在資本的推動(dòng)下，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“圓心科技”）再一次敲響港交所的大門。
4月19日晚，圓心科技在港交所更新了《招股書(shū)》，高盛、中信證券為其聯(lián)席保薦人。據(jù)《招股書(shū)》披露，此次募資是為了擴(kuò)大全國(guó)藥店覆蓋面、建立線上醫(yī)院管理體系，為醫(yī)院賦能和開(kāi)展新型商業(yè)醫(yī)保品種，打造多元化保險(xiǎn)體系等。
此前，圓心科技曾于2021年10月15日遞表，但因未能在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊而“失效”。這一次，能圓夢(mèng)嗎？
圓心科技闖關(guān)港股IPO，其“一把手”何濤也受到矚目。
何濤的經(jīng)歷，幾乎是這10年來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的縮影。2012年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥興起的時(shí)候，何濤已經(jīng)進(jìn)入這行了。
在創(chuàng)立圓心科技前，何濤曾擔(dān)任健一網(wǎng)CEO一職，在醫(yī)藥領(lǐng)域深耕多年。
健一網(wǎng)于2010年成立，為華潤(rùn)集團(tuán)旗下著力培養(yǎng)的醫(yī)藥電子商務(wù)平臺(tái)，網(wǎng)下有華源大藥房連鎖店。彼時(shí)，華源大藥房攏共就十幾家門店，零售藥店業(yè)務(wù)在集團(tuán)內(nèi)部地位尷尬，舅舅不疼姥姥不愛(ài)。
2011年醫(yī)藥銷售出身的何濤加入健一網(wǎng)，打出了一片天地。在何濤的帶領(lǐng)下，華源大藥房轉(zhuǎn)型電商，僅用三年時(shí)間達(dá)到3.8億元的銷售規(guī)模，成為中國(guó)醫(yī)藥電商行業(yè)的佼佼者。
然而，何濤2014年從健一網(wǎng)的突然離職，讓不少人錯(cuò)愕。有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)電商發(fā)展不樂(lè)觀，或許是根本原因。根據(jù)商務(wù)部直報(bào)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，2015年電商業(yè)務(wù)銷售額僅占醫(yī)藥銷售行業(yè)總額的2.9%。
不止何濤，彼時(shí)醫(yī)藥電商的半壁江山幾乎都有人員流失。上海華氏大藥房鄭季春、中聯(lián)大藥房宋燕燕、好藥師的邵清、開(kāi)心人的史文祿、金象網(wǎng)的牛征曌、海王星辰的鐘日華等眾多醫(yī)藥電商企業(yè)的CEO都辭職了。
隨著醫(yī)藥電商的逐漸退場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療迎來(lái)發(fā)展的大潮，何濤決定邁進(jìn)這一領(lǐng)域。
2015年何濤創(chuàng)立了圓心科技，同年正式推出“妙手醫(yī)生”在線平臺(tái)，開(kāi)始發(fā)展線上問(wèn)診業(yè)務(wù)。妙手醫(yī)生是中國(guó)首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，截至2021年年末，平臺(tái)月均用戶訪問(wèn)量約為4020萬(wàn)。
圖源：妙手醫(yī)生官網(wǎng)
不過(guò)，妙手醫(yī)生起步還是晚了些，當(dāng)時(shí)市面上已經(jīng)存在很多問(wèn)診平臺(tái)，如掛號(hào)網(wǎng)、春雨醫(yī)生等。為了更具優(yōu)勢(shì)，圓心科技決心要下一盤集藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險(xiǎn)三位一體的大棋。
截至目前，圓心科技有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)，旗下有“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”；供給端賦能服務(wù)，旗下有“圓心醫(yī)療科技”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，旗下有“圓心惠保”。即打造一個(gè)“醫(yī)－患－藥－險(xiǎn)”的服務(wù)閉環(huán)。
據(jù)圓心科技藥品保險(xiǎn)板塊的一位工作人員介紹，“圓心科技目前核心業(yè)務(wù)是醫(yī)藥，醫(yī)藥在線上及線下都有在經(jīng)營(yíng)，但以線下藥房為主。全國(guó)目前是260多家門店，都是自己的藥房，85%都是處方藥。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面屬于保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，主要開(kāi)展惠民保及圍繞藥品做一些藥品保險(xiǎn)項(xiàng)目，同時(shí)也會(huì)做一些團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。”
據(jù)睿再保創(chuàng)管理咨詢（上海）有限公司總經(jīng)理金怡鐘介紹，線下線上藥店+線上醫(yī)療服務(wù)+線下線上保險(xiǎn)銷售的模式。藥店是窗口，可以銷售藥，也可以銷售保險(xiǎn)（需要保險(xiǎn)資質(zhì)），兩者的結(jié)合點(diǎn)是保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新，就是要開(kāi)發(fā)出接受帶病投保的保險(xiǎn)新產(chǎn)品。至于線上醫(yī)療服務(wù)，圓心科技類似于平安好醫(yī)生，開(kāi)處方藥通常需要互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的資質(zhì)。
“有了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的資質(zhì)，藥店就變成了他們的藥房，保險(xiǎn)僅是其盈利點(diǎn)之一。這一商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)三年前就開(kāi)啟了，比較成功的有藥聯(lián)健康、微醫(yī)、平安好醫(yī)生等?！苯疴娺M(jìn)一步指出。
那么，把整個(gè)業(yè)務(wù)串連起來(lái)，圓心科技做得怎樣？
得益于形成完善的藥品交付平臺(tái)閉環(huán)，圓心科技的營(yíng)收數(shù)據(jù)十分亮眼。
2018年-2021年，圓心科技營(yíng)業(yè)收入分別為8.19億元、23.52億元、36.29億元、59.38億元。根據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告，按收益計(jì)算，圓心科技是中國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺(tái)。
但不論是醫(yī)藥電商陷入尷尬局面的2014年，還是受疫情利好的2021年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療面前始終橫著一座大山：變現(xiàn)難。
2018年-2021年，圓心科技凈虧損分別為1.18億元、2.01億元、3.63億元、7.57億元，虧損金額連年升高，4年累計(jì)虧損達(dá)14.39億元。這也意味著，圓心科技的盈利模式依然沒(méi)跑通。
來(lái)源：《招股書(shū)》
不過(guò)，該賽道的大多玩家都處于虧損狀態(tài)。2021年，京東健康（6618.HK）年內(nèi)虧損10.73億元、平安好醫(yī)生（1833.HK）年內(nèi)虧損15.39億元。
瑞恩資本有關(guān)人士表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院就是衛(wèi)健委主管的從事互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)牌照，但是圓心科技的主要收入還是藥品銷售，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一塊的收入比較少。其實(shí)大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都有變現(xiàn)難的問(wèn)題。
值得一提的是，圓心科技看似完整互補(bǔ)的三大業(yè)務(wù)板塊，實(shí)則存在單一業(yè)務(wù)依賴風(fēng)險(xiǎn)。
首先圓心科技的業(yè)務(wù)集中度仍非常高，超九成的收入由院外綜合患者服務(wù)這一業(yè)務(wù)板塊所供應(yīng)。2021年，院外綜合患者服務(wù)收入在公司當(dāng)期總收入中的占比高達(dá)94.6%。供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)為圓心科技分別貢獻(xiàn)0.8%、4.6%的收入。
來(lái)源：《招股書(shū)》
院外服務(wù)由圓心科技旗下的圓心藥房主營(yíng)，也就是說(shuō)，圓心科技的營(yíng)收目前主要靠“賣藥”支撐。
不過(guò)，賣藥是能創(chuàng)造營(yíng)收，但盈利情況并不理想。
據(jù)《招股書(shū)》數(shù)據(jù)，圓心科技的整體毛利率并不高，約在9%左右。其中院外綜合患者服務(wù)的毛利率僅為6.9%，大幅拉低了整體毛利率。
來(lái)源：《招股書(shū)》
對(duì)此圓心科技表示，該部分毛利率近三年逐步下降，主要由于藥品成本相對(duì)較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。
艾媒咨詢分析師張毅介紹，“處方藥在圓心科技的營(yíng)收里面占比在八成左右，這影響了圓心科技的盈利。以前在醫(yī)院拿藥后，價(jià)格可能是加了50%甚至200%再賣給患者，但是現(xiàn)在國(guó)家對(duì)于醫(yī)院藥品加價(jià)這個(gè)事情控制的非常嚴(yán)格，這也就意味著，其實(shí)醫(yī)院在賣藥方面已經(jīng)沒(méi)有太大的利潤(rùn)了。所以企業(yè)要想在這塊去賺大錢很難，不虧就已經(jīng)很好了。”
有行業(yè)人士指出，雖然圓心科技稱自身的業(yè)務(wù)模式“獨(dú)一無(wú)二”，但公司的每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都存在強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，缺乏明顯的護(hù)城河。
在圓心科技的主要收入來(lái)源院外綜合患者服務(wù)方面，競(jìng)爭(zhēng)者有京東健康、阿里健康（0241.HK）、平安好醫(yī)生等；在供給端賦能服務(wù)方面，有衛(wèi)寧健康（300253.SZ）；在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面，有鎂信健康、思派健康等。
而且圓心科技除了要與競(jìng)品公司競(jìng)爭(zhēng)外，與保險(xiǎn)公司之間也存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但這個(gè)過(guò)程中，圓心科技僅僅是第三方，競(jìng)爭(zhēng)能力顯然不強(qiáng)。
另一方面，圓心科技銷售費(fèi)用高企，相對(duì)研發(fā)投入占比并不高。
《招股書(shū)》顯示，2018年-2020年，圓心科技在研發(fā)上的投入分別為1230.9萬(wàn)、2265.1萬(wàn)、4629.4萬(wàn)和1.13億元，雖然每年都在增加，但在整個(gè)開(kāi)支上，研發(fā)開(kāi)支占公司營(yíng)收比重不到2%，而行政開(kāi)支基本上是其3~5倍，銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支更是其8-10倍。
2019年-2021年，圓心科技的銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元，占比分別為13.8%、13.7%和13.8%。
來(lái)源：《招股書(shū)》
而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的三巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生研發(fā)投入均是圓心科技的數(shù)倍。其中2021年阿里健康研發(fā)投入為4.24億元；京東健康研發(fā)投入為8.93億元；平安好醫(yī)生擬截至2026年末，拿出17.12億元投入研發(fā)。
業(yè)務(wù)與阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等重合度很高的圓心科技，未來(lái)憑什么從這些巨頭中突出重圍？
瑞恩資本相關(guān)人士介紹，“圓心科技的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療屬性不夠，涉及在線問(wèn)診、藥師咨詢這類的純正互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入太低了，大部分收入還是在賣藥、藥品批發(fā)上。不過(guò)這種模式是不錯(cuò)的，通過(guò)線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，對(duì)接線下藥店、線上藥房，再結(jié)合一系列健康醫(yī)療服務(wù)。未來(lái)還是要提升科技屬性，優(yōu)化用戶體驗(yàn)。跟阿里健康，京東健康這些比起來(lái)還是有不少的差距，總之，路還挺長(zhǎng)的?！?/p>
雖然圓心科技不賺錢，但靠著創(chuàng)新支付模式，吸引到多方資本的目光。騰訊和紅杉資本等一眾資本勢(shì)力紛紛為圓心助力，成為圓心科技的股東。
2015年，是圓心科技融資的始端。這一年圓心科技先后進(jìn)行了兩輪融資，共獲得3150萬(wàn)元融資款。紅杉資本和騰訊旗下深圳利通是其種子輪的投資方。
自此，圓心科技拉開(kāi)融資熱潮。2016年5月A2輪、2017年1月-2018年9月B1-B2輪、2018年-2019年6月C1-C3輪、2020年8月D輪。期間深圳立通、紅杉資本、林芝騰訊、佰睿吉、啟明資本、威海鯤翎、啟華四期、中信證券等紛紛加碼。
而在E輪至F輪融資中，投資者陣容更加強(qiáng)大。
僅2021年，圓心科技E輪至F輪融資共超45億元，其中30億元的E輪融資由紅杉資本中國(guó)基金和騰訊聯(lián)合領(lǐng)投，超15億元的F輪融資由紅杉資本中國(guó)基金、易方達(dá)、ABI資本、中銀國(guó)際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來(lái)啟創(chuàng)、指數(shù)資本等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資。
根據(jù)《招股書(shū)》披露，F(xiàn)輪之后，圓心科技的估值高達(dá)275億元。粗略統(tǒng)計(jì)，騰訊參與了公司的A輪、B輪、C輪、E輪以及F輪融資，對(duì)圓心科技的總投資至少15億元。與此同時(shí)，騰訊也以持股19.55%的比例，成為圓心科技第二大股東。紅杉資本持股15.74%，啟明資本持股6.9%。
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大規(guī)模的融資使得圓心科技現(xiàn)金流十分寬裕。2018圓心科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4330.5萬(wàn)元，截至2021年末，則激增至25.44億元。
來(lái)源：《招股書(shū)》
需要注意的是，圓心科技如今也在拓展普藥、醫(yī)療器械等相對(duì)高毛利產(chǎn)品，這就需要不斷擴(kuò)展門店持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
《招股書(shū)》披露，圓心科技未來(lái)打算以圓心大藥房品牌再開(kāi)設(shè)約300多家藥房。所以這部分的成本將會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。2021年末，圓心科技的手中還有25.45億元的現(xiàn)金?，F(xiàn)有的資金至少可以支持公司未來(lái)12個(gè)月的發(fā)展。
面對(duì)阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等巨頭及眾多新興互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)，圓心科技如果長(zhǎng)期看不到盈利的希望，該如何撐起近300億元的估值？
關(guān)鍵詞： 業(yè)務(wù)板塊 中信證券
