數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 姚波/制表

一邊是股市高歌猛進(jìn)，一邊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期腰斬：一種互聯(lián)網(wǎng)泡沫前的末世狂歡景象正在華爾街上演。

盡管美股還在不斷創(chuàng)下新高，但已經(jīng)有分析師表示，一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，后果可能非常嚴(yán)重。有分析師大膽預(yù)測(cè)，現(xiàn)在美股的走勢(shì)正在重復(fù)1999年末的樂(lè)觀，9月或接下來(lái)幾個(gè)月有可能出現(xiàn)20%的回撤。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，華爾街的一句老話如此形容股市走勢(shì)：“上樓梯，下電梯。”現(xiàn)在美股正在上樓梯，卻不知道乘電梯一樣的下跌可能隨時(shí)到來(lái)。

今年以來(lái)，美股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)下53個(gè)收盤(pán)高點(diǎn)，新高數(shù)為過(guò)去百年來(lái)第五多。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲15.56%、19.21%和20.75%。

最近交易日，納斯達(dá)克和標(biāo)普500再創(chuàng)新高，市場(chǎng)仍具誘惑，不少業(yè)內(nèi)人士卻指出，現(xiàn)在是最需要保持克制的時(shí)候，需要做好準(zhǔn)備來(lái)迎接快速增長(zhǎng)、加碼刺激和極速寬松政策的終結(jié)。近期通脹飆升可能不只是暫時(shí)現(xiàn)象，再加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可放緩，“滯脹”的幽靈已經(jīng)在不遠(yuǎn)處。

就業(yè)數(shù)據(jù)爆雷

僅為預(yù)期三成

最新的不祥之兆來(lái)自就業(yè)市場(chǎng)。美國(guó)勞工部9月3日?qǐng)?bào)告顯示，8月份新增就業(yè)崗位令人大失所望，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅新增23.5萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。此前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)新增就業(yè)崗位達(dá)72萬(wàn)個(gè)。這一數(shù)字創(chuàng)下今年1月以來(lái)最糟的表現(xiàn)。

美國(guó)總統(tǒng)拜登將疲弱的數(shù)據(jù)歸結(jié)于兩個(gè)原因：1.新冠疫情抬頭，具有高度傳染性的變種快速擴(kuò)散;2.很多符合接種條件的美國(guó)人不愿接種疫苗。

這一數(shù)字的爆雷讓一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始擔(dān)心高層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的了解程度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)提名人朱迪·謝爾頓認(rèn)為，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，這個(gè)數(shù)字非?？杀?，但從某種程度上，它讓美聯(lián)儲(chǔ)人士大開(kāi)眼界，可以了解現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，就業(yè)活動(dòng)減弱是供求關(guān)系的體現(xiàn)。面對(duì)需求減弱和未來(lái)的不確定性，企業(yè)暫停了招聘，而員工則因健康問(wèn)題不能上崗。

貝萊德全球配置投資團(tuán)隊(duì)主題策略主管凱特·摩爾認(rèn)為，如果就業(yè)不景氣主要來(lái)自供應(yīng)方面，則說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇到瓶頸。如果來(lái)自需求方面，則反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的質(zhì)量，并表示更擔(dān)心股市會(huì)如何解讀這個(gè)問(wèn)題。

隨著德?tīng)査兎N的快速擴(kuò)散，疫情抬頭對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇影響也開(kāi)始顯現(xiàn)。摩根大通資管首席全球策略師戴維·凱利表示，要密切關(guān)注9月份的就業(yè)報(bào)告，9月美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)體現(xiàn)出疫情再次擴(kuò)散的直接影響，比8月的就業(yè)數(shù)據(jù)更加重要。

GDP增幅預(yù)期“腰斬”

滯脹擔(dān)憂隱顯

勞動(dòng)力供給已經(jīng)開(kāi)始反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)的問(wèn)題。致同首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯旺克認(rèn)為，目前需求已經(jīng)放緩，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面放緩的前兆。

勞動(dòng)力供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀將會(huì)一直制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。由于各種原因，美國(guó)現(xiàn)在沒(méi)有足夠的勞動(dòng)力供應(yīng)，有約1000萬(wàn)個(gè)職位空缺，一半的小企業(yè)無(wú)法獲得充足的勞動(dòng)力，形成供給受限的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

斯旺克指出，美國(guó)就業(yè)率偏低的現(xiàn)狀短期難以改觀。隨著9月開(kāi)學(xué)季來(lái)臨，兒童保育機(jī)構(gòu)的雇傭率卻連續(xù)第二個(gè)月下降，一些單身母親的就業(yè)率易受該因素的影響，在沒(méi)有人幫助照看孩子情況下，她們無(wú)法返回工作崗位。這將打破學(xué)校重新開(kāi)放后，勞動(dòng)力供給會(huì)更加充足的假設(shè)。

就業(yè)數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)信號(hào)的前瞻，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)大幅調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增速。

摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師麥克·威爾遜指出，就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，其經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)將美國(guó)第三季度的GDP從之前預(yù)測(cè)的6.5%下調(diào)到了2.9%。他表示，如果疫情得不到有效控制，那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)一直存在。

牛津經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家莉迪亞·布蘇爾表示，疫情狀況的惡化、供應(yīng)方面持續(xù)受到制約以及補(bǔ)庫(kù)存的放緩，都對(duì)今年夏末的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成了壓力。8月就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，她將經(jīng)通脹調(diào)整后的美國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期從6.5%大幅下調(diào)至2.7%。

還有另一種擔(dān)心在慢慢浮出水面，即全球經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)放緩苗頭。8月中國(guó)等經(jīng)濟(jì)體也有放緩跡象，這對(duì)全球供應(yīng)鏈構(gòu)成了沖擊，同時(shí)也傷害了需求的恢復(fù)。雖然全球市場(chǎng)在夏季期間連創(chuàng)新高，但由于通脹上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。

除了美國(guó)通脹持續(xù)走高，歐元區(qū)8月份通脹率同比增長(zhǎng)3%，為10年來(lái)最高水平。滯脹的特點(diǎn)是增長(zhǎng)疲弱，通脹持續(xù)高企，這是經(jīng)濟(jì)周期中一個(gè)特別惡性的時(shí)期，滯脹周期之下，很少有資產(chǎn)類(lèi)別表現(xiàn)良好。

“非常態(tài)”常態(tài)化麻痹市場(chǎng)

先行指標(biāo)早已惡化

一方面，市場(chǎng)獨(dú)自高歌的勢(shì)頭卻絲毫不減，估值還在不斷抬升。美股已經(jīng)連續(xù)290多天沒(méi)有一天下跌超過(guò)5%，這幾乎是二戰(zhàn)以來(lái)平均水平的3倍。根據(jù)Refinitiv Datastream的數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)12個(gè)月的預(yù)期市盈率為21.3倍，較其20年均值有35%的溢價(jià)。

越是風(fēng)平浪靜，越是潛流涌動(dòng)、投資者越是焦躁不安。估值不斷上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及投機(jī)過(guò)度的跡象正在增加擔(dān)憂。散戶(hù)投資者對(duì)所謂的抱團(tuán)股的狂熱，被認(rèn)為是市場(chǎng)非理性繁榮的跡象之一。

另一方面，美國(guó)政府寬松政策的邊際效應(yīng)正在減弱。刺激性支出已經(jīng)達(dá)到頂峰，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)很可能在今年年底減速。此外，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎已經(jīng)承諾在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)開(kāi)始縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，拜登政府也提議提高企業(yè)和個(gè)人所得稅率。

一些先行指標(biāo)已經(jīng)預(yù)示了未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)充滿坎坷。芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)未來(lái)一個(gè)月合約，與該指數(shù)本身之間的價(jià)差高于過(guò)去5年85%的水平。這表明，一些投資者預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)周乃至數(shù)月，股市的平靜將讓位于更為明顯的價(jià)格波動(dòng)。而且，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)本來(lái)就被稱(chēng)為恐慌指數(shù)，它隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾和納斯達(dá)克一起上漲，通常預(yù)示著股市會(huì)回落。

另一個(gè)令人擔(dān)憂的問(wèn)題是，美國(guó)消費(fèi)者信心大幅下降。美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，8月初美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下降，跌至70.2。該數(shù)字比7月份的81.2下降了13%，也低于2020年4月的71.8，即疫情暴發(fā)的最低點(diǎn)。對(duì)于該指數(shù)而言，這種幅度的突然下跌是極其罕見(jiàn)的。

密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家科廷指出，在過(guò)去的半個(gè)世紀(jì)里，消費(fèi)者信心指數(shù)只出現(xiàn)過(guò)6次更大幅度的下跌，通常與經(jīng)濟(jì)突然轉(zhuǎn)向有關(guān)。其中兩個(gè)較大的典型分別是2020年4月的疫情爆發(fā)和2008年10月的金融危機(jī)。

他指出，消費(fèi)者推斷未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將會(huì)下降，負(fù)面經(jīng)濟(jì)評(píng)估的異常激增也反映了情緒上的轉(zhuǎn)變，主要來(lái)自對(duì)疫情很快結(jié)束的希望破滅。

債務(wù)占GDP近四成

風(fēng)險(xiǎn)累積或誘發(fā)暴跌

自2020年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)每月總共購(gòu)買(mǎi)了1200億美元的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，同時(shí)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率目標(biāo)維持在0%至0.25%之間。這些舉措壓低了債券收益率，迫使投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)。在沒(méi)有確切減碼前，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)上升到8.35萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的37%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出大規(guī)模債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃之前，需要有更多強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在，令人失望的就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)提前減碼的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝爾頓指出，盡管在眾多商店、餐館和服務(wù)行業(yè)都出現(xiàn)了“求助”(人手不夠)的跡象，但人們?nèi)匀徊辉富厝スぷ?，單純寬松刺激已?jīng)不再湊效，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)更多國(guó)債、更多機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券又有何用呢?他指出，這很難證明美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期寬松貨幣政策的合理性。

BTIG證券首席股票和衍生品策略師伊曼紐爾指出，現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)正處在一個(gè)“不可能的事情變得司空見(jiàn)慣”的時(shí)代。價(jià)格走勢(shì)如此強(qiáng)勁，給近期市場(chǎng)蒙上了陰影。

他表示，持續(xù)興奮的情緒可能推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)升至5000點(diǎn)，較目前收盤(pán)上漲逾10%。不過(guò)他警告稱(chēng)，9月是一個(gè)難以駕馭的月份，持續(xù)寬松將給市場(chǎng)帶來(lái)更多近期風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)在在心理上做好準(zhǔn)備，股市近期可能出現(xiàn)下跌10%、15%甚至20%。

美銀全球研究的一份報(bào)告顯示，在過(guò)去10年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)有8年保持了兩位數(shù)的年度增幅，1月至8月期間的增幅達(dá)到或超過(guò)20%，與2021年持平。例外的是1929年和1987年，這兩年都出現(xiàn)了歷史性的市場(chǎng)崩潰。究竟今年最后一個(gè)季度會(huì)否出現(xiàn)變盤(pán)?市場(chǎng)觀望中。(中國(guó)基金報(bào)記者 姚波)