過去一個月，泡泡瑪特(09992.HK)市值經(jīng)歷了一波腰斬，從最高點的107港幣跌破60港幣。今天(4月12日)，泡泡瑪特繼續(xù)下跌，跌至每股58.1港元，誰都沒想到，泡泡瑪特股價下跌的速度，和其走上神壇的速度一樣快。

這究竟是價值回歸，還是紅利不再?

攤開泡泡瑪特上市后的第一份財年年度報告，總營收為25.1億元，同比增長49.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達到5.9億元。股價有小幅度回升，但離輝煌時期的千億市值依舊遙遠。

事實上自去年12月登陸港交所以來，泡泡瑪特因“泡沫論”一直備受爭議。對于廣大不熟悉“盲盒手辦”的股民來說，泡泡瑪特的估值和股價都無法理解。

與此同時，除了市值爭議，泡泡瑪特還面臨不斷涌現(xiàn)的競爭對手。不論是美拆、52TOYS等老玩家，還是推出自有潮玩品牌TOPTOY的名創(chuàng)優(yōu)品，甚至包括博物館等文創(chuàng)機構(gòu)，以及各種線下餐飲、文具等零售店，都正對“盲盒銷售”風潮加大布局。

“萬物皆可盲盒”的時代，盲盒究竟是不是智商稅?泡泡瑪特的泡沫擠壓期又是真的到來了嗎?

由Molly打開的潘多拉魔盒

2010年，創(chuàng)始人王寧受到香港人氣雜貨店LOG-ON的啟發(fā)，于是就有了泡泡瑪特。

起初這只是一家售賣玩具的普通公司，命運的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2016年1月9日，王寧發(fā)送了一篇微博：“大家除了喜歡收集Sonny Angel，還喜歡收集其他什么呢?”

Sonny Angel是日本當時的超人氣娃娃，以盲盒的形式進行銷售。王寧的店里也賣，并且占據(jù)了整體銷售額的大頭。

這讓王寧不得不注意到這個小小的娃娃所具備的熱賣潛力。

而那條微博下，網(wǎng)友的答案最終指向的是一個他聞所未聞的IP：Molly。

這是香港設計師王信明筆下，一個有著湖綠色眼睛、金黃色卷發(fā)，總是微微撅著嘴巴面無表情的小女孩。

接著王寧赴港去拜訪王信明，并提出由泡泡瑪特買斷這個IP，進行開模、生產(chǎn)和宣傳，最終使用盲盒形式發(fā)售。

2016年7月，Molly星座系列產(chǎn)品在淘寶正式開賣，200套預售在4秒內(nèi)被搶購一空。

自此，王寧打開了屬于泡泡瑪特的潘多拉魔盒。

現(xiàn)在我們談起泡泡瑪特，總會提到一個名詞——潮流玩具。

那它和普通玩具的區(qū)別在哪里呢?后者的價值在于可愛、好玩，而前者的價值則在于設計。

1998年，香港設計師Michael Lau把獨具匠心的藝術(shù)創(chuàng)作靈感與雕塑和玩具結(jié)合，并融合了街頭潮流文化，于是潮流玩具就誕生了。

香港，成為了潮流玩家的大本營。

其實潮流玩具背后的母體文化，是黑人的街頭文化。涂鴉，是其非常重要的表現(xiàn)形式之一。這種表現(xiàn)形式到了香港與玩具娃娃結(jié)合，就形成了潮流玩具。

所以歸根結(jié)底，泡泡瑪特是一個潮牌。

得益于NBA在中國的影響力，黑人的潮流文化和sneaker文化在年輕人心中得以流傳。而在2017年，國內(nèi)興起的一系列與黑人文化有關(guān)的綜藝，《中國有嘻哈》、《這就是街舞》讓這一文化徹底“出圈”。

很快，國潮品牌競相崛起。

不僅僅是國內(nèi)，國外的潮流品牌這幾年也逐漸成為資本瘋狂追逐的對象。

Gucci、Dior等奢侈品紛紛與潮牌設計師合作，時尚圈開始被一陣潮流運動的風潮席卷。

由此看來，泡泡瑪特的爆發(fā)很大程度上還是根據(jù)歷史進程的。

那么“盲盒”這一玩法又是什么時候開始出現(xiàn)的?

盲盒經(jīng)濟的盛世

早在幾百年前，美國就已經(jīng)出現(xiàn)類似的玩法。

1993年，一個叫哈曼德的美國人發(fā)現(xiàn)當時紐約車站旁的販賣機里，買口香糖附贈的小玩具銷量不錯。

于是他開始從日本大批采購這種小玩具，隨口香糖一起放到販賣機里售賣。

到了1952年，全美就有超過15000臺自動販賣機，每年要賣掉超過5億個玩具。

盲盒經(jīng)濟開始風靡各行各業(yè)。

這所有的營銷都指向一個不變的底層邏輯——人為制造的稀缺。

傳統(tǒng)潮牌是通過限量發(fā)售或者線下抽簽的方式來制造稀缺。而盲盒的玩法和潮流玩具結(jié)合在一起，是一種全新的饑餓營銷手段。

泡泡瑪特的游戲規(guī)則是：一個系列的盲盒里面，會有12款普通款，每款出現(xiàn)的概率是1/12;每12盒里有一個隱藏款，抽中的概率就是1/144。

此外，個別系列還分有小隱藏款和大隱藏款，對于有強迫癥的收藏玩家來說，集齊就必須不停地花錢，瘋狂地購買。

這就把原本“買不到”的稀缺，轉(zhuǎn)化成“買到不確定款”的稀缺。

先人為制造稀缺，再用制造的稀缺賺錢，不僅可以避免造成消費者的瘋搶，而且可以防止消費者因等待時間過長而造成的銷售額流失。

這就實現(xiàn)了人為制造稀缺直接轉(zhuǎn)化成銷售額的過程。

盲盒這一概率游戲帶來的稀缺，造就了二級市場的存在。在閑魚上，熱門隱藏款的價格一度被哄抬到售價的數(shù)十倍甚至數(shù)百倍，熱門款也可以實現(xiàn)溢價出售。

在潮牌看來，自己的產(chǎn)品被二級市場炒出天價，是有助于推高自身品牌價值的。

而對于普通消費者來說，二級市場帶來的價值是一種消費時的心安理得。

泡沫還是價值回歸

泡泡瑪特的焦慮是扎扎實實的。

潮流的風向難以捉摸，泡泡瑪特本身就可以說是一個巨大的盲盒。

它的主要消費群體是年輕的Z世代，有著巨大的不確定性。潮流玩具的競爭力，在于能不能把握住年輕一代的審美，以及引領(lǐng)未來的潮流風向。就目前看來，泡泡瑪特遠遠不到統(tǒng)治市場的地步。

現(xiàn)在盲盒的潮玩品牌中，排在國內(nèi)銷售量前十的除了泡泡瑪特以外，長草顏文字、吾皇萬睡、littleamber、羅小黑、阿貍都在搶占市場。

據(jù)不完全統(tǒng)計，泡泡瑪特旗下?lián)碛?3個IP，其中12個是自有IP，25個獨家IP，56個非獨家IP，但公司50%的營收都是靠頭部9個IP支撐起來的。無論是大量引入IP，還是不惜用股份捆綁設計師，都足以說明泡泡瑪特并非沒有察覺到自身的危機。

隨著新的玩家日益崛起，泡泡瑪特又能在潮玩行業(yè)的頭部位置停留多久?

泡泡瑪特正在購買更多的潮流資源來擴張自己的帝國，但這個行業(yè)真正立于不敗之地的，也就那么幾個名字。這或許又是荒唐的，興許潮流根本不需要一個帝國。

潮流是酷，是叛逆，是個性。

但在現(xiàn)實中，潮流是藤原浩、是山本耀司、是KAWS，是一個個名字和IP集合而成的拜物教。他們彼此合作，用更多的聯(lián)名來創(chuàng)造更高的溢價。

這是用限量款炒作出來的盛大而精美的泡沫。

“我自己覺得五年以后，我們有可能是國內(nèi)最像迪士尼的公司，最像迪士尼不代表我們會像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。”

王寧在一次會議上這樣描述過他未來的愿景。

“東方迪士尼”的夢想很甜美，現(xiàn)實卻是殘酷的。潮流IP產(chǎn)品的生命周期是何其短暫，如果泡泡瑪特依舊沒有經(jīng)典內(nèi)容傍身，稍不留神就會坐吃山空。

從2017年至2020年，Molly IP的營收占比逐年下降，分別為約89.4%、62.9%、32.9%、14.2%。

鐵打的年輕人，流水的IP。以迪士尼為“標桿”的潮玩企業(yè)也絕不止泡泡瑪特一家。如何放大IP的生命力和價值，是泡泡瑪特無可回避的重要一環(huán)。

歸根結(jié)底，潮玩消費靠的是內(nèi)在情感驅(qū)動。因此品牌想要實現(xiàn)持續(xù)增長要依靠源源不斷的IP。這就使得賦予IP文化或者內(nèi)容來做情感變得至關(guān)重要。

這也是泡泡瑪特最近表示，考慮內(nèi)容、虛擬形象的建設，以及游戲業(yè)務來賦予玩偶世界觀，進行反哺的原因。

誠然，IP行業(yè)很難做到像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)發(fā)生裂變，內(nèi)容是需要積累的。

泡泡瑪特作為細分新興行業(yè)的龍頭，如果看好年輕人的賽道，長期配置是有價值的，但也要接受跑馬圈地的時期可能真的已經(jīng)過去了。