08年，蘋(píng)果一代問(wèn)世，隨后幾年，智能手機(jī)席卷全球，消費(fèi)電子也因此牛股層出不窮。眼下，新能源車(chē)迅速崛起，智能化、輕量化作為趨勢(shì)，也將帶動(dòng)其上游產(chǎn)業(yè)鏈的崛起。
過(guò)去，汽車(chē)零部件企業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)大周期屬性，也因這一屬性，導(dǎo)致板塊估值整體不高，并且成長(zhǎng)有限。眼下，由于今年上游原材料大幅上漲，汽車(chē)零部件企業(yè)業(yè)績(jī)受到壓制，但上游原材料已有明顯下降趨勢(shì)，汽車(chē)零部件企業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將到來(lái)。此外，國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力的崛起，汽車(chē)零部件增新機(jī)。
年初以來(lái)，汽車(chē)“缺芯”一事一直困擾著汽車(chē)廠商。由于缺芯，汽車(chē)廠商出廠量受限，自然其上游零部件企業(yè)也跟隨受限。不過(guò)從自9月份以來(lái)，汽車(chē)芯片短缺的情況有邊際改善的情況。
據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，馬來(lái)西亞的半導(dǎo)體工廠主要為歐洲意法半導(dǎo)體和英飛凌等半導(dǎo)體制造商以及豐田和福特等汽車(chē)制造商提供服務(wù)，馬來(lái)西亞占全球芯片組裝測(cè)試和封裝產(chǎn)能的13%，全球7%的半導(dǎo)體貿(mào)易都需要通過(guò)馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)毓S進(jìn)行一些附加制造或在發(fā)貨前與其他零件結(jié)合。
由于新冠疫情的影響，6月份開(kāi)始，馬來(lái)西亞實(shí)施全國(guó)封鎖，除必要的服務(wù)業(yè)之外， 其他行業(yè)都停止?fàn)I業(yè)。進(jìn)入 9 月之后，馬來(lái)西亞新冠每日確診病例數(shù)快速下降，到11月13日，每日新增確診病例下降至5800例，其國(guó)家管控也從6月份的全國(guó)封鎖，放寬至大部分社會(huì)活動(dòng)以及全部經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域活動(dòng)解封。
隨著馬來(lái)西亞地區(qū)疫情逐步緩解、工廠開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球芯片供給有望進(jìn)入向上恢復(fù)階段。東南亞芯片供應(yīng)短缺問(wèn)題目前已開(kāi)始逐步得到解決，據(jù)意法半導(dǎo)體公眾號(hào)和經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)信息，馬來(lái)西亞意法半導(dǎo)體 ESP芯片工廠 8 月 18 日已經(jīng)復(fù)工，9 月底因疫情停工的 5 條博世馬來(lái)西亞芯片加工生產(chǎn)線已有 4 條復(fù)工，芯片供應(yīng)已經(jīng)初步得到了改善。
而對(duì)于由于芯片供應(yīng)短缺而導(dǎo)致的市場(chǎng)芯片價(jià)格普遍升高的問(wèn)題，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局已經(jīng)開(kāi)啟立案調(diào)查，嚴(yán)格管控芯片價(jià)格無(wú)序上漲情況。另外，在海外芯片供應(yīng)短缺的情況下，各芯片廠商均積極擴(kuò)大投資，提高汽車(chē)芯片產(chǎn)量來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。如臺(tái)積電、英飛凌、瑞薩電子、博世等廠商都加大投入產(chǎn)能，這些產(chǎn)能的釋放也將進(jìn)一步緩解汽車(chē)缺芯的局面。
此外，從三季報(bào)后一些上市公司的調(diào)研紀(jì)要中也能看到，零部件、整車(chē)的管理層普遍認(rèn)為四季度后芯片對(duì)產(chǎn)能的制約會(huì)逐漸緩解。
芯片的緩解，將帶動(dòng)整車(chē)的排產(chǎn)，零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)也將迎來(lái)較大的彈性。
除了缺芯導(dǎo)致整車(chē)排產(chǎn)下降以外，汽車(chē)零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)還受制于原材料價(jià)格的上漲。
汽車(chē)零部件的主要原材料有鋁，鋼材等大宗商品，受?chē)?guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自年初開(kāi)始，鋼、鋁、塑料粒子等大宗商品原材料價(jià)格均漲幅較大，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。如鋁、鋼材的價(jià)格相較年初上漲了分別高達(dá)48.9%和26.7%。
而零部件企業(yè)的生產(chǎn)成本中原材料占比很大，大宗商品的價(jià)格上漲直接導(dǎo)致了行業(yè)成本上漲，利潤(rùn)空間受到壓縮，盈利能力和營(yíng)收水平顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度零部件企業(yè)的凈利率為5.1%，較一季度下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
盡管目前的鋁和鋼材等價(jià)格依舊處于歷史較高位置，但10月以來(lái)，滬鋁已大幅下跌。
此外，全國(guó)各地也紛紛啟動(dòng)了價(jià)格管控措施，由此可見(jiàn)，原材料的價(jià)格要再次大幅上漲的幾率不大。
原材料價(jià)格的下行，也將大大改善汽車(chē)零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)。
不僅如此，目前汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存處于底部。由于汽車(chē)缺芯的影響，導(dǎo)致汽車(chē)行業(yè)被迫去庫(kù)存。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)公布顯示，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)9月份下降到了 1.24，同比下降 20.5%，環(huán)比下降 9.5%，庫(kù)存系數(shù)仍在警戒線下方;同期經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)警指數(shù)為 50.9%，同比下降 5.7%，環(huán)比下降 1.5%，位于榮枯線之上。
由于零部件企業(yè)與下游整車(chē)企業(yè)的銷(xiāo)量聯(lián)系最為密切，因此在這次被動(dòng)去庫(kù)存中，零部件企業(yè)也是受到影響最大的行業(yè)之一。
而隨著汽車(chē)芯片的緩解，整車(chē)補(bǔ)庫(kù)存，零部件企業(yè)也將從中受益。
乘用車(chē)也存在更新報(bào)廢周期，中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)尚未經(jīng)歷過(guò)完整的更新報(bào)廢周期，50%的乘用車(chē)在生命周期的13-15年報(bào)廢。
上一次國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)的高速增長(zhǎng)基本從2010年開(kāi)始，按10~15年一輪換車(chē)周期，今年開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)規(guī)模換車(chē)需求。
去年的汽車(chē)銷(xiāo)量是2530萬(wàn)臺(tái)左右，2025年預(yù)計(jì)能達(dá)到2800~3000萬(wàn)臺(tái)的水平，有10%~20%的空間。
從大周期的角度來(lái)說(shuō)，乘用車(chē)未來(lái)兩年整體銷(xiāo)量將持續(xù)上行，這塊屬于全行業(yè)的上行期紅利。
對(duì)于傳統(tǒng)汽車(chē)零部件的企業(yè)而言邏輯是行業(yè)回暖，享受邊際改善，但空間不會(huì)很大。而與新能源車(chē)掛鉤的細(xì)分領(lǐng)域，才能享受到業(yè)績(jī)和估值上的彈性。
今年以來(lái)，在各種政策的支持下，我國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。對(duì)于新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量，年初中汽協(xié)預(yù)測(cè)值為230萬(wàn)輛，可是新能源汽車(chē)持續(xù)超預(yù)期，中汽協(xié)也在逐步上調(diào)銷(xiāo)量預(yù)期。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，10月新能源車(chē)月銷(xiāo)量38.3萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%，同比增長(zhǎng)134.9%，環(huán)比連續(xù)6個(gè)月保持增長(zhǎng)，超出預(yù)期。電動(dòng)化滲透率達(dá)16.4%。1-10月新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量254.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)176.6%。10月新能源車(chē)零售滲透率18.8%，1-10月滲透率13%。
從全球來(lái)看，歐洲十國(guó)10月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量16.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24.0%，電動(dòng)化滲透率達(dá)23.7%。美國(guó)10月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量5.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)79%，創(chuàng)新單月銷(xiāo)量歷史新高，電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升至5.3%。1-10月累計(jì)銷(xiāo)量45.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)186%。
從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，新能源車(chē)的銷(xiāo)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這也離不開(kāi)各國(guó)也制定的支持新能源汽車(chē)的政策。
為響應(yīng)碳減排的目標(biāo)，各國(guó)都是大力支持新能源汽車(chē)的發(fā)展。從近兩年各國(guó)和各地區(qū)新能源汽車(chē)相關(guān)政策來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的目標(biāo)是在2030年實(shí)現(xiàn)50%新車(chē)銷(xiāo)售為新能源汽車(chē)，在2035年實(shí)現(xiàn)100%新車(chē)銷(xiāo)售為新能源汽車(chē)。
按照我國(guó)新能源車(chē)發(fā)展規(guī)劃中推算，至2025年新能源車(chē)銷(xiāo)量滲透率達(dá)到20%以上，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望在2021-2025年維持快速增長(zhǎng)。
隨著補(bǔ)貼逐漸退坡，新能源車(chē)的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，在雙積分政策的指導(dǎo)下，主流車(chē)企加大新能源車(chē)型投放力度，行業(yè)發(fā)展更加健康。從數(shù)據(jù)來(lái)看，10月，國(guó)內(nèi)自主品牌中的新能源車(chē)滲透率36%，豪華車(chē)滲透率12%，主流合資品牌滲透率3.4%。
顯然，國(guó)內(nèi)自主品牌在新能源車(chē)領(lǐng)域起著主導(dǎo)地位。
雖然2021 年乘用車(chē)總體銷(xiāo)量出現(xiàn)一定程度的下滑，但新能源車(chē)表現(xiàn)亮眼，尤其是自主品牌快速崛起。
據(jù)ThinkerCar 數(shù)據(jù)，2021年前三季度新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售以自主品牌為主。銷(xiāo)量20的車(chē)型中，2款屬于外資品牌，18款屬于自主品牌。在銷(xiāo)量10的汽車(chē)品牌中，除特斯拉和大眾以外，其余8個(gè)都是自主品牌，且均維持較高增長(zhǎng)率。從排名在前的車(chē)型看，上汽通用五菱、理想的主力車(chē)型銷(xiāo)量漲幅明顯。
除此之外，明年國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力也將有多款新能源車(chē)型問(wèn)世。
據(jù)汽車(chē)之家，從新車(chē)計(jì)劃來(lái)看，比亞迪計(jì)劃在2022年推出三款海洋系車(chē)型，包括海豹/海獅/海鷗;長(zhǎng)城汽車(chē)計(jì)劃在2022 年推出歐拉閃電貓、復(fù)古貓、芭蕾貓以及WEY全系 PHEV版本車(chē)型;吉利汽車(chē)計(jì)劃在 2022 年內(nèi)推出兩款極氪品牌車(chē)型，其吉利品牌的星瑞和星越L也將增加 PHEV版本;長(zhǎng)安汽車(chē)計(jì)劃 2022 年推出三款純電動(dòng)車(chē)型，其高端AB品牌首款車(chē)型也將于明年亮相。
國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力的快速崛起，為汽車(chē)零配件企業(yè)的增長(zhǎng)提供良好的基礎(chǔ)。
汽車(chē)智能化是未來(lái)的趨勢(shì)，各大汽車(chē)生產(chǎn)廠商相繼投入到智能化汽車(chē)的研發(fā)和生產(chǎn)之中。
除了性能、操控保持對(duì)合資的優(yōu)勢(shì)外，在更加前沿的安全與智能化方面則超出了當(dāng)下主流合資SUV 車(chē)型的最高水平。隨著各個(gè)自主品牌紛紛推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，在智能座艙、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域持續(xù)投入，國(guó)產(chǎn)中高端SUV憑借出色的算力和服務(wù)生態(tài)資源支持，為消費(fèi)者帶來(lái)許多貼合實(shí)際使用需求的智能服務(wù)。
自主汽車(chē)品牌在智能駕駛方面也走在行業(yè)前列。常規(guī)的防碰撞預(yù)警、ACC 自適應(yīng)巡航、AEB緊急制動(dòng)等功能在國(guó)產(chǎn)中高端車(chē)型上已經(jīng)成為標(biāo)配。更高層次的輔助駕駛功能，例如哈弗F7的自動(dòng)循跡倒車(chē)、長(zhǎng)安 UNI系列的自動(dòng)泊車(chē)以及星越 L 的 EMA 緊急轉(zhuǎn)向輔助功能等都經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)和消費(fèi)者的檢驗(yàn)。
隨著電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)持續(xù)深入，疊加乘用車(chē)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，像空氣懸掛、電驅(qū)動(dòng)、智能座艙、輕量化、熱管理、微電機(jī)這些賽道會(huì)有新機(jī)遇。
對(duì)于零部件來(lái)講，未來(lái)汽車(chē)一定是往越來(lái)越智能的方向發(fā)展，能夠提高駕駛乘坐體驗(yàn)，消費(fèi)者就愿意為這些配置買(mǎi)單。
整車(chē)產(chǎn)品功能不斷升級(jí)后，也會(huì)出現(xiàn)很多新興賽道，微電機(jī)便是其中之一。
微電機(jī)是整車(chē)多個(gè)應(yīng)用配置中的核心部件，包括隱藏把手、天幕玻璃、電動(dòng)座椅、電動(dòng)尾門(mén)等。
在特斯拉和蔚小理等引領(lǐng)下，電動(dòng)“四門(mén)兩蓋”(四個(gè)車(chē)門(mén)、充電盒蓋、后備箱蓋)逐漸成為趨勢(shì)。
電動(dòng)尾門(mén)、隱藏把手等功能開(kāi)始普及，有實(shí)用性和美觀性，所以購(gòu)車(chē)者的接受性很強(qiáng)，愿意支付一些溢價(jià)。
汽車(chē)微特電機(jī)使用數(shù)量多少與汽車(chē)檔次成正比，乘用車(chē)需要的汽車(chē)電機(jī)數(shù)量較多，普通轎車(chē)至少配備 20-30 臺(tái)，而高端豪華型轎車(chē)則需要配備 60-70 臺(tái)甚至上百臺(tái)。
單個(gè)電機(jī)均價(jià)10-20元，傳統(tǒng)單車(chē)平均配套30個(gè)，單車(chē)價(jià)值量大約為300-600元。
電動(dòng)智能化后，隱藏門(mén)把、電動(dòng)尾門(mén)、熱管理、傳感器清洗等帶來(lái)的單車(chē)價(jià)值量有望提升至2100-3900元，2020年我國(guó)車(chē)用微電機(jī)領(lǐng)域約364億元。
目前國(guó)內(nèi)量大質(zhì)低，主攻中低端市場(chǎng)。微電機(jī)行業(yè)全球范圍來(lái)看，日德集中高端電機(jī)，我國(guó)瞄準(zhǔn)中低端電機(jī)，產(chǎn)量占比已超過(guò)70%。車(chē)用細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分散，屬于典型利基市場(chǎng)。但由于車(chē)用方向增量成長(zhǎng)性較強(qiáng)，值得關(guān)注。相關(guān)上市公司包括恒帥股份(300969.SZ)、日盈電子(603286.SH)、德昌電機(jī)控股(00179)。
在車(chē)用微電機(jī)中，恒帥股份是隱形冠軍，其清洗電機(jī)的全球市占率在20%。
德昌電機(jī)控股為全球電機(jī)巨頭之一，汽車(chē)產(chǎn)品組別是公司的主要業(yè)務(wù)，1984年在中國(guó)香港聯(lián)交所上市。
2021/2022財(cái)年年上半年，公司汽車(chē)產(chǎn)品在亞洲營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%，在歐洲同比增長(zhǎng)34%，在美洲同比增長(zhǎng)29%，三個(gè)地區(qū)增速全部高于當(dāng)?shù)仄?chē)增速。增長(zhǎng)較高的主要包括為閉合系統(tǒng)產(chǎn)品(天窗、電動(dòng)車(chē)窗、電動(dòng)后車(chē)廂蓋門(mén)、門(mén)鎖及其他電動(dòng)閉合系統(tǒng))、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及熱管理等產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，汽車(chē)電動(dòng)化智能化正在逐步加速滲透。
電控空氣懸掛(ECAS)是豪華車(chē)的重要配置。ECAS 主要配置在豪華品牌的豪華車(chē)型，目前主流配套車(chē)型有寶馬 7 系、奔馳 S 級(jí)、奧迪 A8、沃爾沃 S90、特斯拉 Model X 等，自主品牌中也有紅旗 HS7、紅旗 H9、蔚來(lái) ES8 等旗艦車(chē)型。
由于定位高端，且作為選配，所以空氣懸架滲透率一直不高，到今年上半年的整體滲透率也不到1%。
傳統(tǒng)上，電子空氣懸掛系統(tǒng)主要搭載40萬(wàn)元以上的豪華 進(jìn)口車(chē)型，包括奧迪、寶馬，奔馳等。近年來(lái)，配置空懸的車(chē)型價(jià)格顯著下探，目前配置車(chē)型已下探至35萬(wàn)元左右。蔚來(lái)、紅旗、極氪、嵐圖等國(guó)產(chǎn)高端品牌，特別是新能源車(chē)型，紛紛將電子空懸系統(tǒng)納入搭載范圍，以期用更高的配置、更好的駕駛體驗(yàn)吸引用戶(hù)。
目前空氣懸架價(jià)格約為1.2萬(wàn)左右，但隨著全面國(guó)產(chǎn)化后，有望降至8000元左右。隨著空氣懸架價(jià)格的下降，滲透率也將得到提升。
按照未來(lái)我國(guó)30萬(wàn)元以上乘用車(chē)銷(xiāo)量占比15%，且全部搭載空氣懸掛系統(tǒng)，總銷(xiāo)量 2500 萬(wàn)輛計(jì)算，市場(chǎng)理論空間將達(dá)300億元，是當(dāng)前市場(chǎng)的5~6倍，增量十分可觀。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)領(lǐng)域，中鼎股份(000887.SZ)、保隆科技(603197.SH)是比較領(lǐng)先的空懸部件供應(yīng)商。
其中保隆科技以減震器和空氣彈簧為核心產(chǎn)品，中鼎股份則以收購(gòu)的 AMK為抓手，供應(yīng)空氣供給系統(tǒng)，兩者均為蔚來(lái)汽車(chē)空懸系統(tǒng)的部件供應(yīng)商。
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