9月7日開盤，第三代半導體板塊高開，黃金概念板塊走強，曉程科技(300139.SZ)不知到底是受益于半導體板塊還是黃金概念，股價一度逼近漲停，午盤回落，截至收盤，漲幅收窄至10.54%。

當你打開曉程科技的K線圖時，會發(fā)現(xiàn)，曉程科技股價在短短的兩個月內實現(xiàn)了翻倍，網上對曉程科技也眾說紛紜，有人稱其為妖股，也有人稱其為集成電路潛在龍頭股，帶著這些疑問，我們一起走進曉程科技。

家里有礦的半導體企業(yè)

看到曉程科技的公司介紹時，不禁會感到疑惑，曉程科技主營業(yè)務明明寫著：以集成電路設計及應用領域為主，致力于電力線載波芯片等系列集成電路產品的設計、開發(fā)和市場應用，并面向電力公司、電能表供應商等行業(yè)用戶提供相關技術服務和完整的解決方案。這么一家半導體企業(yè)和黃金概念有什么關系呢?

原來曉程科技是一家家里有金礦的半導體企業(yè)。7月28日，在曉程科技在互動問答區(qū)提及公司目前擁有兩處礦產，其實早在2016年，曉程科技就已經涉足黃金業(yè)務了。

2015年年報中，曉程科技提到，2015年6月16日，曉程加納BXC公司與Sian金礦公司簽訂的股權轉讓協(xié)議，協(xié)議規(guī)定：Sian持有Akroma公司100%的股權，Sian同意將其持有的Akroma公司65%的股權轉讓給加納BXC公司，轉讓價格480萬美元。

2016年上半年開始，黃金銷售業(yè)務出現(xiàn)在曉程科技的財務報表中。但在2016-2018年期間，由于國際金價較低，黃金銷售業(yè)務并未給曉程科技帶來可觀的收入，占總營收比重雖然逐年上升，但也僅有不足4%。2019年以來，黃金價格持續(xù)攀升，黃金銷售在曉程科技的營收占比越來越重，2020年上半年，黃金銷售實現(xiàn)營收5126.51萬，同比增長372.59%，占總營收比重71.47%，較2019年同期增加了近40個百分點。

受益于黃金銷售收入暴漲，曉程科技也實現(xiàn)了扭虧，上半年實現(xiàn)利潤362.58萬，同比增長107.88%，扣非凈利潤323.50萬，同比增長107.01%。

曉程科技在2020上半年年報中指出，在下半年，公司將加大對黃金生產的投資力度，穩(wěn)定收益，保證公司業(yè)績穩(wěn)中有序的發(fā)展，可見曉程科技要在“曉程黃金”的道路上越走越遠了。

漸行漸遠的主業(yè)

曉程科技的黃金生意做的風聲水起，曾經起家的集成電路產業(yè)卻漸行漸遠。

從曉程科技的營收構成來看，2016年以來，太陽能發(fā)電逐漸成為曉程科技的核心業(yè)務，上半年該業(yè)務實現(xiàn)營收2046.74萬，同比增長12.41%，毛利率為83.97%。太陽能發(fā)電業(yè)務是曉程科技發(fā)展較為穩(wěn)定的業(yè)務，無論從營收增速還是毛利率水平。這主要是因為曉程科技擁有智能電網、物聯(lián)網等領域的專用通信芯片，在技術上有一定的優(yōu)勢，但是在中報中，曉程科技披露，公司HPLC高速電力線載波通信芯片在第一次中國電科院國網計量中心進行芯片級檢測時未獲得通過，再次送檢時間尚不確定。

盡管看起來，曉程科技在太陽能發(fā)電業(yè)務上似乎穩(wěn)步前進，但在技術上似乎也沒什么優(yōu)勢，業(yè)務主要集中于非洲市場，在國內市場上HPLC模組被智芯微電子(68%)、海思(10.50%)、東軟載波(7%)所占領。

2013年，靠電能表業(yè)務起家的曉程科技在該業(yè)務上遭遇斷崖式下滑，此后逐年萎縮，到2019年該業(yè)務營收2303.80萬，較2018年下降近一半，該業(yè)務毛利率水平為28.43%，較2018年下降近30個百分點。從長期來看，電能表業(yè)務的營收和毛利率都極其不穩(wěn)定，這還要從曉程科技的海外業(yè)務說起。

半年報披露，目前公司主要運行三個與主營業(yè)務有關的海外項目，降低線損與相關電網改造項目和南非的兩個項目。降低線損與相關電網改造項目是公司全資子公司BXC公司對加納國家電力公司所管轄的阿克拉區(qū)域內的45萬戶舊電網進行工程設計改造，對原有用戶(含工業(yè)、商 業(yè)和民用等用戶)電表換裝登記和智能化改造，構建該片區(qū)高效自動化的集抄網絡，并在此基礎上對供電線路進行優(yōu)化。

第一個南非項目，公司于2014年12月公司與南非Emfuleni市政府(以下簡稱E市)簽署了《采購智能計量設備公私合作伙伴關系協(xié)議》。合同總金額1億美元，E市政府委托公司在其管轄區(qū)內設計并安裝智能電網和水資源計量專用智能計量系統(tǒng)，并將當?shù)仉姳砗退磉M行改造，包括至少安裝66000個單相智能電力預付費電表及5100個三相智能電表及83123個水表和相關系統(tǒng)采集裝置，用于監(jiān)測、計量、改善該地區(qū)電力及用水供應及情況，實現(xiàn)該區(qū)域用水、用電智能化、有效管理、降低損失、節(jié)能減排。

第二個南非項目，公司控股子公司南非BXC與OLE POWER SYSTEM(PTY)LTD(以下簡稱“OLE”)簽訂協(xié)議，協(xié)議約定：鑒于OLE已經中標了Setsoto“關于融資、安裝和試運行智能電表和節(jié)能解決方案的項目”，項目周期為36個月，項目含稅金額為6977.47萬蘭特。Setsoto市將為Ficksburg、Clocolan、Marquard、Sennkal市更換智能電表。為了完成該項目，OLE將與南非BXC合作執(zhí)行該項目，南非BXC將協(xié)助OLE負責在該管轄區(qū)域至少安裝5373塊的單相表(80A)和1926塊的三相表(100A)及其它配套的任務。

曉程科技這三個項目有著共同特點，都是非洲的項目，項目周期長，回款難，近年來曉程科技的應收賬款周轉天數(shù)和存貨周轉天數(shù)明顯呈上升趨勢，公司面臨較大的流動性壓力。此外，海外業(yè)務的擴張，公司面臨較大的違約風險，目前與南非Emfuleni市政府的項目仍在打官司。

如此看來，曉程科技從傳統(tǒng)主營業(yè)務逐漸轉移到黃金業(yè)務上來也是無奈之舉，企業(yè)需要現(xiàn)金流，主營業(yè)務的經營模式回款速度慢，給企業(yè)帶來較大流動性壓力。但無論主營是黃金銷售還是集成電路，筆者認為曉程科技都毫無疑問是支妖股。

按照市場估值慣例，混業(yè)經營的企業(yè)估值往往偏低，但是曉程科技9月7日的動態(tài)市盈率高達522.95，遠遠高出黃金概念市盈率71.34，也遠高于同為集成電路行業(yè)的東軟載波(300183.SZ)的動態(tài)市盈率81.29，試問一個營收僅1億的企業(yè)，如何撐得起37億的市值。