多次遞表頻頻失效 延后上市不失為上策
在2020這特殊的一年里，赴港上市企業(yè)招股書文件失效的現象屢見不鮮，其中，在電子科技板塊尤為突出，如速達軟件集團有限公司、臻客中國有限公司等，均在招股書失效后二次甚至三次的遞表。富元控股也沒有擺脫這個困局。
4月初，距離香港第三大電子產品回收及翻新公司富元控股交表已經超過六個月，目前該企業(yè)在港交所的上市申請版本已變更為“失效”，也就是說，富元控股沒有通過聆訊。
富元控股的主營業(yè)務是回收和翻新電子科技產品，簡單來說就是回收舊電子進行“翻新”后再售賣到海外。雖然業(yè)務操作聽著簡單，但是目前他已經是香港第三大的信息科技及電子產品回收及翻新公司，2019年的市場份額約占21.2%。
截止2020年8月，富元控股的員工僅有16人，卻創(chuàng)造高達1.6億港元的年營收以及超過2500萬港元的凈利潤。即便如此，富元控股的上市路也并不十分平坦。
這家企業(yè)已是第四次向港交所遞表，前三次分別是在2017年9月、2018年4月以及2020年1月。
企業(yè)想要上市就得熟悉港交所的相關規(guī)定，及時在有效期內補充相關材料。但是富元控股在最新一期招股書失效后沒有及時更新，截至目前也沒有后續(xù)遞表。外界猜測，一方面可能是屢次上市，屢次受挫而選擇暫停，另一方面或出于對目前行業(yè)困局的考量。畢竟在電子產品翻新行業(yè)，電子產品的成本和供應將對公司盈利表現起到重要影響。
據香港特別行政區(qū)環(huán)境保護署預計，2015-2019年香港二手電子產品市場所產生的收入規(guī)模復合年增長率約為2.4%，2019至2024年將達到1.2%;在電子產品回收和翻新總量方面2015-2019年回收及翻新總量已呈現下滑趨勢，而2019-2024年將以0.1%復合年增長率增長。
由此可見，回收電子產品的市場需求將在未來持續(xù)下跌，整個回收翻新電子產品的市場規(guī)模逐漸趨于萎縮的狀態(tài)。這就是富元控股所屬行業(yè)面臨的最大困局。
從富元控股的招股書可知，自2017年至2019年間其毛利率持續(xù)下跌。從2017年的36.61%下滑到2019年的24.95%，其純利率也從2017年的21.85%下跌到2019年的16.12%。
富元控股稱，公司毛利率持續(xù)的下降，主要與公司銷售成本增長有關。截至2020年4月30日止，九個月間富元控股的銷售成本占營收的比重已從2017年的63.39%增長至75.33%。其中，“所消耗存貨成本”占據大頭，約占總銷售成本的97%。
據其招股書可知，該公司“所消耗存貨成本”主要由可回收資訊科技及電子產品采購造成。由于采購的復雜性和混合型，所消耗存貨成本通常以重量計量，也就是所謂的“論斤賣”。然而，伴隨著近幾年所消耗存貨成本占收入比重不斷增長趨勢來看，富元控股在回收電子產品方面的盈利空間正在快速萎縮。
核心產品毛利率下降、銷售成本上升、行業(yè)前景不明朗……這些因素很可能是造成富元控股四次闖關港交所均未成功的原因。而在這種背景之下，富元控股是否會繼續(xù)闖關，仍不得而知。
對于企業(yè)持續(xù)遞表的多次嘗試，溫天納認為與其頻頻遞表尋求上市，不如把問題解決好了再上市。據他說，因為監(jiān)管機構對于保薦人和擬上市公司要求較為嚴格，所以在準備申請上市的流程中，如若發(fā)現不合規(guī)的東西，擬上市公司和保薦人的責任較大。所以解決問題、延后遞表是一種避免風險的做法。
“不合規(guī)不止是企業(yè)違規(guī)，更多的是企業(yè)的發(fā)展存在風險。富元控股的毛利率下降，行業(yè)前景不明朗就是企業(yè)風險。”在溫天納看來，這些風險因素對擬上市公司是一個巨大的挑戰(zhàn)，這些因素都將成為影響相關企業(yè)成功上市的巨大阻礙。他認為，存在風險的企業(yè)延后上市更佳，先解決問題再上市會適合。“如若真出現突發(fā)性的問題，沒法化解，延后上市的這個期間正好可以考慮解決辦法。”
退市重返上市路艱難 風險警示令上市夢難圓
對很多企業(yè)而言，上市是其最大的夢想，所以反復遞表期望能夠成功上市是常見的現象。然而，有些企業(yè)卻在上市后因經營或財務狀況等問題導致業(yè)績不達標，從而面臨退市。
退市是資本市場清除不合適的公司、還原健康的資本市場的一種方式。但是對于一些“處于搶救邊緣”的企業(yè)來說，退市不僅會失去其“上市公司”地位，限制其融資能力，也會給企業(yè)的未來的發(fā)展帶來很大的負面影響。但是幸運的是，目前資本市場也給了符合條件的退市企業(yè)重開了一道窗，即重新上市。
這兩年有不少退市后再上市的企業(yè)案例，譬如國內盲盒龍頭泡泡瑪特(HK:09992)。該公司曾經在新三板退市，2019年4月泡泡瑪特退市當日每股市值僅為8.66元，市值總計為20億元(人民幣，下同)。直至今日，泡泡瑪特的營收從16年初登新三板的8812萬元人民幣大幅增長到返港上市當日的953億港元。
可以說，泡泡瑪特成為了資本市場的寵兒。同樣從新三板退市、選擇在港股上市的淘禮網，就沒有泡泡瑪特這般幸運與受寵。
2020年3月，給市場的印象是打電話讓人辦信用卡“積分”公司出淘禮網，再次向港交所遞交招股書。截止目前，淘禮網的上市申請資料仍呈現“失效”的狀態(tài)。
資料顯示，作為國內第三大的BPO(業(yè)務處理外包予第三方)服務提供商，淘禮網的主營業(yè)務是與銀行合作，通過電話外撥的形式提供信用卡分期相關銷售服務、線上積分兌換計劃服務。
根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2017年收入計算，在與貨幣產品有關的信用卡分期相關銷售服務市場中，淘禮網排名第3，市場份額約7.5%。其招股書顯示，淘禮網2016年、2017年、2018年、2019年營收分別為1.75億元、2.34億元、4.14億元、5.52億元，淘禮網的營收逐年升高。
作為一個在其領域處于頭部且仍保持盈利的企業(yè)，為何退市后重新上市卻不能如同泡泡瑪特般順利?
在淘禮網的招股書中曾披露兩起持續(xù)關聯交易不合規(guī)事件，均是淘禮網向其控股股東高翔及其妻子控制的實體關聯方提供短期貸款及墊款，其實就是資金挪用。而這兩起挪用資金總額分別為154.27萬元、207.82萬元，總額超過362萬元。
這些無法把控內控風險的行為也遭到多家主板券商的通報警示。即便淘禮網從新三板退市，但是在其首次赴港遞表之時，也曾因企業(yè)內控問題直接被港交所拒絕上市。
香港上市委員會于2019年10月18日通知淘禮網控股有限公司(淘禮網)拒絕其主板上市申請后，淘禮網對該決定提出復核要求。上市復核委員會于2020年1月14日進行聆訊，最終決定推翻上市委員會的決定，允許淘禮網繼續(xù)申請上市。
據港交所公告可知，當時港交所拒絕淘禮網上市申請的理由是：淘禮網的實際控制人高翔并未符合《上市規(guī)則》第3.08、3.09和8.15條的規(guī)定具備應有的品格及誠信，因而根據《上市規(guī)則》第8.04條令淘禮網不適合上市。雖然之后上市復核委員會再次允許淘禮網申請上市，但是至今，淘禮網的上市夢依舊難圓。
退市又上市，并不會被市場歧視，也并不代表哪個市場更佳。溫天納認為，企業(yè)選擇在何處上市更多的是需要關注企業(yè)自身的需求是否與相應市場所提供的優(yōu)勢相匹配。
若是自身的風險沒有解決，上市之路也不會順利。退市后泡泡瑪特仍能成為市場寵兒，而淘禮網兩次遞表都不能在港股上市。畢竟市場是清醒的，若是企業(yè)自身仍存在很多待解的難題，依靠華麗辭藻包裝的招股書并不能掩蓋其背后的問題與風險。
總之，無論是首次遞交招股書的企業(yè)還是多次遞表屢屢折戟的公司，或是退市之后又想赴港上市趕“潮流”的擬上市企業(yè)，上市申請資料“失效”的情況很常見。
但是正如周春生所言，擬上市的企業(yè)IPO被“中止”或者招股書失效，不應該只在意這個現象表明，最重要的是要思考為何出現上市資料申請有效期過去而審核不通過的原因，是否是公司在一些方面存在爭議，是否需要進一步改進以達到港交所的要求。畢竟，只有對癥下藥，企業(yè)的IPO成功概率才會更高，才能避免陷入“中止”的困局。
