2021年四季度開始新能源汽車人心渙散，進(jìn)入2022年就徹底崩塌了。即使很能打的四季度業(yè)績(jī)，也沒有成為資本市場(chǎng)的強(qiáng)心針，接下來就是雷聲陣陣的一季報(bào)和疫情擾動(dòng)的二季度，截止2022年4月底，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司普遍回調(diào)30%以上。
不過預(yù)期之中的雷落地之后，市場(chǎng)反而有種靴子落地的利好感，同時(shí)價(jià)格回調(diào)也釋放了估值風(fēng)險(xiǎn)，5月份的市場(chǎng)讓眾多投資者回血一口。
業(yè)績(jī)波動(dòng)、股價(jià)波動(dòng)是很好的理解行業(yè)屬性和公司競(jìng)爭(zhēng)力的窗口，因此長(zhǎng)橋海豚君對(duì)四季度和一季度歷經(jīng)考驗(yàn)的動(dòng)力電池各板塊之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異很感興趣。
同時(shí)落地到投資上，長(zhǎng)橋海豚君關(guān)心新能源汽車的泡沫是否擠完了？在分歧點(diǎn)上是否有好的投資機(jī)會(huì)？
先上一個(gè)簡(jiǎn)短的結(jié)論，詳情可以閱讀下面的正文：
1、業(yè)績(jī)層面，其實(shí)動(dòng)力電池及其四大主材中只有電池廠環(huán)節(jié)是明顯爆雷了，其中絕對(duì)龍頭的寧德時(shí)代爆雷最徹底，隔膜和負(fù)極因?yàn)楣┬杈o平衡，業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)健，電解液因?yàn)閮r(jià)格暴漲帶來業(yè)績(jī)持續(xù)炸裂，正極則因?yàn)榧庸べM(fèi)模式的定價(jià)方法成功傳導(dǎo)了鎳鈷錳鋰等金屬價(jià)格上漲帶來的壓力。
2、股價(jià)層面，不論業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在多大的差異，股價(jià)是清一色的大幅回調(diào)，只是隔膜和負(fù)極回調(diào)相對(duì)較少，而爆雷的動(dòng)力電池環(huán)節(jié)成為下跌的急先鋒。其回調(diào)的共同驅(qū)動(dòng)因素是高估值行業(yè)對(duì)利率的高敏感性，以及市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)銷景氣度的信心動(dòng)搖。
3、當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該核心跟蹤產(chǎn)銷景氣度和各板塊的盈利表現(xiàn)差異。
（1）長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為2022年新能源汽車銷量預(yù)期在520-550萬輛，觀察產(chǎn)銷表觀數(shù)據(jù)，2022年會(huì)不錯(cuò)，但市場(chǎng)會(huì)提前擔(dān)憂2023年補(bǔ)貼全部退出（退坡力度大于2022年）、購置稅（10%）政策是否繼續(xù)減免、以及有限購政策的城市（例如上海）牌照政策的變化，中短期的信心會(huì)受到持續(xù)擾動(dòng)。
（2）至于板塊盈利差異，長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為隔膜和負(fù)極盈利大概維持穩(wěn)健、動(dòng)力電池環(huán)節(jié)盈利修復(fù)是主基調(diào)、電解液板塊需要警惕因價(jià)格快速回調(diào)而盈利受損。
4、估值角度。對(duì)于深度覆蓋的兩個(gè)代表性公司，寧德時(shí)代和恩捷股份，通過DCF和PE兩個(gè)方法，在估值方面的結(jié)論是，從此前的高估轉(zhuǎn)為當(dāng)下的合理但難言低估。動(dòng)力電池板塊正處于景氣度信心波動(dòng)、盈利波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，短期視角并不具備較厚安全墊和確定性，長(zhǎng)期視角可以通過跟蹤行業(yè)景氣度變化及時(shí)做出投資應(yīng)對(duì)。
以下為正文：
每年的4、5月份是上市公司公布業(yè)績(jī)、市場(chǎng)消化業(yè)績(jī)的關(guān)鍵時(shí)期，一方面有對(duì)過去一年業(yè)績(jī)的總結(jié)，另一方面一季度業(yè)績(jī)的公布多少會(huì)奠定新一年的基調(diào)，因此長(zhǎng)橋海豚君用下面三張圖總結(jié)了一下廣受關(guān)注的動(dòng)力電池及其四大主材最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主要體現(xiàn)出一下幾個(gè)特點(diǎn)：
收入端在新能車產(chǎn)銷景氣度延續(xù)的背景下繼續(xù)高增長(zhǎng)，其核心驅(qū)動(dòng)是下游新能源汽車產(chǎn)銷景氣度的延續(xù)，但利潤(rùn)端在原材料漲價(jià)、產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)過程中出現(xiàn)分化；
電池廠商2021年硬抗原材料漲價(jià)，但在四季度和一季度上游資源品價(jià)格快速拉升的壓力面前，盈利嚴(yán)重受損，其中身為龍頭的寧德時(shí)代“爆雷”最徹底，其他電池廠或同樣面臨盈利受損的壓力，或及時(shí)順價(jià)保住了利潤(rùn)；
正極廠商因?yàn)椴扇〖庸べM(fèi)的定價(jià)模式，將鎳、鈷、錳、鋰等資源品的漲價(jià)傳導(dǎo)給電池廠商，收入和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，同時(shí)以德方納米為代表的主營(yíng)磷酸鐵鋰正極的廠商充分受益鐵鋰電池的結(jié)構(gòu)性提升；
負(fù)極廠商的經(jīng)營(yíng)壓力主要是能耗雙控帶來的擾動(dòng)，好在能耗雙控同樣導(dǎo)致石墨化環(huán)節(jié)產(chǎn)能緊缺，負(fù)極廠商能夠通過提價(jià)將壓力傳導(dǎo)下去，整體盈利并沒有受到損傷，而各家公司盈利變化的差異則與其石墨化自供率有關(guān)；
電解液是收入和利潤(rùn)齊飛，盈利彈性充分凸顯的板塊，主要原因在于六氟磷酸鋰產(chǎn)能缺口導(dǎo)致六氟磷酸鋰和電解液的市場(chǎng)價(jià)格在一季度達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，不過三月份進(jìn)入了價(jià)格快速回落的趨勢(shì)，價(jià)格上漲帶來盈利提升必然會(huì)在價(jià)格下跌時(shí)拉低盈利，盈虧同源；
隔膜因?yàn)楣に?、設(shè)備帶來的壁壘，格局最穩(wěn)定，盈利最穩(wěn)定；
數(shù)據(jù)來源：wind、長(zhǎng)橋海豚投研整理
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以下是分板塊的詳細(xì)說明：
1.1 動(dòng)力電池是一季度典型的增收不增利環(huán)節(jié)，寧德時(shí)代“爆雷”最徹底
動(dòng)力電池環(huán)節(jié)整體呈現(xiàn)增收不增利的情況，在收入同比翻倍的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比下滑達(dá)20%，其中寧德時(shí)代因體量原因基本決定了板塊基調(diào)，但細(xì)看其他公司，相對(duì)頭部的億緯鋰能、國(guó)軒高科其實(shí)與寧德時(shí)代一樣，都是收入猛增、利潤(rùn)拉垮，只不過寧德時(shí)代的毛利率和凈利率下滑幅度是最大的。另外也有鵬輝能源、蔚藍(lán)鋰芯等也相對(duì)更靈活的小電池廠在一季度及時(shí)傳導(dǎo)價(jià)格、保住了利潤(rùn)增長(zhǎng)。
另外不止一季度，2021年四季度動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的盈利還是明顯受損，并且和四大主材相比，電池廠都是盈利最承壓的環(huán)節(jié)，猶記得寧德時(shí)代在一次又一次的漲價(jià)傳聞中堅(jiān)定回復(fù)“不跟！”的傲氣。寧德時(shí)代作為動(dòng)力電池行業(yè)的絕對(duì)大哥，其一家的價(jià)格策略基本是電池環(huán)節(jié)價(jià)格和盈利的風(fēng)向標(biāo)。
1.2 正極：收入利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，加工費(fèi)定價(jià)法穩(wěn)盈利
正極制造的主要原材料是鎳、鈷、錳、鋰等資源品，并且原材料成本在制造成本中占比高達(dá)90%左右。在上游資源品漲價(jià)的四季度和一季度，直觀感受正極公司應(yīng)該受到更大的成本擠壓，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，正極公司收入和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，毛利率和凈利率也并沒有像電池廠一樣明顯下滑，主要原因在于正極行業(yè)采用加工費(fèi)形式的定價(jià)模式，三元和磷酸鐵鋰正極的市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)與原材料價(jià)格的變化趨勢(shì)一致，所以鎳、鈷、錳、鋰等資源品價(jià)格上漲的壓力基本原封不動(dòng)地傳導(dǎo)給了電池廠商，而正極公司的盈利主要與庫存管理策略相關(guān)。
數(shù)據(jù)來源：wind、長(zhǎng)橋海豚投研整理
1.3 負(fù)極：能耗管控帶來成本壓力，但限制供給釋放帶來的負(fù)極材料的漲價(jià)能力，石墨化自供率影響盈利
負(fù)極環(huán)節(jié)是對(duì)原材料依賴度較低的環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)更加依賴制造本身，尤其是石墨化生產(chǎn)環(huán)節(jié)。2021年開始能耗管控政策趨嚴(yán)，高耗能的石墨化環(huán)節(jié)制造成本上升，同時(shí)原材料針狀焦的市場(chǎng)價(jià)格也有一定程度上升，負(fù)極企業(yè)同樣面臨成本壓力。但我們看到負(fù)極材料在2021年四季度進(jìn)行了提價(jià)，面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)的電池廠，負(fù)極企業(yè)能夠傳導(dǎo)成本壓力的根本原因在于能耗管控政策帶來的石墨化環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張低于市場(chǎng)需求、供需緊平衡。
同時(shí)一體化石墨化一直是負(fù)極企業(yè)控制成本、構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的首要戰(zhàn)略，自供率較高的璞泰來2021年以來凈利率逐季提升，貝特瑞、中科電氣等雖然沒有將成本全部傳導(dǎo)出去，但盈利相對(duì)比較穩(wěn)定，2022年一季度毛利率和凈利率都實(shí)現(xiàn)了環(huán)比改善，而更加末端的翔豐華則更多承受了成本上漲帶來的盈利損傷。
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1.4 電解液：收入利潤(rùn)齊飛，盈利提升
電解液板塊是動(dòng)力電池和四大主材中業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳的板塊，就長(zhǎng)橋海豚君統(tǒng)計(jì)的6家電解液公司的情況來看，2022年一季度6家公司營(yíng)收同比增122%，歸母凈利潤(rùn)同比增350%，毛利率和凈利率同比普遍提升超10pct。電解液行業(yè)業(yè)績(jī)爆炸的表觀原因是電解液價(jià)格在22年一季度達(dá)到最高點(diǎn)，更深層次的原因在于主流溶劑六氟磷酸鋰產(chǎn)能缺口、供需緊張。
不過2022年3月，六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格均開始快速回調(diào)，價(jià)格上漲帶來盈利提升必然會(huì)在價(jià)格下跌時(shí)拉低盈利。
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1.5 隔膜：壁壘最深、盈利最穩(wěn)定
長(zhǎng)橋海豚君曾多次提到，隔膜是動(dòng)力電池及四大主材中格局最好盈利最穩(wěn)定的板塊，其根源在于隔膜的生產(chǎn)制造核心在于工藝和設(shè)備，而非原材料。并且隔膜上游原材料主要是聚乙烯、聚丙烯等化工材料，隔膜并非這些化工材料的主要下游，因此價(jià)格并不會(huì)因?yàn)樾履茉雌囆袠I(yè)的快速爆發(fā)而爆漲。在正極、負(fù)極、電解液等環(huán)節(jié)面臨強(qiáng)大的成本壓力時(shí)，隔膜卻可以獨(dú)善其身。
恩捷股份作為龍頭公司，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮持續(xù)推動(dòng)隔膜價(jià)格的平穩(wěn)甚至下降，新進(jìn)入者在工藝、設(shè)備、良品率、價(jià)格等各個(gè)方面都沒有很好的切入點(diǎn)，因此格局穩(wěn)健，高盈利性得以維持（恩捷股份毛利率50%附近，凈利率30%-40%）。
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上述分板塊的分析中我們看到動(dòng)力電池各個(gè)環(huán)節(jié)收入端表現(xiàn)為一致的加速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性被繼續(xù)證實(shí)，盈利則在各個(gè)板塊出現(xiàn)一定程度的分化，我們關(guān)心上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股價(jià)之間的關(guān)系，因此長(zhǎng)橋海豚君整理了下圖各個(gè)板塊近期的股價(jià)表現(xiàn)，表現(xiàn)出以下特征：
不論業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀只闆r，各板塊股價(jià)在2022年均出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，除了來自大盤的風(fēng)險(xiǎn)之外（上證指數(shù)2022年至今下跌15%），長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為下跌的共同驅(qū)動(dòng)因素是高估值行業(yè)對(duì)利率的高敏感性，以及市場(chǎng)對(duì)新能源產(chǎn)銷景氣度的信心動(dòng)搖；
呼應(yīng)上述的業(yè)績(jī)分析（電解液>隔膜>負(fù)極>正極>電池廠），2022年股價(jià)表現(xiàn)為隔膜>負(fù)極>正極>電池廠>電解液，股價(jià)回落的多少與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系基本是相對(duì)應(yīng)，只有電解液板塊有比較大的出入，其中原因可能系6F和電解液價(jià)格在3月份出現(xiàn)快速回落，盈虧同源，漲價(jià)帶來的盈利拉升也會(huì)在價(jià)格跌落是損傷盈利；
數(shù)據(jù)來源：wind、長(zhǎng)橋海豚投研整理
基于上述業(yè)績(jī)和股價(jià)的分板塊分析，當(dāng)下及后續(xù)，我們核心關(guān)注新能車產(chǎn)銷景氣度變化和各板塊盈利變化。
3.1 行業(yè)景氣度跟蹤：新能車產(chǎn)銷
2021年新能源汽車滲透率逐月快速拉升，新能源乘通車12月滲透率達(dá)到21%，全年15%。距離政策對(duì)2025年的滲透率目標(biāo)并不是很遠(yuǎn)，市場(chǎng)對(duì)新能源車產(chǎn)銷能否保持繼續(xù)高增長(zhǎng)信心不足。
同時(shí)2022年補(bǔ)貼退坡、上游資源品價(jià)格繼續(xù)暴漲，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和主機(jī)廠帶來不小的壓力，于是特斯拉打頭陣，各個(gè)主機(jī)廠清一色開始演繹漲價(jià)行情，把成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，進(jìn)一步動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)2022年需求的信心。
不過新能源汽車實(shí)際的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)依舊旺盛，市場(chǎng)呈現(xiàn)的是“買漲不買跌”的熱情。尤其是3月份新能源汽車絕對(duì)銷量接近50萬輛，在上海等新能源汽車銷售重地因疫情停工停產(chǎn)的4月份，新能源車的滲透率仍舊在爬升，其中新能源乘用車的滲透率達(dá)到了29%的高水平。
一邊是燃油車市場(chǎng)的持續(xù)低迷，一邊是新能源車企交付的挑肥揀瘦（漲價(jià)、停產(chǎn)低利潤(rùn)車型等），長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為，中國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)在供給端優(yōu)秀車型的帶動(dòng)下市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)已經(jīng)打好，2022年新能源汽車銷量預(yù)期在520-550萬輛。
但是對(duì)2023年的擔(dān)憂，長(zhǎng)橋海豚君有必要再次提及，一個(gè)是補(bǔ)貼的全部退出（退坡力度大于2022年）、一個(gè)是購置稅（10%）政策是否繼續(xù)減免，還有就是有限購政策的城市（例如上海）牌照政策的變化。
2023年的政策不確定性會(huì)帶來2022年底的搶購，進(jìn)一步保障了2022年新能源汽車景氣度，但2023年面臨的不確定性會(huì)通過影響預(yù)期提前體現(xiàn)在估值中，所以對(duì)于新能源汽車景氣度的判斷，長(zhǎng)橋海豚君的觀點(diǎn)是2022年表觀數(shù)據(jù)會(huì)不錯(cuò)、但信心會(huì)持續(xù)受擾動(dòng)。
數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、長(zhǎng)橋海豚投研整理
3.2 板塊盈利：動(dòng)力電池盈利修復(fù)、隔膜負(fù)極盈利穩(wěn)定
動(dòng)力電池：盈利修復(fù)是主基調(diào)。一季度傷的最重的是動(dòng)力電池板塊，其核心是產(chǎn)業(yè)鏈順價(jià)的問題，通過對(duì)寧德時(shí)代的跟蹤，二季度基本已經(jīng)和大部分主機(jī)廠談好了“金屬聯(lián)動(dòng)定價(jià)”，原材料方面鎳鈷鋰等資源品的價(jià)格和電解液的價(jià)格均在3月份之后出現(xiàn)了回落，因此一季度基本確定性成為盈利最低點(diǎn)，盈利修復(fù)是電池廠2022年的主基調(diào)。
不過考慮到存在一季度訂單后續(xù)執(zhí)行的問題，長(zhǎng)橋海豚君推測(cè)盈利修復(fù)不會(huì)一步到位，二三季度的盈利都會(huì)呈現(xiàn)邊際改善的趨勢(shì)。從盈利絕對(duì)值來看，由于2022年鎳鈷鋰等金屬價(jià)格盡管會(huì)回調(diào)但仍會(huì)維持在較高水平上，因此電池廠的毛利率絕對(duì)值上要達(dá)到此前27%這樣的高水平也比較困難。
四大主材中更看好盈利穩(wěn)定隔膜和負(fù)極。隔膜行業(yè)壁壘深、格局穩(wěn)定，定價(jià)不會(huì)大幅波動(dòng)，成本方面受原材料價(jià)格的擾動(dòng)也比較小，保持盈利最穩(wěn)定的桂冠。負(fù)極石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張因能耗雙控受限，板塊盈利短期不會(huì)受到大的侵蝕，其中石墨化自供率較高的企業(yè)更加值得關(guān)注。正極因?yàn)椴捎眉庸べM(fèi)形式的定價(jià)模式，板塊盈利彈性不大，同時(shí)行業(yè)格局較差。電解液板塊則需要警惕價(jià)格快速回落帶來的盈利風(fēng)險(xiǎn)，畢竟盈虧同源，2021年和2022年一季度電解液板塊充分受益價(jià)格暴漲，那么價(jià)格暴跌時(shí)也必然盈利受損。
四 個(gè)股觀點(diǎn)更新：跌至合理區(qū)間，但難言便宜
4.1 寧德時(shí)代
長(zhǎng)橋海豚君在前面已經(jīng)分別論述過我們對(duì)動(dòng)力電池板塊2022年一季度和接下來幾個(gè)季度的走勢(shì)判斷，盈利修復(fù)是主基調(diào)。那么對(duì)應(yīng)到寧德時(shí)代個(gè)股上，這里主要回答對(duì)估值的判斷。
假設(shè)寧德時(shí)代2022年動(dòng)力電池出貨量222GW，核心是海外發(fā)力。公司一季度出貨量33.3GWh，完成全年出貨量的15%，與去年一季度完成度相仿。同時(shí)假設(shè)2022年全球動(dòng)力電池出貨量574GWh，同比增速93%，寧德時(shí)代對(duì)應(yīng)市占率38.7%，同比2021年提升6pct。市占率提升背后是公司發(fā)力海外市場(chǎng)的結(jié)果，一季度公司海外市場(chǎng)已經(jīng)有所發(fā)力，在國(guó)內(nèi)市占率同比去年一季度下滑的情況下，公司全球市占率仍上行，實(shí)現(xiàn)35%。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，長(zhǎng)橋海豚投研整理
數(shù)據(jù)來源：SNE Research，長(zhǎng)橋海豚投研整理
在2022年電池均價(jià)上行、毛利率下行的假設(shè)下，綜合得到寧德時(shí)代2022年?duì)I收2719億元，同比翻倍式增長(zhǎng)，整體毛利率21%，費(fèi)用率10.5%，凈利率8.8%，歸母凈利潤(rùn)241億元。
2023年-2025年，考慮全球新能源汽車仍具備較大發(fā)展空間，長(zhǎng)橋海豚君給予了37%的復(fù)合增速。
DCF估值得到股價(jià)結(jié)果403元。在以上基本面數(shù)據(jù)假設(shè)的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)橋海豚君給予了綜合11.13%的WACC，3%的永續(xù)增長(zhǎng)，計(jì)算得到公司總體估值9397億元，每股股價(jià)403元，相比5月20日收盤價(jià)仍存在6%的折價(jià)空間。
從PE相對(duì)估值角度看，我們假設(shè)2022年歸母凈利潤(rùn)241億元，考慮2023-2025年仍有37%的復(fù)合增速，給予公司2022年40倍PE估值倍數(shù)，計(jì)算得到2022年目標(biāo)價(jià)9640億元，每股股價(jià)413元，相比5月20日收盤價(jià)仍存在3%的折價(jià)空間。
綜上估值結(jié)果，長(zhǎng)橋海豚君對(duì)寧德時(shí)代估值的看法，從此前的高估轉(zhuǎn)為當(dāng)下的合理，但也難言低估，動(dòng)力電池板塊正處于景氣度信心波動(dòng)、盈利波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，當(dāng)前參與并不具備安全墊和確定性。
4.2 恩捷股份
恩捷股份作為行業(yè)壁壘最深、盈利最穩(wěn)定、股價(jià)抗性最好的個(gè)股，是動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)橋海豚君認(rèn)為基本面最好的股票。2021年年度和2022年一季度所體現(xiàn)出來的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性，長(zhǎng)橋海豚君在財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)充分論述，這里就不再贅述，以下主要討論公司當(dāng)前的估值情況：
隔膜出貨量基本采用公司電話會(huì)中提及的各年度出貨量目標(biāo)，根據(jù)公司產(chǎn)線擴(kuò)張情況和同行目前新增產(chǎn)能的情況綜合判斷，公司當(dāng)前的市場(chǎng)地位不會(huì)受到太大威脅。
在供給緊張的情況下，公司在2022年初對(duì)部分客戶做了提價(jià)動(dòng)作，但公司整體的價(jià)格策略是穩(wěn)定客戶關(guān)系為主，同時(shí)2022年公司單價(jià)更高、利潤(rùn)更厚的涂覆膜占比會(huì)繼續(xù)提升，單價(jià)更高、利潤(rùn)更厚的海外市場(chǎng)也有更大的增長(zhǎng)空間，因此在價(jià)格預(yù)測(cè)中，長(zhǎng)橋海豚君給予未來三年價(jià)格上調(diào)、毛利率上調(diào)的預(yù)測(cè)，費(fèi)用率則在公司一貫的降本增效策略下逐年下降并控制在9%以下?；谝陨霞僭O(shè)，給予公司2022年收入46億元的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，凈利率從2021年的34%逐步提升至40%附近，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)維持35%的復(fù)合增速。
DCF估值得到股價(jià)結(jié)果210元。在以上基本面數(shù)據(jù)假設(shè)的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)橋海豚君給予了綜合11.13%的WACC，2.5%的永續(xù)增長(zhǎng)，計(jì)算得到公司總市值1873億元，每股股價(jià)210元，相比5月20日收盤價(jià)仍存在6%的折價(jià)空間。
從PE相對(duì)估值角度看，我們假設(shè)2022年歸母凈利潤(rùn)46億元，考慮2023-2025年仍有35%的復(fù)合增速以及穩(wěn)定的行業(yè)格局，給予比寧德時(shí)代更高的PE估值倍數(shù)45倍，計(jì)算得到2022年目標(biāo)價(jià)2082億元，每股股價(jià)233元，相比5月20日收盤價(jià)仍存在5%的溢價(jià)空間。
綜上估值結(jié)果，長(zhǎng)橋海豚君對(duì)動(dòng)力電池板塊兩個(gè)代表性公司的估值看法，從此前的高估轉(zhuǎn)為當(dāng)下的合理，但也難言低估。動(dòng)力電池板塊正處于景氣度信心波動(dòng)、盈利波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，短期視角并不具備較厚安全墊和確定性，長(zhǎng)期視角可以通過跟蹤行業(yè)景氣度變化及時(shí)做出投資應(yīng)對(duì)。
<本篇結(jié)束>
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