過去，國內(nèi)家族辦公室（以下簡稱“家辦”）在布局一級(jí)市場時(shí)，更愛做被動(dòng)投資，以LP 的身份投資GP；但近年來，隨著國內(nèi)家辦越來越老練，越來越機(jī)構(gòu)化，對(duì)GP的選擇愈發(fā)謹(jǐn)慎，更偏愛深耕細(xì)分垂直領(lǐng)域、能帶來高額回報(bào)的黑馬基金。同時(shí)，被動(dòng)的LP早已不再是理想的角色，家辦越來越愛親自下場做直投。
那么，家辦在布局一級(jí)市場時(shí)，究竟該如何投資GP，又該如何進(jìn)行直投？
為此，我們特邀HT Capital 管理合伙人孫偉萌（Sophia）一起探討家辦布局一級(jí)市場的策略和建議。
HT Capital從1999年開始投資一級(jí)市場，經(jīng)歷20年周期，在一級(jí)市場投資方面有很多成功的案例和豐富的經(jīng)驗(yàn)。希望對(duì)你有所啟發(fā)。
我們是國內(nèi)為數(shù)不多的雙幣家辦，專注于投資國家戰(zhàn)略新興行業(yè)的成長項(xiàng)目，歷時(shí)20年，迄今為止已布局國內(nèi)外上眾多基金。
投資GP時(shí)，我們首要看重的指標(biāo)是投資回報(bào)和社會(huì)價(jià)值。
圍繞國家的產(chǎn)業(yè)布局、新興產(chǎn)業(yè)趨勢和科技創(chuàng)新前沿，我們現(xiàn)在更看中那些專注于垂直產(chǎn)業(yè)、有技術(shù)鑒別能力、投后資源賦能的基金。
我們理想中的GP也有一個(gè)“畫像”，在投資時(shí)也會(huì)據(jù)此“畫像”進(jìn)行橫向縱向比對(duì)判斷。
這個(gè)“畫像”具有很多個(gè)維度。
比如，我們會(huì)看基金的底層資產(chǎn)、業(yè)績歸因梳理、投資成功概率分布、基金規(guī)模、可持續(xù)爆發(fā)力、投資策略是否匹配所投賽道、團(tuán)隊(duì)完整性穩(wěn)定性、激勵(lì)機(jī)制、資源整合能力、是否投資判斷獨(dú)立等。
除了這些大家都會(huì)關(guān)注的共性特點(diǎn)之外，我們還會(huì)考察一只基金的個(gè)性特征，比如是否敢于在看好項(xiàng)目上重倉押注，在企業(yè)心智中是否有地位，對(duì)行業(yè)的理解程度，能否帶來投后賦能，跟LP互動(dòng)良好等。
此外，我們還會(huì)與其他LP保持密切聯(lián)系，依靠自身和外部的網(wǎng)絡(luò)資源判斷GP過往情況。
過去多年，我們布局了許多GP。通過GP我們也能獲得一些項(xiàng)目的跟投權(quán)或直投權(quán)。
在投資項(xiàng)目方面，一定要嚴(yán)格判斷，比如一些Pre-IPO項(xiàng)目，看似發(fā)展安全性高，但估值較貴的話回報(bào)也會(huì)較差，比如大多回報(bào)在1.5-2倍，而且LP還需要承受二級(jí)上市稀釋及鎖定期內(nèi)估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們通常會(huì)謹(jǐn)慎判斷Pre-IPO 項(xiàng)目，偏向擇時(shí)在二級(jí)買入。
家辦做直投，也需要培養(yǎng)自己主動(dòng)挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力。
很多投資家說，投資是認(rèn)知的變現(xiàn)。其實(shí)，信息是認(rèn)知的基礎(chǔ)，金融里信息是最重要的商業(yè)資產(chǎn)。信息掌握得越多，視角就越多元，就越能夠提高項(xiàng)目的認(rèn)知能力，并判斷項(xiàng)目的好壞。
我們投資過中美諸多GP，擁有著大量的資源網(wǎng)絡(luò)和專家資源，因此有充足的信息和專業(yè)判斷能力，進(jìn)行跨國資產(chǎn)比較選擇。
我們選擇直投公司時(shí)，青睞細(xì)分賽道領(lǐng)域的第一名，有明確商業(yè)價(jià)值和ESG可持續(xù)發(fā)展價(jià)值，獨(dú)特壁壘優(yōu)勢，有高成長性，增速快，龍頭客戶或訂單，現(xiàn)金流好，公司股東或同輪投資機(jī)構(gòu)為產(chǎn)業(yè)頭部和頂級(jí)機(jī)構(gòu)，進(jìn)入估值相對(duì)合理。
另外，我們每天都會(huì)花大量的時(shí)間做分析研究，向一二級(jí)優(yōu)秀投資高手學(xué)習(xí)交流，保持市場敏銳度。
我們常年積極布局全球資產(chǎn)配置，要看大量資產(chǎn)，每年都保持一定的投資頻率，只有資產(chǎn)看得足夠多時(shí)，你才能看到冰山的全貌，才不會(huì)以偏概全。
過去，我們主要跟著GP做直投；現(xiàn)在，我們也會(huì)跟著產(chǎn)業(yè)鏈主做直投。
因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈主能夠第一時(shí)間識(shí)別產(chǎn)業(yè)里優(yōu)秀的技術(shù)公司，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同來帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展，增值賦能。
我們參考產(chǎn)業(yè)鏈主的判斷，能夠從產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈協(xié)同和延展的角度提供新的認(rèn)知，從而提高投資的成功率。我們過去在科技、醫(yī)療行業(yè)積累了很多資源，形成了一定的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，因而產(chǎn)業(yè)鏈主也愿意與我們合作。
與此同時(shí)，我們也在二級(jí)市場投了很多基金，并實(shí)行一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的策略。
越是家族的錢，越要謹(jǐn)小慎微，并珍惜每一顆子彈。在此，我想給正在布局一級(jí)市場的家辦提供一些建議。
首先，成為一個(gè)好的投資者，需要具備資金、判斷、耐心、運(yùn)氣4個(gè)因素。
一級(jí)基金投資要具備看底層項(xiàng)目的判斷能力。判斷基金也要預(yù)判未來收益率，保持定期比對(duì)更新，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目要主動(dòng)跟蹤。
二級(jí)投資要結(jié)合分析情況，“資金＋心理作用＝發(fā)展趨勢”，估值的評(píng)估其實(shí)是一項(xiàng)心理變量。
第二，長期跟蹤和研究，擁抱變化。
要保持長期深入研究，才能沉淀出自己的認(rèn)知體系，從而理解變化，具有洞察力和判斷力，并抓住先機(jī)。
當(dāng)然，對(duì)事物本質(zhì)的深刻研究，方法見仁見智。我們看趨勢，不只看1-2年，而是要看5-10年。
同時(shí)，為了增加確定性，我們看趨勢也會(huì)結(jié)合國家的發(fā)展戰(zhàn)略，“在時(shí)代發(fā)展的潮流中發(fā)展”，國家支持的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向往往是雪厚坡長的好賽道。
比如，國家現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)，提出碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，建設(shè)健康中國，這些對(duì)應(yīng)著在硬科技、新能源和生物醫(yī)藥等賽道將有歷史性機(jī)會(huì)。
同時(shí)，我們還會(huì)結(jié)合社會(huì)需要，看一個(gè)項(xiàng)目、一個(gè)企業(yè)有沒有創(chuàng)造價(jià)值，有沒有解決實(shí)際問題。只要能夠給社會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，公司就會(huì)有成長性，就有投資意義。
要研究新的趨勢，提升全員認(rèn)知，努力從國家政策、產(chǎn)業(yè)趨勢、社會(huì)價(jià)值、科創(chuàng)前沿等方面早一些發(fā)掘增長型企業(yè)。
只有這樣，才有機(jī)會(huì)早于市場和他人發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。
第三，設(shè)立一個(gè)市場化的有效激勵(lì)機(jī)制。
好的激勵(lì)機(jī)制才能促進(jìn)團(tuán)隊(duì)的拼勁，干勁，發(fā)揮主觀能動(dòng)性，最終形成利益一致的綁定，構(gòu)建內(nèi)部核心競爭力。
打造學(xué)習(xí)型組織，全員提升認(rèn)知水平，家辦對(duì)團(tuán)隊(duì)的跟投機(jī)制需靈活開放。
第四，學(xué)會(huì)分享和幫助。
生活的秘訣是給予，強(qiáng)者的標(biāo)志也是給予，而非索取。與他人分享，會(huì)提升你的快樂體驗(yàn)，而且會(huì)重新系統(tǒng)化自己的思考，這是一個(gè)反省自己的良好契機(jī)。
把自己置于一種給予別人的狀態(tài)，每天找到一種方式，讓自己感激別人更多。當(dāng)你每天都能給予別人時(shí)，說明你每天都在進(jìn)步。
第五，學(xué)會(huì)復(fù)盤，多學(xué)習(xí)交流。
家辦職業(yè)經(jīng)理人要經(jīng)常見優(yōu)秀人才，交流學(xué)習(xí)。每個(gè)項(xiàng)目、每次投資都要復(fù)盤，與高手學(xué)習(xí)才能形成專業(yè)化的判斷能力。能力進(jìn)化、認(rèn)知提升，最重要的階梯就是學(xué)習(xí)。學(xué)習(xí)不停歇，成長進(jìn)步不停歇，給予不停歇。
第六，建立一個(gè)高效的內(nèi)部溝通和審批流程機(jī)制。
線上辦公、審批，撥付資金，系統(tǒng)化流程管理，這樣能提升決策和執(zhí)行效率，也可以很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。
第七，長期價(jià)值投資。
由于家辦通常為自有資金，因此投資時(shí)多以長期發(fā)展的角度看待問題，可以經(jīng)受周期和波動(dòng)。
家辦需不斷優(yōu)化“勝者模型”，提升投資能力。投資永遠(yuǎn)都是風(fēng)險(xiǎn)和收益的博弈，如果你能把預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)降低一點(diǎn)，勝算概率就提高一點(diǎn)。
注意投資的是什么資產(chǎn)類型，每一種類型的資產(chǎn)都需要跟風(fēng)險(xiǎn)承受度一致。
只有打通底層認(rèn)知，對(duì)項(xiàng)目和企業(yè)的未來發(fā)展趨勢和風(fēng)險(xiǎn)具有相對(duì)確定性高的判斷，就能夠經(jīng)受一時(shí)的波動(dòng)，不會(huì)一有風(fēng)吹草動(dòng)就心神不寧，并獲得最高收益。
永遠(yuǎn)保持關(guān)注和擔(dān)心，但不要驚慌失措，夜晚不會(huì)永久，白天定會(huì)來臨。
（《家辦新智點(diǎn)》提醒：內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）
本文來自微信公眾號(hào)“家辦新智點(diǎn)”（ID:foinsight），口述：HT Capital 管理合伙人孫偉萌，撰寫：《家辦新智點(diǎn)》，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
