民以食為天，尤其是在中國，中國人民從來沒有停止對吃的追求，所以餐飲、食品類的行業(yè)無論何時都是非常吃香的。餐飲市場的發(fā)展也帶動了調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展，調(diào)味品是我們生活必不可少的一部分，調(diào)劑我們的生活。人的一生，不就是柴米油鹽醬醋茶嗎？其中的醬油在我們的飲食中占有非常重要的地位。
“有人煙處，必有海天?！笔呛Ｌ斓陌倌暝妇?，海天味業(yè)有著強大的野心，為了這一百年愿景，海天一直在努力著，海天醬油已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)坐“調(diào)味界一哥”的寶座，那么海天味業(yè)距離這一百年愿景還有多遠呢？
基本上可以說已經(jīng)實現(xiàn)了，海天味業(yè)已經(jīng)慢慢滲透進我們飲食的方方面面，無論是食堂，外賣，飯店，甚至是某些零食，半成品菜等，都或多或少的含有海天的食品。國產(chǎn)醬油中有56%是通過餐飲渠道賣出去的，而海天又是其中市場份額最大的，遠超其他調(diào)味品廠商，且海天的地位難以撼動。
如今外賣飛速發(fā)展，又有越來越多的人喜歡去飯店吃飯，“懶人經(jīng)濟”橫行，所以，對于絕大多數(shù)人而言，無論你是否會買海天的產(chǎn)品，哪怕你刻意去避開海天，你都是海天的“忠實用戶”。
海天是中國調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，是中華人民共和國商務部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。六十年來，以“傳揚美味事業(yè)，釀造美滿生活”為己任，目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等幾大系列百余品種400多規(guī)格，年產(chǎn)值過兩百億元。
2020年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入227.92億元，同比增長15.13%；全年實現(xiàn)凈利潤64.09億元，同比增長19.66%；全年實現(xiàn)毛利潤96.11億元，同比增長6.84%。公司上市以來至2020年，營業(yè)收入一直保持著每年兩位數(shù)的連續(xù)增長，凈利潤增長率在20%左右。業(yè)績的增長也支撐了海天股價的上漲，上市以來公司股價一路高歌猛進，近三年已翻了十倍。2020年暴漲的股價甚至為海天味業(yè)帶來了“醬茅”的稱號。
今年海天味業(yè)似乎遇到了增長瓶頸。前三季度，公司營業(yè)收入為179.94億元，同比增長5.32%；凈利潤為47.10億元，同比增長2.89%；毛利潤為69.94億元，同比減少3.16%。今年三季度是除了二季度外，2013年三季度以來，業(yè)績表現(xiàn)最差的一個季度。此前在二季度，公司營收凈利潤罕見負增長。海天味業(yè)利潤下滑的背后，源于公司毛利率的變化，毛利率降低部分是受營業(yè)成本增加影響，財報解釋為本期原材料價格上漲及產(chǎn)品銷售增加。
醬油是海天味業(yè)的重中之重，銷售占比常年穩(wěn)定在營業(yè)收入的六成左右。按產(chǎn)品劃分，海天味業(yè)前三季度醬油收入101.183億元、耗油31.92億元、調(diào)味醬20.08億元、其他16.75億元。這些年，海天味業(yè)的產(chǎn)品逐漸走進大廚房、場景化，其產(chǎn)品已經(jīng)涉及醬油、醋、料酒、蠔油、火鍋調(diào)料、包括大米等，已經(jīng)基本上覆蓋了一個家庭“柴米油鹽”的需求。
作為生活必需品，調(diào)味品行業(yè)具有典型的“小產(chǎn)品、大市場”的特點，近幾年行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)向好。市場規(guī)模方面，2020年，我國調(diào)味品行業(yè)的市場規(guī)模為3950億元，同比增長18.05%。其中醬油作為傳統(tǒng)的調(diào)味品,在我國消費品市場中擁有穩(wěn)定的消費群體。從調(diào)味品的細分市場看,醬油類產(chǎn)品的需求量在整體調(diào)味品市場中具有絕對優(yōu)勢。
在醬油行業(yè)中，海天味業(yè)是毋庸置疑的王者。我國醬油行業(yè)形成了“一超多強”的競爭格局，據(jù)測算，海天在醬油行業(yè)中的市占率約為19%，遠超中炬高新（廚邦醬油）的4.6%、千禾的1.5%和加加的1.5%。行業(yè)霸主的地位背后，是海天無可比擬的幾大競爭優(yōu)勢：海天的老字號品牌、優(yōu)秀管理下的成本控制、無人能及的渠道網(wǎng)絡等。
海天醬油的歷史相當悠久，它已經(jīng)有三百多年的歷史了。海天醬油最早可以追溯到三百多年的清代乾隆年間的佛山醬園。海天醬油這個“中華老字號”的業(yè)績也是穩(wěn)步上升，持續(xù)增長。
海天的低成本，一方面來自生產(chǎn)環(huán)節(jié)的先進工藝和精細管理，公司從德國引進了10條自動化全封閉生產(chǎn)線，每條線只需四五個作業(yè)工人，每小時最高可灌裝48000瓶醬油。其反映在財報上，就是高毛利率和低每噸成本價。另一方面，來自于高效的內(nèi)部運營，在財報上的體現(xiàn)就是明顯低于同行的三項費用率，尤其是管理費用。
渠道上，海天味業(yè)60%用于餐飲，30%為商超，銷售網(wǎng)絡已經(jīng)覆蓋了全國100%的地級市場、90%的縣級市場，共覆蓋全國31個省級行政區(qū)域，320多個地級市，2000多個縣份市場，產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市、各級批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場、城鄉(xiāng)便利店、零售店，并出口全球80多個國家和地區(qū)。擁有7000多個經(jīng)銷商，50萬個終端網(wǎng)點。
餐飲市場空間巨大，餐飲渠道乃調(diào)味品的兵家必爭之地，但餐飲消費粘性高，廚師對于菜肴口味的把握與所用的調(diào)味品息息相關，使得餐飲端粘性強、復購率高，同時餐飲業(yè)對于降成本的需求日益強烈，海天品質出眾又主打性價比，這就使得已經(jīng)占領餐飲業(yè)制高點的海天易守難攻；對于商超零售消費端，消費者專業(yè)性和忠誠度較低，大品牌更具吸引力，不少人已經(jīng)把海天視作廚房的象征，加上海天的大量鋪貨，曝光度和吸引力維持在較高水平。
自2014年2月11日海天味業(yè)在上海證券交易所上市后，海天味業(yè)始終保持著兩位數(shù)的增長速度，公司股價也是不斷的創(chuàng)新高，由此帶來的問題就是過高的估值，今年年初以來，海天味業(yè)已經(jīng)因為估值過高而高位跳水，現(xiàn)在又回到了一個相對較高的水平，投資會有一定的不確定性。
自2020 年下半年以來的原材料成本上升幅度較大，調(diào)味品行業(yè)利潤承壓，因此我們看到海天今年業(yè)績增速的下滑。雖然目前國內(nèi)疫情控制相對得當，但國外仍在蔓延，成本壓力短期或難回落，公司目前已經(jīng)采用提價的方式來應對成本的上漲，可餐飲端恢復速度較慢，對公司業(yè)績?nèi)匀挥锌赡茉斐捎绊憽?/p>
但目前來看，海天仍然有很大的成長空間，主要來源于以下四點。
一、規(guī)模優(yōu)勢下，行業(yè)集中度仍有提升空間。對標日本市場，日本醬油行業(yè)老大龜甲萬擁有39.3%的市場份額，CR3達67.5%遠高于國內(nèi)市場13.0%，可見我國醬油品牌集中度仍有較大提升空間。作為中國調(diào)味一哥的海天目前正在逐步擴大產(chǎn)能，這些新增產(chǎn)能的釋放，將保證海天的市場占有率穩(wěn)定上升。
二、超過CPI（Consumer Price Index，消費者物價指數(shù)）的提價速度。受原材料、運輸、能源等成本持續(xù)上漲，海天味業(yè)稱，對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%-7%不等，新價格執(zhí)行于2021年10月25日開始實施。公司基本每隔2-3年對產(chǎn)品做一次提價，每次的提價幅度約5%。
高端醬油確實具有很大的提價潛力，畢竟比起鍋中美食的價值，你會在意對其味道影響巨大的醬油，是賣10塊還是11塊嗎？
調(diào)味品提價通常由龍頭企業(yè)發(fā)起，其他企業(yè)競相跟隨。今年業(yè)內(nèi)一直關注著是否有海天提價的消息，在海天提價后各大廠商也紛紛開始提價。所以海天的提價便格外順暢，生活離不開一日三餐，消費者對特定口感有一定的依賴性，既然大家都提價了，消費者往往還是會選擇自己已經(jīng)習慣了的海天。而且，消費者對調(diào)味品價格的變動并不敏感，比如一瓶醬油可能能燒三四十盤菜，那就代表一兩個月后才需要買下一瓶，幾毛錢的漲價幅度消費者并不在意。同時，提價也符合消費升級的趨勢，大品牌消費者接受程度更高。
三、需求仍然穩(wěn)定增長。受益于外賣、飯店占比提升，人均菜品數(shù)量提升。餐飲行業(yè)由2010年1.76萬億增長至2019年4.67萬億，九年復合增長率達11.43%。2020年疫情沖擊下增速回落，現(xiàn)在疫情有所緩和，2021上半年又表現(xiàn)出高增速。同時疫情也促進了外賣市場的發(fā)展，色、香、味俱全的菜肴是吸引顧客最有效的手段，這便給予了調(diào)味品充裕的成長空間。
四、其他調(diào)味品仍然有巨大空間，比如蠔油、黃豆醬、拌飯醬等。而目前醬油龍頭顯然具有更強的用戶心智和渠道力。蠔油最初由李錦記推出，初期屬于高檔調(diào)味品，高價使消費者望而卻步。海天緊隨其后，改進技術降低成本，2000年生產(chǎn)出定位中等價位的“上等蠔油”，產(chǎn)品物美價廉，主打性價比，銷量直追李錦記，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，海天于2018年超越李錦記，奪得蠔油零售市場份額第一。目前海天“上等蠔油”為十億級大單品之一，2017年起海天蠔油開始進入高增通道，2017-2020年營收復合增長率約22%。
公司初期主要依靠黃豆醬單一品類，現(xiàn)在已建立起以黃豆醬為中心，多品類并重的產(chǎn)品矩陣。海天利用渠道優(yōu)勢迅速打開市場銷路，海天黃豆醬已成為銷售額超過10億元的大單品。公司于2011年推出海天招牌拌飯醬，拌飯醬市場受外賣等因素利好穩(wěn)定增長，通過贊助《奇葩說》節(jié)目，又進一步提高了招牌拌飯醬的影響力，海天招牌拌飯醬成為繼黃豆醬之后的又一大招牌單品。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議?！?/p>
本文來自微信公眾號 “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：耿逸濤，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
