一家東北塑料袋工廠決定跑到香港上市。
(資料圖片)
成立七年，主營產(chǎn)品是生物降解塑料袋（也就是我們在超市常見的保鮮袋和購物袋），全公司加起來只有三個銷售，卻做出了上億的營收、千萬級的利潤，以及和片仔癀一樣高的利潤率。
這家工廠名叫中寶新材，是東北地區(qū)的生物降解塑料袋之王。在東北的超市里，平均每10個塑料袋，就可能有4個來自他們家。
今年6月，中寶新材正式向港交所遞交招股書。報告期內(nèi)，中寶新材營收分別為1.027億、1.667億、2.567億；同期凈利潤分別達到2714.1萬、4927.2萬和7841.7萬。
本文將通過解讀招股書，回答以下三個問題：
1、一年凈賺七千萬，需要賣出多少個塑料袋？
2、憑什么作為制造業(yè)能有30%的凈利率？
3、東北塑料袋之王，為何要赴港上市？
單論業(yè)務模式，中寶新材就是華夏大地上一家平平無奇的工廠：向上游買原材料，接受下游訂單，然后制造數(shù)億噸計的塑料袋。
全國的工廠都一樣，糾集數(shù)以萬計的廠工、靠一腔熱血、創(chuàng)造個位數(shù)利潤率的地方，賺一份“薄利多銷”的辛苦錢。中寶新材卻活出了工廠們夢想中的樣子—— 奇高的出貨量，和三十個點的凈利率。
公司的塑料袋主要有連卷袋和購物袋兩種。前者常見于超市生鮮、散裝食品區(qū)，消費者可以免費自取、裝上商品去稱重的那種；后者則出現(xiàn)在收銀臺，收銀員會告訴你：一塊錢一個。
過去，常見的塑料袋即使到了填埋場，也能活得比普通人壽命還長。中寶新材主打的生物降解塑料袋，可以在特定的厭氧環(huán)境下、12個月內(nèi)自然分解，環(huán)保人士無從下手，身價自然也得翻倍起步。
論出貨量，中寶新材堪稱“北境之王”。2020年，其在東北地區(qū)的市占率接近40%，處于行業(yè)第一。報告期內(nèi)，中寶新材三年分別賣出2782噸、4265噸和6854噸生物降解塑料袋。
若按市面常見產(chǎn)品規(guī)格估算，在2021年，中寶新材賣出了大約7.6億個連卷袋、以及1.9億個購物袋。
以千噸位單位的銷量，與其客戶屬性有關(guān)。中寶新材的主要客戶是連鎖超市、百貨商店和賣場，此外還有醫(yī)院、診所、藥房，這類B端客戶的需求穩(wěn)定，單筆訂單貨值也比較大。
可光有出貨量還不夠，中寶新材的毛利率和凈利率也很可觀。
報告期內(nèi)，中寶新材的整體毛利率在40%以上，且呈逐年上升趨勢。其中，購物袋的毛利率較連卷袋更高，一個原因在于，連卷袋在超市免費供應，但購物袋可以收費，因此超市等客戶對連卷袋的價格變動更敏感。
這在同行里屬于什么水平？同樣在近期謀求創(chuàng)業(yè)板IPO的恒鑫生活，主要為喜茶、星巴克、瑞幸等茶飲集團供應高端環(huán)保紙質(zhì)、塑料餐飲具，去年毛利率只有26.32%，其在招股書中列出的制造業(yè)可比公司，平均毛利率不足15%[1]。
再看凈利率，2020年，全國塑料制品行業(yè)的平均利潤率僅為6.43%左右[2]，而中寶新材的凈利率，在過去三年從26.4%一路增至30.5%。 隔壁幾百塊錢一粒的片仔癀也這水平，粗略估算一下，平均每個塑料袋能掙七分錢，真正做到薄利多銷，最終才有7800萬的凈利潤。
如果把它放到SW輕工制造版塊里面來看，141家公司排名第三，排它前面的，一家是給貴州中煙做煙盒的工廠；另一家名字叫群興玩具，但營收主要構(gòu)成是賣酒和收租，曾經(jīng)還跨界進入核電。
拆解財報來看，這家制造業(yè)能做到如此高利潤率，與其成本控制有關(guān)。一些壓縮傳統(tǒng)制造業(yè)利潤水平的因素，對于這家公司的影響卻不大。
首先是倉儲和運輸。中寶新材以銷定產(chǎn)，一天生產(chǎn)，兩周交貨，幾乎不背庫存；由于主要做東北生意，八成貨物銷往本地，運輸成本幾乎可以忽略不計。
同廠不同命，光是運輸和倉儲費用，就把給全國各大茶飲店送貨的恒鑫生活的凈利率拉低了14%。
中寶新材的員工成本，也只占總營收的4.6%。恒鑫生活去年營收7個億，員工上千人，70個銷售背業(yè)績；中寶新材營收近2.6億，員工一百余人，總共還只有3個銷售。
真正影響公司利潤水平的，其實只有原材料成本。 通常情況下，原材料（主要是PLA、PBAT等）能占到生物降解塑料產(chǎn)品總成本的70%-80%，而人工、添加劑等成本只占個位數(shù)。
2021年，中寶新材營收約2.567億元，光是采購原材料就花了1.25億。過去三年，原材料成本占營收比重分別為46.7%、49.6%及48.8%。
原材料的價格波動直接影響公司的盈利能力。比如在2020年，由于上游原料短缺，生物降解塑料的兩大原材料、PBAT和PLAT價格上漲，原材料的營收占比抬升，價格敏感的連卷袋，毛利率來到三年里的最低位。
高利潤率的原因找到了，可一切工廠都逃不出規(guī)模效應的基本邏輯，中寶新材為什么能把塑料袋生意做這么大？
在踏足塑料制品行業(yè)以前，創(chuàng)始人張玉秋和單玉柱夫婦跑過物流、做過建材生意。2014年，公司前身“吉林開順”成立，做的還是不可降解的汽車塑料部件。
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2015年——這一年，吉林省成為全國首個禁塑的省份，1月1日起全面禁止生產(chǎn)、銷售和提供一次性不可降解塑料購物袋和餐具。
生效僅40天，禁塑令就在省內(nèi)催生了超過500噸的生物降解塑料制品的替代需求[3]。
事后看來，創(chuàng)業(yè)就像高考填報志愿，選擇比努力更重要。張、單二人反應迅速，做了兩件改寫命運的事情：
一是調(diào)整公司業(yè)務方向，從原來的不可降解汽車塑料，改為生產(chǎn)生物降解塑料袋，并逐漸過渡為主營業(yè)務，至今已貢獻九成營收。
二是尋求政府的扶持，爭取到第一筆200萬元的融資以便轉(zhuǎn)型，投資方為吉林創(chuàng)投。招股書顯示，吉林創(chuàng)投由吉林省財政廳最終控制，專注于協(xié)助中小企業(yè)發(fā)展。
中寶新材的龍頭地位，正是因為既趕上“禁塑令”政策下的市場紅利，又抓住地方產(chǎn)業(yè)扶持的窗口期。 而這兩件事的背后，又是同一個根源，即東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型浪潮。
東北曾憑借重工業(yè)和煤炭等資源優(yōu)勢，搏下“共和國長子”的頭銜，卻也因資源枯竭、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素而遭遇經(jīng)濟衰退。
在謀求轉(zhuǎn)型之際，地方政府意識到，東北的秸稈、玉米等生物質(zhì)資源豐富，可以用來生產(chǎn)聚乳酸（PLA）、化工醇、秸稈糖等物質(zhì)。其中，PLA正是生物降解塑料的主要原材料。
其實早在2014年1月，吉林省就發(fā)布一項方案[4]，扶持包括可降解塑料在內(nèi)的生物基產(chǎn)業(yè)。方案的具體措施中，便有禁售塑料袋/餐具這一條，目的就是創(chuàng)造市場可降解塑料的消費需求。
中寶新材收益頗豐，這首先便體現(xiàn)在資金上。于2015年至2018年間，除吉林創(chuàng)投之外，中寶新材又拿到了吉林科投的投資，后者同樣由吉林省財政廳持有。招股書顯示，中寶新材從兩家機構(gòu)累計獲得2000萬元資金。
吉林省興建聚乳酸產(chǎn)業(yè)園區(qū)，引進吉林中糧（恒鑫生活參與投資）、浙江海正（國內(nèi)主要塑料產(chǎn)能企業(yè)）等企業(yè)落地的動作，也為中寶新材在原料等環(huán)節(jié)提供了產(chǎn)業(yè)協(xié)同便利[6]。
地方產(chǎn)業(yè)扶持催熟了中寶新材這樣的新興龍頭，同時造成了行業(yè)的高度集中。在東北地區(qū)，前五大生產(chǎn)商的市場份額合計達到66.9%。
中寶新材獨取近四成市場，生意還越做越穩(wěn)定，最近三年的訂單，基本來自老客戶，公司的前五大客戶貢獻近半營收。
然而，在東北稱王之后，中寶新材的難題才剛剛開始。
中寶新材優(yōu)秀的盈利能力，很大程度上與它做本地生意有關(guān)。招股書顯示，中寶新材近80%的營收都來自東北地區(qū)。
本地生意的好處，一方面是有政策的扶持、穩(wěn)定的市場和客戶訂單，在銷售上無需費力；另一方面，本地產(chǎn)銷也降低了運輸?shù)雀鞣矫娴某杀鹃_支，在東北當“山大王”，才讓這家公司擁有出眾的盈利能力。最近三年，中寶新材的營收復合年增長率達到58.1%。
但穩(wěn)定的背后，是增長的隱憂——中寶新材正在供需兩側(cè)同時面臨極限。
在需求端，“禁塑令”催熟的東北市場已趨飽和。以中寶新材的大本營吉林為例，全省大型商超的一次性塑料袋替換率已高達90%[5]。
而在供給端，中寶新材的產(chǎn)能也已接近極限。公司的生物降解產(chǎn)品塑料生產(chǎn)線使用率，過去三年里從45.8%迅速增加到96%。
為求增長，中寶新材將目光放在全國市場。據(jù)國海證券統(tǒng)計，可降解塑料袋目前在全國范圍內(nèi)的商超滲透率只有17%[5]。而在東北稱王的中寶新材，放在全國市場，占有率只有3.5%。
公司謀求上市，正是為了融資建廠、擴大產(chǎn)能，為南下開拓市場做準備。招股書稱，公司將擴充及建立長春生產(chǎn)基地的新生產(chǎn)線，同時在廣東惠州建立新的生產(chǎn)基地。
留守東北，固然是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，但為了謀求增長，中寶新材也無法逃脫出走東北的命運，南下謀生、上市籌錢。
風險隨之而來。中寶新材的高利潤水平，原本就是依靠壓縮經(jīng)營成本實現(xiàn)的，但經(jīng)營全國市場，不僅要為建立產(chǎn)線、開拓市場付出高昂的前期投入，還得被發(fā)往全國帶來的高昂倉儲和運輸成本、以及拓展銷售渠道所帶來的人員成本所壓縮利潤，更別提強龍難壓地頭蛇的風險。
與此同時，制造業(yè)共同的難題——原材料成本的上漲，也在擠壓公司現(xiàn)有的利潤空間。
來源：中寶新材招股書，弗若斯特沙利文分析
中寶新材若想維持現(xiàn)有的盈利水平，將變得更加困難。為此，公司的解決方案是開發(fā)一次性餐具等利潤率更高的產(chǎn)品。
離開東北大本營后，競爭也將變得更加激烈。若按招股書所說，中國生物降解塑料產(chǎn)品市場相對分散，市場參與者約1200家；塑料袋、餐具等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘也不高，工廠們競爭的秘訣無非兩點——更鐵的關(guān)系，或是更低的價格。
失去主場優(yōu)勢的優(yōu)等生，最終也難逃內(nèi)卷的命運。
參考資料：
[1] 中寶新材招股書、恒鑫生活招股書
[2] 2021年中國塑料制品市場供需現(xiàn)狀及經(jīng)營效益分析：產(chǎn)銷恢復增長、盈利能力有所上升 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
[3] 吉林“禁塑”持續(xù)升溫 吉林日報
[4] 吉林省人民政府關(guān)于印發(fā)吉林省發(fā)展生物質(zhì)經(jīng)濟實施方案的通知(吉政發(fā)〔2014〕2號)
[5] 可降解塑料深度之一：限塑政策加碼，可降解塑料迎良機 國海證券
[6] 長春開發(fā)區(qū):打造國內(nèi)生物制造產(chǎn)業(yè)的核心區(qū) 吉林日報
