1499元的飛天茅臺仍然一瓶難求，15元一瓶的牛欄山銷量卻在下滑。
茅臺與牛欄山，可以看作白酒行業(yè)的兩個極端。茅臺已經成了奢侈品，市場價飆升，很難進入尋常百姓家;牛欄山定位于大眾消費的“民酒”，以光瓶示人，一心深入到人民群眾當中。
近些年來，牛欄山將京城二鍋頭江湖曾經的老大紅星摁在地上使勁摩擦，早已成為京城本土白酒品牌的老大。牛欄山2019年的銷售額超過了100億元，正式進入了“白酒百億俱樂部”，而曾經的“老大哥”紅星股份，2019年的收入僅26億元。
牛欄山支撐著上市公司順鑫農業(yè)的業(yè)績，使其在白酒行業(yè)擁有了舉足輕重的地位。與其他白酒企業(yè)不同的是，順鑫農業(yè)除了經營白酒，還殺豬賣肉、搞房地產。
2020年，雖然有豬肉板塊的增長支撐，但是，核心業(yè)務牛欄山賣得并不如往年好，再加上地產板塊的虧損還在繼續(xù)，致使順鑫農業(yè)成為了2020年業(yè)績波動最大的上市白酒企業(yè)之一。
01、凈利潤下降48%
20世紀90年代，由鄭曉龍、馮小剛執(zhí)導，姜文與王姬主演的《北京人在紐約》在全國掀起了一陣收視熱潮。這是中國第一部全程在海外拍攝的電視劇，其中有一個關于二鍋頭的情節(jié)。
姜文飾演的王起明，把正在搬貨的大衛(wèi)(老外)叫到辦公室去喝酒。他手里拿著一瓶二鍋頭向大衛(wèi)說道：“這叫二鍋頭，中國最好的白酒。”老外一臉的半信半疑：“不是茅臺最好嗎?”王起明一本正經地說：“ 那是你們外國人這么認為的，我們北京人只喝這個 。”
的確，在老北京人眼里，喝酒就喝二鍋頭。
據位于北京前門大街的源升號的館藏介紹，北京地區(qū)產的白酒，古稱燒酒，起源于元代?？滴跏拍辏瓷栚w氏三兄弟存仁、存義、存禮發(fā)明了掐頭、去尾、取中段，即蒸酒時舍去頭鍋和尾鍋產生的酒液，只取第二鍋的蒸餾工藝，也就是現在所謂的二鍋頭傳統釀制技藝。
這項技藝傳承到今天，形成了京城本土白酒的主要競爭格局。其中，最大的兩家二鍋頭酒企，便是紅星與牛欄山。紅星將自己標榜為“二鍋頭的宗師”，潮白河西畔的牛欄山不甘示弱，自稱“正宗二鍋頭，地道北京味”。
以前，京城人主要喝紅星二鍋頭。牛欄山地處北京遠郊順義，很不起眼。可惜，紅星發(fā)展上出了問題，停滯不前，這些年已顯落寞。而牛欄山依靠大單品“白牛二”抓住了機會，以親民的價格、易被接受度數和香型，成為京城本土白酒第一大品牌已多年。
不過，在高端白酒量價齊升的這幾年，低端品牌牛欄山對順鑫農業(yè)業(yè)績增長的貢獻，已經開始疲軟了，而且還有其他業(yè)務的拖累。終于，2020年，順鑫農業(yè)的業(yè)績出現了大變臉。
2020年， 順鑫農業(yè)實現營收155.11億元，同比僅增長4.10%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.20億元，較2019年的8.09億元減少了48.10%，令人大跌眼鏡 。
順鑫農業(yè)的主要業(yè)務包括三大板塊：白酒釀造與銷售;種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工;房地產開發(fā)。從營收占比來看，白酒、肉食、地產收入分別占年度總收入的65.66%、29.89%、3.61%。
順鑫農業(yè)的白酒產品有“牛欄山”和“寧城”兩個品牌。其中，“寧城”位于赤峰，主攻內蒙古市場，在白酒業(yè)務中占比微小;而“牛欄山”作為核心品牌，影響著公司的白酒業(yè)務。
白酒產業(yè)作為順鑫農業(yè)的第一大業(yè)務板塊，2020年，實現銷售收入101.85億元，同比減少1.01%;銷量為69.01萬千升，同比減少3.84%。這說明牛欄山的銷售情況不如2019年。
豬肉產業(yè)作為第二大業(yè)務板塊，主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。2020年，豬肉產業(yè)整體實現銷售收入46.37億元，同比增長30.26%，整體表現還不錯。
地產板塊雖然占比最小，但是對業(yè)績的影響卻很大。
順鑫農業(yè)的地產板塊主要是由全資子公司北京順鑫佳宇房地產開發(fā)有限公司(簡稱“順鑫佳宇”)經營。2020年，順鑫佳宇凈利潤為-5.34億元，嚴重拖累了順鑫農業(yè)的業(yè)績。
02、地產業(yè)務9年虧18億
其實，順鑫農業(yè)起初并未涉及地產業(yè)，這項業(yè)務是公司曾經多元化的產物。
順鑫農業(yè)最初由白酒廠和肉制品加工廠等整合而來。1998年11月，順鑫農業(yè)在深圳證券交易所掛牌上市。作為北京市第一家農業(yè)類上市公司，上市之初，白酒和屠宰是其最主要的業(yè)務。
上市之后，為充分發(fā)揮上市公司的優(yōu)勢，順鑫農業(yè)開始多元化發(fā)展。2002年，就提出“適度發(fā)展房地產業(yè)”。2006年，順鑫農業(yè)通過股權置換的方式從控股股東順鑫控股集團手里拿下了順鑫佳宇80%的股權，正式進入房地產行業(yè)。
在2007年年報中，順鑫農業(yè)提到， 順鑫佳宇通過掛牌出讓方式分別取得順義區(qū)站前街商業(yè)金融項目用地、順義區(qū)楊鎮(zhèn)一街東側住宅項目用地、順義區(qū)高麗營鎮(zhèn)項目用地三塊土地，成交價款合計5.66億元 。當年，順鑫佳宇就取得了3411余萬元的凈利潤。
不止于此，幾年間，順鑫農業(yè)的業(yè)務已經擴大到十多項，包括白酒、蔬菜種植、種子種植、生豬屠宰、種畜養(yǎng)殖、市場管理、房地產、廣告、建筑、苗木、紙業(yè)、食品加工等。
不過，在所有業(yè)務中，唯獨白酒業(yè)務在持續(xù)增長，重要性也越來越凸顯。于是，沒過幾年，順鑫農業(yè)又開始逐漸剝離廣告、苗木、種子種植、市場管理等邊緣業(yè)務。
順鑫農業(yè)想通過“瘦身”打造一個“白酒業(yè)+屠宰業(yè)+房地產業(yè)”三足驅動的業(yè)務模式。但是，很快，順鑫佳宇的命運也來了個急轉彎。
通過增資和收購等方式，順鑫農業(yè)于2013年完成了對順鑫佳宇100%的控股。當時公司的說法是，為保證房地產業(yè)務的持續(xù)發(fā)展，進一步提高了順鑫佳宇的市場競爭力和盈利能力。不過，2014年，順鑫農業(yè)就表示，圍繞公司總體戰(zhàn)略，房地產業(yè)務將逐步進行收縮性調整。
2014年，順鑫農業(yè)實現營業(yè)收入94.81億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.59億元，而順鑫佳宇就貢獻了11.32億元的營收，凈利潤也有0.82億元。
不過，這是順鑫佳宇最后的“倔強”。
順鑫佳宇的地產業(yè)務包括住宅和商業(yè)地產，項目分布在北京、海南(文昌)、山東(曲阜)、內蒙古(包頭)等多個地區(qū)，從2011年開始，順鑫佳宇就開啟了連年虧損的模式 。
從2011年到2013年，連虧3年;從2015年到2020年，已連虧6年。過去十年間，只有2014年是賺錢的，其他九年都在虧損，而且虧損在不斷擴大。
處于虧損的這九年，順鑫佳宇的虧損總額達17.63億元。
順鑫農業(yè)沒有披露過地產業(yè)務虧損的具體原因，只是在投資者關系活動記錄表中曾提到過2012年虧損的主要原因：順鑫國際商務中心辦公大樓每年的折舊和利息費用支出;上年除下坡屯定向安置房項目外，公司未開發(fā)和銷售新的項目。
到2016年，包括已建和在建的商品房和商務中心，分布在海南、包頭和北京三個地區(qū)。中原證券分析稱，彼時，海南和包頭的房地產市場普遍供大于求，去庫存異常艱難。
沒運營好，想剝離，也不容易。
順鑫農業(yè)在2019年年報顯示，房地產開發(fā)業(yè)務作為公司擬退出業(yè)務， 在地產調控和需求不足的雙重挑戰(zhàn)下 ，公司堅持存量房產去化和項目整體處置同步推進的思路，加快資金回籠。
截至2020年年末，順鑫農業(yè)存貨的賬面價值72.91億元，占總資產的33.64%，其中房地產存貨賬面價值占存貨賬面價值比為74.05%，房地產存貨賬面價值重大。
在2021年4月份公告的投資者關系活動記錄表中，順鑫農業(yè)稱，公司退出地產業(yè)務的決心不變。在主動去化的同時，也在尋求整體或部分項目剝離方案，以盡快解決歷史遺留問題。
“2020年地產去化工作取得了一些成績，海南的項目已經清盤，包頭項目還有一些尾盤，預計今年上半年完成去化。今年我們重點是聚焦北京，通過多種方式，比如積極尋求合作方、處置存量土地的方式等實現地產盡快的退出。”
未來，順鑫農業(yè)將繼續(xù)聚焦酒業(yè)、肉食兩大主業(yè)。
經過多年的“擴張”與“瘦身”，順鑫農業(yè)還是回到了最初的樣子——白酒和肉食兩條“腿”前行。
03、牛欄山就豬肉還香?
聚焦在“喝酒”與“吃肉”兩大板塊，就一定香嗎?
先來看看“吃肉”這塊業(yè)務。
順鑫農業(yè)在2020年報中表示，公司的豬肉產業(yè)擁有集“種豬繁育-生豬養(yǎng)殖-屠宰加工-肉制品深加工-冷鏈物流配送”為一體的完整產業(yè)鏈。在北京地區(qū)豬肉產銷量處于領先地位，公司在北京擁有單廠300萬頭的屠宰能力和單體4萬噸的冷庫儲藏能力，規(guī)模優(yōu)勢明顯。
不過，從收入構成來看，順鑫農業(yè)肉食產業(yè)最主要的是屠宰業(yè)務。2020年，整個肉食業(yè)務的收入是46.37億元，屠宰業(yè)務就貢獻了其中的42.09億元，而種畜養(yǎng)殖業(yè)收入為4.27億元。
在養(yǎng)豬行業(yè)，牧原股份和溫氏股份是中國最大的養(yǎng)殖戶，二者分別擁有自繁自養(yǎng)一體化、“公司+農戶”的養(yǎng)殖模式，有各自的優(yōu)勢和特點。在屠宰行業(yè)，龍頭雙匯發(fā)展深耕多年，擁有年屠宰生豬2300多萬頭的產能，2020年光屠宰業(yè)收入就達482.67億元。
順鑫農業(yè)并未透露過自己的養(yǎng)殖模式。不過，巨頭籠罩之下，順鑫農業(yè)的豬板塊極具區(qū)域性。
2020年，豬價高企，養(yǎng)豬行業(yè)都賺了大錢。順鑫農業(yè)的養(yǎng)豬業(yè)務增幅也很大，但是占比太小。而屠宰業(yè)務雖然占比較大，但這是一個低毛利的行業(yè)，并不怎么賺錢。2020年， 順鑫農業(yè)的屠宰業(yè)務的毛利率只有2.70%，比雙匯發(fā)展屠宰業(yè)務7.17%的毛利率差了很遠 。
更重要的是，整個豬肉產業(yè)受豬周期、疫病等的影響很大，業(yè)績并不穩(wěn)定。2018年，受豬周期和非洲豬瘟的雙重影響，豬肉產業(yè)相關的企業(yè)的日子過得都不好，順鑫農業(yè)尤甚。2018年，順鑫農業(yè)的屠宰業(yè)務的收入減少了20.23%。
順鑫農業(yè)在2021年4月份的公告中表示，計劃加大在生豬養(yǎng)殖板塊投入，在北京、河北、陜西等地布局多家規(guī)?；B(yǎng)殖基地，擴大養(yǎng)殖規(guī)模，提高生豬供應能力。不過，豬肉價格已經在下行了。
對于最核心的白酒業(yè)務而言，順鑫農業(yè)在行業(yè)里是一個較為特殊的存在。
高端白酒如貴州茅臺講的是稀缺性的故事，產能有限，靠提價可以保證業(yè)績的增長。順鑫農業(yè)不同，牛欄山以低價親民縱橫白酒市場，超級大單品“白牛二”的售價不過15元/瓶，但是，提價對其而言是很敏感的一件事。即使一瓶漲一兩塊錢，也會影響銷量。
從順鑫農業(yè)白酒業(yè)務的收入和銷量可以看出，二者正相關性極大。一定程度上也可以說，順鑫農業(yè)白酒業(yè)務的增長，主要靠銷量驅動。實際上，順鑫農業(yè)白酒銷量位居行業(yè)之首。
白酒行業(yè)以高毛利著稱，但是，牛欄山作為低端白酒的典型，量大但利較薄。 在上市白酒企業(yè)中，順鑫農業(yè)白酒業(yè)務的毛利率屬于最差的一檔 。
高端白酒如貴州茅臺，2020年的毛利率為91.41%;次高端白酒如洋河股份，2020年的毛利率為72.27%;中低端地方酒企如金徽酒，2020年的毛利率也達62.51%。近幾年，順鑫農業(yè)白酒產品在結構升級，但毛利率卻在持續(xù)下滑，2020年只有39.22%。
白酒行業(yè)已經告別了量的增長，產品結構升級勢在必行，尤其是中低端品牌。不過，牛欄山低端親民的形象已經深深地烙在了人們心中，因此，產品結構升級是一件很難的事 。
順鑫農業(yè)在年報中將白酒產品分為三擋：500ml的價格在50元及以上的被劃分為高檔酒，在10元以下的被劃分為低檔酒，在10元到50之間的被劃分為中檔酒。
近幾年，順鑫農業(yè)在大力推廣和培育中高檔產品，但是，2020年，收入最多的依然是低檔酒，占白酒業(yè)務收入的75%左右;其次是中檔酒，占比15%左右;高檔酒僅占10%左右。同期，高檔產品的收入還下滑了12.68%。
高端白酒市場繁榮的背后，是行業(yè)在不斷二八分化。強者恒強，擠壓式增長，弱者只會更弱。
當然，這個過程中一定會有兼并和淘汰。牛欄山作為低端白酒的代表，產品升級很艱難，還得面臨同級別選手的挑戰(zhàn)。
這不，上市公司大豪科技正在謀劃資產重組——老對手紅星股份要曲線上市了。
如果順利上市，借助資本的力量，紅星必定會加速擴張。那時候，京城的二鍋頭江湖，又將迎來新的腥風血雨。
(作者丨雷彥鵬，編輯丨劉肖迎)
