退市新規(guī)的出臺(tái)是健全我國(guó)資本市場(chǎng)的重要舉措。新規(guī)實(shí)施以來(lái)，投機(jī)炒作行為得到有效抑制，企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)意識(shí)不斷加強(qiáng)，資本市場(chǎng)資源配置效率有望繼續(xù)提高。資本市場(chǎng)改革不會(huì)畢其功于一役，未來(lái)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展仍有賴于法律配套的進(jìn)一步完善。

被稱為A股“史上最嚴(yán)”的退市新規(guī)落地已兩個(gè)月。截至3月1日，A股退市公司累計(jì)總數(shù)已達(dá)128家，另有7只股票幾乎提前鎖定為退市股，A股退市逐步常態(tài)化，有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)加速形成。

近期，監(jiān)管部門多次發(fā)聲強(qiáng)調(diào)退市重要性，部署退市任務(wù)?！督ㄔO(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》提出，建立常態(tài)化退市機(jī)制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2021年系統(tǒng)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)格退市監(jiān)管，拓展重整、重組、主動(dòng)退市等多元退出渠道。

多位業(yè)內(nèi)專家在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，監(jiān)管部門反復(fù)表態(tài)要嚴(yán)格退市監(jiān)管，意味著常態(tài)化退市機(jī)制建設(shè)已上升為頂層設(shè)計(jì)，釋放強(qiáng)化退市監(jiān)管信號(hào)。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源配置的前沿，資本市場(chǎng)不斷完善退市制度，有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)資源配置效率，提高上市公司質(zhì)量。

提升市場(chǎng)資源配置效率

退市制度的本質(zhì)是優(yōu)勝劣汰，提升資本市場(chǎng)的資源配置效率，把資本配置到質(zhì)地優(yōu)良、具備發(fā)展前景的市場(chǎng)主體中去。退市新規(guī)的出臺(tái)是注冊(cè)制改革背景下的重要舉措，長(zhǎng)期看，有望改善資本市場(chǎng)的資源配置效率。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，退市新規(guī)有利于完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，將使資金更多流入業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司，提高資本市場(chǎng)上市公司整體質(zhì)量，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，并進(jìn)一步簡(jiǎn)化退市流程，有望改善A股市場(chǎng)退市難、退市慢問(wèn)題。新退市制度使殼資源價(jià)值降低，有利于培育投資者的價(jià)值投資和理性投資理念，投機(jī)炒作行為會(huì)被抑制，吸引更多長(zhǎng)線資金入市。

諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春表示，退市新規(guī)優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，加速出清“僵尸企業(yè)”，有利于市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。退市新規(guī)對(duì)4類強(qiáng)制退市指標(biāo)均有完善，有助于堵住規(guī)避退市的空間、發(fā)揮“用腳投票”的退市功能，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。優(yōu)勢(shì)的資源配置會(huì)向優(yōu)質(zhì)上市公司集中，優(yōu)質(zhì)公司將會(huì)有更強(qiáng)的流動(dòng)性溢價(jià)，后續(xù)進(jìn)行再融資也會(huì)更容易。而所謂的垃圾股則會(huì)進(jìn)一步喪失流動(dòng)性，殼資源的價(jià)值大幅降低，在退市新規(guī)下，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性顯著不足的上市公司會(huì)被自動(dòng)淘汰，市場(chǎng)將逐步形成有進(jìn)有退、大浪淘沙的生態(tài)。

退市新規(guī)縮短財(cái)務(wù)指標(biāo)的認(rèn)定年限，對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)有更嚴(yán)格的規(guī)定，顯著提高了上市公司保殼的財(cái)務(wù)成本。夏春表示，在面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的情況下，過(guò)去通過(guò)資產(chǎn)重組或出售不良資產(chǎn)等方式來(lái)規(guī)避退市不再可行，須承擔(dān)更多成本和不確定性?？傮w看，退市新規(guī)的實(shí)施是通過(guò)市場(chǎng)化、法治化方式提高上市公司質(zhì)量的有益途徑，退市新規(guī)將A股全市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)與注冊(cè)制下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)拉齊，為后續(xù)全市場(chǎng)推行注冊(cè)制奠定了基礎(chǔ)。

倒逼企業(yè)進(jìn)一步規(guī)范經(jīng)營(yíng)

本輪退市制度改革，滬深證券交易所全面修訂了財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范類、重大違法類退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、信披違規(guī)等違法違規(guī)行為的打擊力度，并通過(guò)推動(dòng)退市常態(tài)化來(lái)倒逼上市公司規(guī)范運(yùn)作、合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

李奇霖認(rèn)為，較之過(guò)去，新規(guī)有幾方面變化。一是新增規(guī)范類指標(biāo)及信息披露缺陷退市指標(biāo)，有利于促進(jìn)投資者利益保護(hù)，可在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升對(duì)違法違規(guī)上市公司的威懾性。二是風(fēng)險(xiǎn)警示板的設(shè)立有利于引導(dǎo)理性投資，規(guī)避績(jī)差或有劣跡的公司，能發(fā)揮退市過(guò)渡作用。三是取消暫停上市和恢復(fù)上市的相關(guān)規(guī)定，有利于簡(jiǎn)化退市流程，提高退市效率。四是退市新規(guī)在保留原有重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)前提下，新增造假金額和造假比例等指標(biāo)，使重大違法退市指標(biāo)體系更完善，進(jìn)一步提升重大違法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的完整性。

中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧淑斌表示，退市新規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)造假有量化標(biāo)準(zhǔn)，更容易界定，將對(duì)財(cái)務(wù)存在問(wèn)題的公司加大打擊力度，促使其退出市場(chǎng)。對(duì)暫時(shí)虧損但業(yè)務(wù)前景廣闊的公司更友好，讓市場(chǎng)自行判斷其價(jià)值;退市流程更簡(jiǎn)化，將大幅提升退市效率;引入“面值退市”等國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，讓投資者“用腳投票”，使“劣幣”自行退出市場(chǎng)。只要退市新規(guī)能嚴(yán)格落實(shí)，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)形成積極正面影響，引導(dǎo)資金流入具備發(fā)展前景的市場(chǎng)主體。

夏春認(rèn)為，市場(chǎng)化、常態(tài)化的退市機(jī)制將投資風(fēng)險(xiǎn)更充分暴露出來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者在股票配置方面會(huì)更青睞優(yōu)質(zhì)公司，有助于推進(jìn)股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，增加風(fēng)險(xiǎn)警示板并提高對(duì)投資者適當(dāng)性的要求，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者保護(hù)力度，有利于充分發(fā)揮監(jiān)管效能，引導(dǎo)投資者理性投資。站在投資者角度看，退市新規(guī)有望阻止部分高風(fēng)險(xiǎn)股票的投機(jī)炒作，引導(dǎo)理性投資，投資者未來(lái)更需重視上市公司基本面。

配套法律法規(guī)仍需跟進(jìn)

目前，A股市場(chǎng)以上市公司被動(dòng)退市為主，退市類型多是財(cái)務(wù)指標(biāo)退市，A股的退市類型仍有待繼續(xù)豐富。

一位匿名的上市公司董秘認(rèn)為，目前退市整理期的設(shè)置還可進(jìn)一步完善，按照退市新規(guī)，交易類退市不設(shè)退市整理期，其余類型退市整理期首日不設(shè)漲跌幅限制。從實(shí)際體驗(yàn)看，退市整理期對(duì)保護(hù)投資者的意義有限，建議可進(jìn)一步縮短交易時(shí)間。

李奇霖表示，未來(lái)需關(guān)注主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道的制度建設(shè)。退市指標(biāo)可進(jìn)一步差異化、靈活化處理。在設(shè)定企業(yè)退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可考慮與不同的企業(yè)發(fā)行條件進(jìn)行匹配，使企業(yè)能得到差異化處理。

針對(duì)未來(lái)完善退市制度的方向，中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，要繼續(xù)完善多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立高效順暢的轉(zhuǎn)板機(jī)制，優(yōu)化與推行投資者保護(hù)機(jī)制。對(duì)投資者而言，強(qiáng)制退市、轉(zhuǎn)板退市以及并購(gòu)重組退市等都意味著利益損失，建議在完善退市制度的同時(shí)強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制。

配套法律法規(guī)要跟進(jìn)。2020年以來(lái)，從新修訂的證券法正式施行，到不久前公布的退市新規(guī)，再到刑法修正案(十一)獲得審議通過(guò)，我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)完成了“三連跳”，欺詐發(fā)行違法成本大幅提升。

夏春認(rèn)為，在注冊(cè)制下，上市公司“寬進(jìn)寬出”，重要的不是退市數(shù)量，而更應(yīng)關(guān)注上市公司質(zhì)量。從法律制度來(lái)考慮，要將退市制度與新證券法、刑法修正案(十一)等相銜接，健全具有中國(guó)特色的證券集體訴訟制度，在欺詐發(fā)行、信息披露造假、提供虛假證明文件和操縱市場(chǎng)等4類證券期貨犯罪方面提高刑事懲戒力度，強(qiáng)化對(duì)控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究，壓實(shí)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的“看門人”職責(zé)，為退市制度平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。