，符合市場(chǎng)之前的預(yù)期。

市場(chǎng)觀察人士也密切關(guān)注美國(guó)國(guó)債收益率，自最近這次議息會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率一直在上升。這反映出市場(chǎng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是最主要的問(wèn)題，可能還是對(duì)通脹擔(dān)憂。如果出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)擔(dān)憂，10年期美國(guó)國(guó)債收益率則會(huì)大幅下跌，完全不是現(xiàn)在這番景象。

目前，美國(guó)10年期國(guó)債基準(zhǔn)收益率最近維持在1.45%，接近7月初以來(lái)的最高水平。伴隨著美國(guó)國(guó)債收益率上升，股票的吸引力開(kāi)始降低。不過(guò)，鑒于上升幅度有限，不少分析師認(rèn)為，還不足以對(duì)股市構(gòu)成沖擊。

瑞銀全球財(cái)富管理公司分析師指出，自1997年以來(lái)，以季度來(lái)考察，只有實(shí)際收益率在3個(gè)月內(nèi)上升逾50個(gè)基點(diǎn)，才可能對(duì)股票回報(bào)構(gòu)成壓力，尤其是在新興市場(chǎng)。

富國(guó)銀行股票和固定收益基金高級(jí)投資組合經(jīng)理瑪格麗特·帕特爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)縮減規(guī)模應(yīng)該有利于高收益?zhèn)?，因?yàn)檫@意味著經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，企業(yè)違約的情況將會(huì)減少。(中國(guó)基金報(bào)記者 姚波)