近日，擬IPO的信達(dá)證券的總經(jīng)理被北京證監(jiān)局約談一事，在業(yè)內(nèi)引起了極大關(guān)注度。作為一家背靠信達(dá)資產(chǎn)的“AMC系”券商，信達(dá)證券甫一成立就擔(dān)任了建設(shè)銀行IPO主承銷商，初期發(fā)展還頗為順利，但在近幾年券商IPO業(yè)務(wù)上已明顯掉隊(duì)。
信達(dá)證券的第一大業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比在近年逐年下滑。據(jù)地方證監(jiān)協(xié)會(huì)材料，信達(dá)證券在京的10家分支機(jī)構(gòu)去年的凈利潤(rùn)同比下滑明顯，其中有3家營(yíng)業(yè)部處于虧損之中。
招股書(shū)中，控股股東信達(dá)資產(chǎn)承諾會(huì)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，但在招股書(shū)發(fā)布不久，信達(dá)資產(chǎn)獲批成為方正證券的主要股東，且派駐了董事，而這或許會(huì)對(duì)信達(dá)證券的IPO審核帶來(lái)一定影響。
在沖刺A股關(guān)鍵時(shí)刻
信達(dá)證券總經(jīng)理被證監(jiān)局約談
Wind數(shù)據(jù)顯示，目前約有10家券商排隊(duì)IPO，其中，有著國(guó)資背景的信達(dá)證券、首創(chuàng)證券進(jìn)度較快。但就在近日，信達(dá)證券的總經(jīng)理被監(jiān)管層約談一事，令其上市進(jìn)程陡增變數(shù)。
信達(dá)證券的資質(zhì)頗為不凡，其控股股東是信達(dá)資產(chǎn)，是四大AMC之一。20世紀(jì)90年代末，為加快對(duì)國(guó)有大行的不良資產(chǎn)處置，國(guó)家成立了華融、信達(dá)、長(zhǎng)城、東方四大AMC，其中，信達(dá)資產(chǎn)對(duì)口建設(shè)銀行、國(guó)開(kāi)行的不良資產(chǎn)處置。而正是這個(gè)背景，讓信達(dá)證券剛一出生就迎來(lái)高光時(shí)刻。2007年，剛剛成立的信達(dá)證券就成了建設(shè)銀行A股IPO的主承銷商。
公開(kāi)信息顯示，在四大AMC中，信達(dá)資產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模最大、質(zhì)量較好，這既得益于當(dāng)年從建行、國(guó)開(kāi)行承接的資產(chǎn)質(zhì)量尚可，也和公司經(jīng)營(yíng)和管理扎實(shí)有關(guān)。然而在信達(dá)的金融牌照中，一直缺乏一張不錯(cuò)的上市牌照。資料顯示，因投資環(huán)境的變化，信達(dá)體系下的一些金融企業(yè)近兩年不乏有負(fù)面?zhèn)髀?，譬如金谷信托在踩中華夏幸福等地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，股東層面也屢傳不和，如此情況加快了信達(dá)資產(chǎn)推動(dòng)信達(dá)證券IPO進(jìn)程。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，信達(dá)證券擔(dān)任了將近240只ABS的發(fā)行主承/聯(lián)席承銷商。其中發(fā)行人與信達(dá)資產(chǎn)有關(guān)的ABS就有170多只，凸顯了強(qiáng)勢(shì)股東對(duì)旗下券商的支持力度(ABS業(yè)務(wù)的二大發(fā)行主體就是建設(shè)銀行)。然而也正因ABS業(yè)務(wù)，信達(dá)證券高管在近期被監(jiān)管層約談：今年5月，北京證監(jiān)局對(duì)信達(dá)證券總經(jīng)理祝瑞敏采取了監(jiān)管談話的監(jiān)管措施。北京證監(jiān)局指出，信達(dá)證券在開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)中存在展業(yè)環(huán)節(jié)違規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理缺位、合規(guī)人員配備不足等問(wèn)題，祝瑞敏作為信達(dá)證券總經(jīng)理、分管投行業(yè)務(wù)的高管，對(duì)信達(dá)證券ABS違規(guī)展業(yè)負(fù)有直接責(zé)任。
謀求保殼失敗，與*ST邦訊一損俱損
股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨多家公司退市尷尬
信達(dá)證券的“AMC系”定位在公司的業(yè)務(wù)層面是有明顯體現(xiàn)的，一方面，信達(dá)證券在近幾年的民企上市公司紓困資管業(yè)務(wù)上有一定表現(xiàn)，譬如“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之信達(dá)證券錦添1號(hào)分級(jí)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”是美錦能源的第二大股東，持股市值近26億元;另一方面，其還以大股東的身份直接參與了多家高風(fēng)險(xiǎn)上市民企的風(fēng)險(xiǎn)處置，并直接介入管理。比如在2019年，信達(dá)證券通過(guò)司法裁定強(qiáng)制劃轉(zhuǎn)股份的方式入主*ST毅達(dá)(600610.SH)，彼時(shí)*ST毅達(dá)受困于原管理層失聯(lián)、股東混戰(zhàn)等諸多問(wèn)題，還在2019~2020年一度被暫停上市。但信達(dá)證券入駐后，中毅達(dá)業(yè)績(jī)成功扭虧，股價(jià)也從信達(dá)證券接手時(shí)不足2元、到恢復(fù)上市后飆漲至目前14元。
不過(guò)，相較*ST毅達(dá)上的成功，信達(dá)證券在*ST邦訊上的類似操作卻遭遇慘敗。從*ST邦訊最近一份財(cái)報(bào)來(lái)看(2021年三季報(bào))，前三大股東均為以股抵債而來(lái)的券商，其中，信達(dá)證券為其二股東。在今年監(jiān)管層加大風(fēng)險(xiǎn)公司退市力度后，*ST邦訊不幸上榜。對(duì)此，*ST邦訊第一大股東東方證券的董秘在5月初通過(guò)上證e互動(dòng)坦言，“做了很多努力，但由于邦訊技術(shù)情況復(fù)雜，股東能發(fā)揮的作用是有限的”。
為緩解*ST邦訊的退市風(fēng)險(xiǎn)，信達(dá)證券也試圖在去年提請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)、選舉新董事會(huì)，但未成功。
就在去年底，據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，證監(jiān)部門(mén)在《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》中特意指出，有券商紓困資管計(jì)劃違背政策初衷、資金流向不符合政策精神的對(duì)象，比如紓困對(duì)象選擇不審慎，券商未就公司經(jīng)營(yíng)狀況、股東及實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景充分盡調(diào)，資產(chǎn)承接后不久上市公司即被實(shí)施退市警示，項(xiàng)目實(shí)質(zhì)違約;有個(gè)別紓困資管計(jì)劃的資金流向大股東存在嚴(yán)重失信行為的公司。
值得一提的是，信達(dá)證券此前還做了不少股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，但一些質(zhì)押的股票也退市了。比如，信達(dá)證券承做了中新科技(603996.SH)的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，在不久前，中新科技被確認(rèn)退市。截至2020年底，信達(dá)證券為此計(jì)提1億元的減值損失;在*ST新光(已退市)項(xiàng)目上，信達(dá)證券也計(jì)提損失8000多萬(wàn)元。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降被質(zhì)疑
在京分支機(jī)構(gòu)去年業(yè)績(jī)多數(shù)下滑
信達(dá)證券招股書(shū)顯示，其募資用途之一是加大對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投入，那么信達(dá)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成色又如何呢?
據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，信達(dá)證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為16.4億元、14.1億元、13.4億元、7.2億元，占公司營(yíng)收的比例從82%降至46%，呈逐年下降趨勢(shì)。對(duì)此，相關(guān)部門(mén)也向保薦券商中信建投提出了反饋，要求就營(yíng)業(yè)部布局、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入逐漸下滑的合理性等問(wèn)題做出解釋，說(shuō)明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來(lái)是否可能發(fā)生重大不利變化。
據(jù)中證協(xié)，信達(dá)證券80多家營(yíng)業(yè)部中，位于遼寧的營(yíng)業(yè)部數(shù)量最多、有30多家;其次是廣東、北京。以數(shù)據(jù)透明度較高的北京為例，《紅周刊》從北京證券協(xié)會(huì)獲得的最新材料顯示，信達(dá)證券北京分公司2021年總營(yíng)收5975萬(wàn)元，較2020年小幅下跌，凈利潤(rùn)為2837萬(wàn)元，同比下滑約兩成。整體來(lái)看，信達(dá)證券在北京的10個(gè)分支機(jī)構(gòu)中，朝陽(yáng)門(mén)營(yíng)業(yè)部、海淀西街營(yíng)業(yè)部、科豐橋營(yíng)業(yè)部三家去年出現(xiàn)虧損，而另外7家實(shí)現(xiàn)盈利的分支機(jī)構(gòu)，除西單北大街營(yíng)業(yè)部?jī)衾麧?rùn)正增長(zhǎng)之外，余下的盈利額均出現(xiàn)下滑。
在反饋意見(jiàn)中，相關(guān)部門(mén)還要求就信達(dá)證券的平均傭金率及與行業(yè)平均的不同做出詳細(xì)解釋。資料顯示，信達(dá)證券2020年、北京地區(qū)的交易平均傭金率為萬(wàn)分之4.39，而北京證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的2020年12月數(shù)據(jù)顯示，北京地區(qū)當(dāng)月的A股平均傭金率為萬(wàn)分之3.4，信達(dá)證券的傭金率高于均值。
另?yè)?jù)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，去年北京地區(qū)的A股交易傭金率繼續(xù)下滑，到年底已降至萬(wàn)分之3。對(duì)于主要依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商來(lái)說(shuō)，“傭金戰(zhàn)”壓力不容忽視。
股權(quán)投行業(yè)務(wù)再出發(fā)
有2/3保代參與保薦項(xiàng)目為零
早期，信達(dá)證券的投行團(tuán)隊(duì)也曾有過(guò)輝煌時(shí)刻，譬如創(chuàng)立初期就主承建設(shè)銀行A股IPO，此后還主承了創(chuàng)業(yè)板大牛股樂(lè)普醫(yī)療(300003.SZ)IPO。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信達(dá)證券先后擔(dān)任了15家A股公司的IPO保薦券商，且大部分IPO業(yè)務(wù)均為2016年前完成，彼時(shí)的IPO承銷業(yè)務(wù)收入排名一度居于行業(yè)前二十。但讓人想不到的是，投行業(yè)務(wù)在2016年之后就突然滑坡了，2017~2019年間，公司僅保薦了一家企業(yè)上市。
中間發(fā)生了什么?
資料顯示，2016年時(shí)，信達(dá)證券曾曝出重大風(fēng)險(xiǎn)，其保薦的振隆特產(chǎn)IPO失敗，還被查出財(cái)務(wù)造假。證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，信達(dá)證券在核查振隆特產(chǎn)銷售情況時(shí)，未按規(guī)定執(zhí)行銷售情況盡調(diào)、未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在虛增銷售收入和利潤(rùn)的情況;未審慎核查存貨情況……由于“多方面的不勤勉盡責(zé)，忽視發(fā)行人的造假跡象”，證監(jiān)會(huì)對(duì)信達(dá)證券做出沒(méi)收+罰款480萬(wàn)元的重罰，對(duì)簽字保代尋源、李文濤采取5年內(nèi)市場(chǎng)禁入的頂格處罰(李是信達(dá)證券投行部總經(jīng)理)。此事之后，信達(dá)證券的投行業(yè)務(wù)開(kāi)始表現(xiàn)黯淡，直到2020年后才有所起色，保薦的奧特維、和順石油3家公司獲得上市，可意外的是，這只是曇花一現(xiàn)，去年以來(lái)，公司保薦的項(xiàng)目成功過(guò)會(huì)數(shù)據(jù)再陷低谷期。
信達(dá)證券的投行團(tuán)隊(duì)規(guī)模并不大，據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，信達(dá)證券目前只有19位保代，其中有14位保代參與的保薦項(xiàng)目數(shù)量為0。參與保薦項(xiàng)目超過(guò)3個(gè)的保代僅有王卿、曾維佳等4人，均在信達(dá)證券工作了十多年。從這點(diǎn)看，信達(dá)證券對(duì)投行條線員工的培養(yǎng)，并未像某些券商從同業(yè)挖角成熟保代作為擴(kuò)充投行團(tuán)隊(duì)的主要手段。
公開(kāi)信息顯示，信達(dá)證券副總經(jīng)理、投行負(fù)責(zé)人、國(guó)內(nèi)首批保代徐克非曾在2018年向媒體表示，“以區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)是‘藍(lán)海’，也是券商實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)的主要方向之一，信達(dá)證券把布局區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為重要的戰(zhàn)略陣地、謀求和大型券商的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。”然而區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存量很小，罕有券商會(huì)把該業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展方向。
就在去年9月，徐克非從信達(dá)證券離職，赴渤海證券出任總裁。3個(gè)月后，渤海證券火速提交了招股書(shū)，正式啟動(dòng)A股IPO。
控股股東參股方正證券“橫生枝節(jié)”
與信達(dá)證券是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有爭(zhēng)議
在信達(dá)證券去年遞交招股書(shū)時(shí)，控股股東信達(dá)資產(chǎn)還表示，自己控制的境內(nèi)子公司與信達(dá)證券“均不存在實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”，“中國(guó)信達(dá)控制的其他子公司不存在從事證券類、期貨類和公募基金類牌照業(yè)務(wù)的情形”。為此，信達(dá)資產(chǎn)還出具了《關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，承諾信達(dá)及直接或間接控制的子公司未來(lái)“不會(huì)從事經(jīng)營(yíng)與發(fā)行人及子公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)”。如信達(dá)資產(chǎn)違約、導(dǎo)致出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，則有義務(wù)主動(dòng)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
彼時(shí)的信達(dá)資產(chǎn)旗下在A股市場(chǎng)確實(shí)沒(méi)有上市的券商平臺(tái)，但就在去年9月，方正證券(601901.SH)公告稱，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，信達(dá)資產(chǎn)依法受讓政泉控股持有的7.1億股方正證券股份，成為方正證券的主要股東，持股比例為8.6%。方正證券是業(yè)內(nèi)的老牌大中型券商，經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)排名均高于信達(dá)證券。據(jù)年報(bào)，方正證券去年?duì)I收86億元、歸母凈利潤(rùn)18億元，業(yè)內(nèi)排名20出頭，遠(yuǎn)高于位于行業(yè)中游的信達(dá)證券。
而且在參股方正證券后，今年2月，長(zhǎng)期就職于信達(dá)資產(chǎn)的欒芃出任方正證券董事。公開(kāi)信息顯示，欒芃先后任信達(dá)投融資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理、信達(dá)旗下的南洋商業(yè)銀行董秘、信達(dá)戰(zhàn)略客戶三部副總經(jīng)理。一般來(lái)說(shuō)，持股超過(guò)5%+派駐董事，就意味著對(duì)參股公司構(gòu)成重大影響。那么這是否意味著產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題?
對(duì)此，資深投行人士王驥躍向《紅周刊》表示，政策允許一參一控，“參股不在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范疇內(nèi)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是控股股東控制的兩家公司之間的事”。不過(guò)信達(dá)證券此前發(fā)布的招股書(shū)中，既未提示信達(dá)資產(chǎn)成為方正證券主要股東的可能，也未提及與方正證券是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
值得一提的是，與信達(dá)證券的情況類似，也在申報(bào)IPO的首創(chuàng)證券，控股股東北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)也存在“一參一控”的現(xiàn)象——后者也是第一創(chuàng)業(yè)證券的大股東、持股12.7%。今年初，第一創(chuàng)業(yè)(002797.SZ)公告：首創(chuàng)集團(tuán)已與另一家國(guó)資簽署意向性協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓持有的第一創(chuàng)業(yè)全部股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，首創(chuàng)集團(tuán)僅保留首創(chuàng)證券一張券商牌照。彼時(shí)有媒體解讀為，此舉或意在為首創(chuàng)證券IPO掃除障礙。
此前券商IPO一般都能成功，但在今年3月，廣州國(guó)資背景的萬(wàn)聯(lián)證券卻宣告終止IPO審查。萬(wàn)聯(lián)證券稱鑒于自身戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，決定撤回本次A股申請(qǐng)。這也是近幾年首個(gè)券商IPO失敗的案例。報(bào)告期內(nèi)，萬(wàn)聯(lián)前董事長(zhǎng)李舫金被查、董事長(zhǎng)和高管頻繁變更，新任總裁羅欽城不久前被證監(jiān)會(huì)采取監(jiān)管談話的措施。
王驥躍表示：“萬(wàn)聯(lián)的規(guī)范性問(wèn)題較大，高管變動(dòng)也很大，發(fā)行條件存在問(wèn)題。”事實(shí)上，信達(dá)證券報(bào)告期內(nèi)同樣存在多位高管變更情況。此外，就反饋意見(jiàn)來(lái)看，需要解釋的地方還有很多。
“AMC系”券商發(fā)展多不順利
信達(dá)證券能否破冰成功有懸念
信達(dá)證券的控股股東信達(dá)資產(chǎn)原本主業(yè)為不良資產(chǎn)處置。在當(dāng)前企業(yè)債務(wù)違約高發(fā)，特別是以恒大為代表的多家頭部上市地產(chǎn)公司爆雷的背景下，不良資產(chǎn)處置的重要性日益顯現(xiàn)。去年以來(lái)，多部門(mén)一再重申AMC公司要回歸主業(yè)。今年2月，中央巡視組在向四大AMC“一對(duì)一”反饋巡視情況時(shí)也指出，四家AMC都存在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)弱化、防范化解風(fēng)險(xiǎn)不夠有力的共性問(wèn)題。
中南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授譚浩俊向《紅周刊》指出，四大AMC公司此前幾年的發(fā)展明顯偏離主業(yè)了、“廣撒網(wǎng)”式布局反而產(chǎn)生了一些壞賬。“在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、以及政策指引下，AMC公司更需要聚焦主業(yè)。”一位券業(yè)人士也指出，信達(dá)證券如果能夠上市募資，顯然是有助于公司充實(shí)自己的資金實(shí)力，進(jìn)而提升配合信達(dá)進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的實(shí)力。
今年3月，信達(dá)資產(chǎn)迎來(lái)新任掌門(mén)人——原董事長(zhǎng)張子艾退休，總裁張衛(wèi)東出任黨委書(shū)記并接任董事長(zhǎng)。輿論把信達(dá)資產(chǎn)一把手的變動(dòng)解讀為推動(dòng)信達(dá)進(jìn)一步回歸主業(yè)。
“四大AMC公司的業(yè)態(tài)過(guò)于復(fù)雜、金融牌照比較齊全，有的掌握了全牌照，是不是需要這么多的金融牌照?我認(rèn)為四大AMC還是應(yīng)該聚焦于不良資產(chǎn)處置。”譚浩俊表示，四大AMC可以依托多個(gè)金融牌照開(kāi)展業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)占比不應(yīng)太高，而且也應(yīng)配合不良資產(chǎn)處置的主業(yè)來(lái)開(kāi)展，“當(dāng)初成立四大AMC就是為了處置不良資產(chǎn)，實(shí)際上卻去做其他金融業(yè)務(wù)，那要四大AMC干什么?如果主業(yè)不突出的話，那AMC公司就失去了存在的意義。”
公開(kāi)資料也顯示，四大AMC旗下的券商發(fā)展多不太順暢。譬如長(zhǎng)城資產(chǎn)控股的長(zhǎng)城國(guó)瑞證券，規(guī)模在業(yè)內(nèi)排名尾部，2021年總營(yíng)收5.6億元、凈利潤(rùn)1.2億元，排名近百位;華融資產(chǎn)下的華融證券，在賴曉民倒臺(tái)后，風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)，進(jìn)入了痛苦的收縮和風(fēng)險(xiǎn)出清階段。AMC系券商中，唯有東方資產(chǎn)旗下的東興證券表現(xiàn)不錯(cuò)，憑借2015年成功上市的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，去年總營(yíng)收跨越50億元大關(guān)，凈利潤(rùn)突破了16.5億元。
如今，對(duì)于有著AMC背景的券商，信達(dá)證券此次IPO，上市后能否走出類似東興證券的成長(zhǎng)之路，在信達(dá)證券目前表現(xiàn)一般的基本面因素下，顯然還需觀察。
關(guān)鍵詞： 信達(dá)證券擬IPO 信達(dá)證券總經(jīng)理被北京證監(jiān)局約談 謀求保殼失敗
