擬募資額超總資產(chǎn)

2017年至2019年各期末，中晶科技貨幣資金余額分別為3662.24萬元、2604.41萬元和1836.71萬元，逐年下滑。

2017年末和2018年末，公司短期借款余額分別為4841.55萬元和4000萬元。2019年，公司無短期借款。

各期，中晶科技資產(chǎn)合計(jì)分別為3.51億元、4.18億元、4.38億元。負(fù)債合計(jì)分別為1.29億元、1.29億元和8248.11萬元。

值得注意的是，中晶科技本次擬IPO募資額為6億元，超過各期公司總資產(chǎn)。

高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率低于3%遭問詢

中晶科技系高新技術(shù)企業(yè)，各期，公司均按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。不過，各期，中晶科技研發(fā)費(fèi)用未明顯增長，始終低于600萬元，研發(fā)費(fèi)用率始終低于3%。2017年至2019年，中晶科技研發(fā)費(fèi)用分別為554.39萬元、532.61萬元、578.17萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.34%、2.10%、2.59%。

據(jù)中晶科技招股書，公司所在半導(dǎo)體硅材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，為提高產(chǎn)品品質(zhì)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司通過持續(xù)研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和工藝改進(jìn)。

證監(jiān)會(huì)在反饋意見中問詢中晶科技研發(fā)投入是否滿足高新企業(yè)認(rèn)證要求，指出發(fā)行人招股說明書稱公司為高新技術(shù)企業(yè)，請(qǐng)說明該表述中公司所指具體主體，發(fā)行人研發(fā)投入比例是否滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證要求。

技術(shù)與先進(jìn)水平有差距

據(jù)《國際金融報(bào)》旗下新媒體IPO日?qǐng)?bào),中晶科技的技術(shù)與先進(jìn)水平有差距。

據(jù)了解，半導(dǎo)體分立器件和集成電路是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的兩大分支，也是半導(dǎo)體硅片在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中主要應(yīng)用的兩大領(lǐng)域。

在集成電路應(yīng)用領(lǐng)域，芯片制作一般在硅片表面或外延層，原生硅片主要承擔(dān)襯底作用。隨著芯片集成度的不斷提高，電路線寬特征尺寸不斷縮小，擴(kuò)大硅片直徑可以大幅降低芯片制造成本。據(jù)了解，目前8英寸和12英寸的硅片占據(jù)著市場(chǎng)的大部分份額。

而在分立器件應(yīng)用領(lǐng)域，硅片直接作為芯片材料，選擇合適直徑的硅片更具技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，因此3-8英寸硅片占據(jù)主導(dǎo)地位。所以分立器件領(lǐng)域(泛指晶體二極管、半導(dǎo)體三極管)主要采用3-8英寸硅片，而8-12英寸硅片主要用于大規(guī)模集成電路領(lǐng)域。

中晶科技的主要產(chǎn)品定位于分立器件和集成電路用半導(dǎo)體硅材料市場(chǎng)，截至目前，中晶科技能夠提供涵蓋3-6英寸的硅片。

在半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域，我國的技術(shù)水平和制造能力與世界先進(jìn)國家相比還存在著一定差距，尤其是用于制造大規(guī)模集成電路的大尺寸半導(dǎo)體單晶硅片，自給率水平較低。國內(nèi)半導(dǎo)體硅材料生產(chǎn)企業(yè)主要集中于6英寸及以下產(chǎn)品生產(chǎn)，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)品品質(zhì)顯著提升，近年來國產(chǎn)化自給率逐步提高，配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步成熟，少數(shù)企業(yè)具備8英寸以上集成電路用半導(dǎo)體硅片的生產(chǎn)能力。

中晶科技的產(chǎn)品離世界領(lǐng)先水平還有一定差距。

銷售費(fèi)用率低于同行

各期，中晶科技銷售費(fèi)用率低于同行均值。2017年至2019年，中晶科技銷售費(fèi)用分別為420.10萬元、566.70萬元、483.08萬元，銷售費(fèi)用率分別為1.77%、2.24%、2.16%。行業(yè)平均值分別為2.81%、2.64%、3.12%。

中晶科技招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率低于可比上市公司，主要原因?yàn)椋汗菊幱诎l(fā)展階段，其營業(yè)收入較可比上市公司低。此外，發(fā)行人以直銷為主要的銷售模式，前五大客戶的收入占比較高，且集中分布在華東地區(qū)，客戶穩(wěn)定、維護(hù)客戶關(guān)系的成本相對(duì)低，較少的銷售人員和營銷資源便足以覆蓋公司的重要客戶。因此，公司銷售費(fèi)用率較低。

應(yīng)收賬款占營收比例逐年上升

2017年至2019年，中晶科技應(yīng)收賬款凈額分別為6990.80萬元、8347.08萬元、7810.30萬元，占營業(yè)收入比例分別為29.51%、32.93%、34.94%。

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終為同行最低。各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.64、3.31和2.77。行業(yè)平均值分別為5.51、5.22、4.77，其中中環(huán)股份分別為8.29、6.75、6.53，合晶科技分別為4.66、5.31、4.51，揚(yáng)杰科技分別為3.59、3.59、3.27。

中晶科技招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)與可比上市公司基本一致，但低于行業(yè)平均值，主要原因系公司與可比上市公司在銷售規(guī)模、銷售區(qū)域，客戶結(jié)構(gòu)等方面存在較大差異，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的不同。報(bào)告期內(nèi)，公司與主要客戶均建立了長期合作關(guān)系，信用政策穩(wěn)定，客戶的付款能力與信用狀況良好。

各期末，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為6564.54萬元、6576.14萬元和2915.99萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.13%、26.37%、11.51%。

據(jù)中晶科技招股書，2019年末公司應(yīng)收票據(jù)余額大幅下降，主要原因?yàn)椋汗緦y行承兌匯票作為一個(gè)整體管理，既以收取合同現(xiàn)金流量又以出售金融資產(chǎn)為目標(biāo)，執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則后，將信用等級(jí)較高的銀行承兌匯票重分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，列報(bào)為應(yīng)收款項(xiàng)融資科目。

庫存商品占存貨比例逐年上升

2017年至2019年各期末，中晶科技存貨賬面價(jià)值分別為6236.74萬元、6859.87萬元和7052.63萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.77%、27.51%和27.83%。

存貨中占比最大的為庫存商品，各期，庫存商品賬面價(jià)值分別為2447.93、3883.40、4164.92，占存貨比例分別為39.25%、56.61%、59.05%。

公司存貨周轉(zhuǎn)率始終為同行最低。各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.52、2.19和1.70。行業(yè)平均值分別為4.37、4.94、4.99，其中中環(huán)股份分別為5.01、6.77、8.33，合晶科技分別為2.53、3.27、2.44，揚(yáng)杰科技分別為5.56、4.77、4.20。

中晶科技招股書表示，公司存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均值相比偏低，主要原因有：①公司主營業(yè)務(wù)仍處于較快增長階段，為能及時(shí)滿足下游客戶采購需求，公司存貨的備貨量有所增加，報(bào)告期內(nèi)期末存貨余額有所增長;②公司的主要產(chǎn)品、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)規(guī)模等與可比上市公司存在較大差異，造成了存貨周轉(zhuǎn)率的差異。

靠“買”來的資產(chǎn)沖刺上市

據(jù)環(huán)球網(wǎng)，回顧中晶科技的成長歷史，2016年是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在2015年時(shí)，中晶科技的營業(yè)額還僅有四千余萬元，凈利潤尚不足四百萬元;而2016年的營業(yè)額和凈利潤就分別達(dá)到1.6億元和3271萬元，凈利潤幾乎是2015年的10倍。

這主要?dú)w因于一宗收購，2016年3月，中晶科技以1.365元/股的價(jià)格向隆基股份和自然人孟海濤發(fā)行股份1200萬股和50萬股，并連同部分現(xiàn)金用于收購隆基半導(dǎo)體、隆基晶益全部股權(quán)。招股書披露，中晶科技2019年的凈利潤為6689.69萬元，同年，收購來的子公司寧夏中晶半導(dǎo)體材料有限公司(即原隆基半導(dǎo)體)的凈利潤就高達(dá)6202.83萬元，也即剔除收購來的隆基半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)的利潤，中晶科技幾乎沒有其他利潤來源。

考慮到隆基股份下屬公司“四川晶美硅業(yè)科技有限公司”一直都是中晶科技的第一大客戶，而該客戶早在2011年就開始與隆基半導(dǎo)體開始合作，后因?yàn)橹芯Э萍际召徚寺』雽?dǎo)體，才體現(xiàn)為與中晶科技繼續(xù)合作，這更進(jìn)一步印證了中晶科技的盈利能力是買來的。

回顧中晶科技向隆基股份定向增發(fā)收購資產(chǎn)時(shí)，增發(fā)價(jià)格僅為1.365元/股，而中晶科技在2014年12月于新三板掛牌，2015年末的股價(jià)就已經(jīng)高達(dá)8.28元/股了，在收購隆基半導(dǎo)體、隆基晶益股權(quán)時(shí)，中晶科技的股價(jià)也高達(dá)7元以上;不僅如此，在實(shí)施了定向增發(fā)收購資產(chǎn)之后僅兩個(gè)月，中晶科技在2016年5月向4家投資機(jī)構(gòu)定向發(fā)行股份融資，發(fā)行價(jià)就已經(jīng)高達(dá)8.5元/股，前后相近的兩次定向增發(fā)價(jià)格相差達(dá)6倍以上。

招股書披露，在實(shí)施這次收購時(shí)，隆基半導(dǎo)體和隆基晶益的凈資產(chǎn)分別為5000萬元和963.87萬元，交易價(jià)格也參照了凈資產(chǎn)價(jià)格、并無溢價(jià);但是考慮到在隨后短短兩個(gè)月，中晶科技的股份公允價(jià)格就提高到了8.5元，也即實(shí)施定向增發(fā)股份價(jià)格的6倍，這也就意味著隆基股份和自然人孟海濤多獲得的股份增值了6倍。同時(shí)這也指向，中晶科技用明顯低于公允價(jià)格的水平，向隆基股份等定向發(fā)行廉價(jià)股權(quán)，并以此獲得盈利能力較好的資產(chǎn)，并最終以此收購資產(chǎn)為核心謀求上市。

從一家年盈利尚不足四百萬元的小公司，通過收購一家上市公司的一部分資產(chǎn)，在經(jīng)歷了短短4年后便獨(dú)立謀求上市，中晶科技的資本運(yùn)作不可謂不精妙。