“這次調(diào)整，除了市場對集采過度擔(dān)憂，還有兩個重要的原因：一是業(yè)績真空期，高成長兌現(xiàn)后，市場開始擔(dān)心行業(yè)未來的成長持續(xù)性;二是雖然二季度機構(gòu)資金對軍工板塊進行了加倉，但基金整體配置軍工板塊的比例依然很低，布局在軍工板塊的資金高度活躍。”樊迪表示。
軍工和醫(yī)藥不同，其屬于重資產(chǎn)、重技術(shù)、重設(shè)備類企業(yè)，基本不可能出現(xiàn)像醫(yī)藥那么大規(guī)模的集采壓價行為，考慮到我國軍工一直都是集中采購，集采的影響并不會像醫(yī)藥采集那么大。“我們在調(diào)研中問過一些上市公司，公司的反饋并沒有排斥集采，反而還很支持，因為集采的前提是放量，而在這個過程中，公司的成本也會下降，此時反映到公司報表上，則利潤率并不會下降。”孔令峰如是說。
而對于投資人擔(dān)心的業(yè)績持續(xù)性問題，孔令峰認為軍工企業(yè)并非處在一個存量市場，而是明確的增量市場。上半年訂單在下半年體現(xiàn)，下半年又會拿到更多明年的訂單，軍工企業(yè)紛紛擴產(chǎn)。以中航光電為例，之前公司總是在每個五年計劃的最后一年去做擴產(chǎn)計劃，但在十四五規(guī)劃的首年(2021年)，公司已經(jīng)再度緊鑼密鼓地實施了擴產(chǎn)，這是歷史上的首次，因為之前的擴產(chǎn)節(jié)奏已不能滿足下游的需求，這也從側(cè)面充分反映，軍工行業(yè)的景氣度仍處在上行階段。“十四五規(guī)劃對軍工行業(yè)是確定性利好，不僅這5年，2027年時還將迎來建軍100周年，這樣來看，行業(yè)7年內(nèi)景氣度都不太會掉頭向下。如果看的再長遠一些，2035年有兩個遠景目標(biāo)，第一我國GDP要翻一倍;第二實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化從此前的2050年提前至了2035年，所以從當(dāng)前時點來看，未來15年都很可能是軍工行業(yè)的長景氣周期，期間充滿了各種任務(wù)。”
北京中晴資本總經(jīng)理何巖也看好軍工行業(yè)長期景氣度，他認為軍工行業(yè)的高景氣度3~5年內(nèi)是沒有問題的。“除了經(jīng)營業(yè)績的大幅提升，市場一直預(yù)期的軍工資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)注入的預(yù)期邏輯也依然存在，國企改革、央企整合的趨勢不改。未來在內(nèi)生和外延的共同作用下，軍工賽道值得高度關(guān)注，整個行業(yè)年化業(yè)績增速將持續(xù)保持20%~50%。”
其實，若結(jié)合二級市場上公募基金和上市公司中報也可清晰看到，機構(gòu)在二季度對軍工板塊確實是在明顯加倉的。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公私募基金、社保基金、券商、QFII、陸股通等主流國內(nèi)外機構(gòu)資金持有軍工行業(yè)上市公司的股份占流通股本的比例為7.84%，相較一季度增加了兩個百分點，增持比例僅次于美容護理、鋼鐵和有色金屬。
“未來機構(gòu)配置軍工板塊的比例有望進一步提升。”長城久源基金經(jīng)理翁煜平在接受《紅周刊》記者采訪時談到，軍工板塊未來將持續(xù)升溫，核心因素在于需求爆滿、業(yè)績強勁、估值低洼。橫向比較同處高景氣方向的新能源汽車、半導(dǎo)體設(shè)備，軍工板塊的長期成長性更為確定。目前軍工行業(yè)整體市盈率約65倍，處于過去10年歷史中值附近。而在2022年，估值將進一步降至20~40倍，對應(yīng)超過30%的業(yè)績增長，企業(yè)估值和成長性匹配度突出。
當(dāng)前的回調(diào)正是“上車”良機
樊迪判斷，軍工板塊9月底將再度步入上行通道。原因在于：首先，第十三屆珠海航展將于9月28日開幕，中國空軍歷史性地跨入戰(zhàn)略空軍門檻，展會上將集中展現(xiàn)推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、邁向世界一流的新成就。其次，10月份會再次進入三季報披露期，行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長基本已無懸念。“目前的回調(diào)，恰恰是給投資者提供了好的上車機會。”
對于賽道的選擇，在去年7月份和年底的行情中，基本只有航空裝備公司在漲，原因是軍隊大換裝使得航空裝備公司受益確定性最高。或正是基于此，樊迪認為航空裝備未來走勢繼續(xù)超預(yù)期的概率相對偏小，航海裝備則有可能是更好的選擇，原因在于當(dāng)前航運整體也處于盈利上行周期，相關(guān)公司不僅涉及大型軍艦的制造，也涉及大型民用船舶生產(chǎn)，會同時兌現(xiàn)海軍裝備、航運公司下單的雙向收益。
《紅周刊》記者整理資料時也發(fā)現(xiàn)，在二級市場上，如航海裝備子行業(yè)龍頭公司中國船舶，雖然近期也實現(xiàn)了一波不俗的上漲，但與中航光電、中航沈飛年內(nèi)股價紛紛創(chuàng)出歷史新高不同，與2007年、2015年的股價相比，中國船舶仍處在偏底部區(qū)域。
何巖表示，航空工業(yè)是軍工板塊的龍頭賽道，但機會會不斷擴展到造船、彈藥、航天，甚至軍工電子、軍工芯片、軍工材料領(lǐng)域。軍工板塊分幾個層次，第一層是像中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力這樣的企業(yè)。相比來看，中航西飛的性價比更高，因為以基本面來看，中航西飛的市值應(yīng)該與中航沈飛屬于同一級別，但目前公司明顯市值偏低，以9月16日的股價統(tǒng)計，兩者之間差了近500億元。這類總裝主機廠商屬于機構(gòu)必配標(biāo)的，走勢與行業(yè)共振，收益是最為安全且穩(wěn)健的。第二層是做配套的企業(yè)，龍頭公司如中航機電，國內(nèi)所有飛機的機電配套產(chǎn)品90%的市場被它占領(lǐng)，屬于絕對的壟斷地位。結(jié)合今年中期業(yè)績可以看到，公司5.29億元的凈利潤同比實現(xiàn)了53.21%的增長，與此同時，公司22.17億元的合同負債，較上年同期暴增了1088.51%。
與樊迪所見略同，何巖也看好以中國船舶為首的造船板塊的景氣度，此外，他認為兵器公司也值得關(guān)注，例如中兵紅箭，是國內(nèi)惟一的智能彈藥企業(yè)，同時公司還疊加了當(dāng)前火爆的金剛石概念，公司股價在周四盤中再次刷新了階段新高。此類同處造船+軍工、彈藥+人造鉆石雙高景氣的企業(yè)，市場也會更加偏愛。
在軍工整個產(chǎn)業(yè)鏈上，孔令峰認為，從訂單和兌現(xiàn)度看，上游業(yè)績會最先釋放，但最終板塊能夠產(chǎn)生大市值增長空間的往往更多是整機公司，因為整機是最終交付方。軍工板塊的走勢一般是沿著上中下游遞進發(fā)展，所以可以看到之前漲勢凌厲的紫光國微、撫順特鋼都是來自上游芯片或材料領(lǐng)域。往后延伸，雖然上游設(shè)備景氣度依然很高，但市場可能會更關(guān)注整機領(lǐng)域。
不過，孔令峰也表示，自己會更重視企業(yè)的自身經(jīng)營能力和核心競爭力，因為更偏愛長線投資。目前來看，紫光國微、中航光電、撫順特鋼等上游公司的邏輯和業(yè)績已經(jīng)有了一定的兌現(xiàn)，未來仍會不斷兌現(xiàn)。“隨著軍工行業(yè)信息化的提升，第一步就要解決芯片，在特種芯片領(lǐng)域，紫光國微無疑是壟斷級別，市占率達到了80%以上，所以公司很符合未來發(fā)展方向。類似的，中航光電也已經(jīng)反復(fù)驗證了自己的優(yōu)秀經(jīng)營能力，同時公司在民用方面也有很廣闊的空間，如電動車、5G、數(shù)據(jù)中心等對其都有很大的需求。”
