1月24日，深交所公告顯示上海雅創(chuàng)電子集團股份有限公司(下文簡稱“雅創(chuàng)電子”)向深交所遞交招股說明書，擬募資5.47億元，其中1.25億元將用于汽車芯片IC設(shè)計項目。近年來，隨著市場格局的不斷變化汽車芯片研發(fā)產(chǎn)業(yè)一路走紅，站在風(fēng)口上的雅創(chuàng)電子此次IPO背后面臨諸多挑戰(zhàn)，三年半現(xiàn)金流持續(xù)告負、逾期賬款超凈利、分銷模式備受質(zhì)疑等問題亟待解決。

現(xiàn)金流持續(xù)告負且應(yīng)收賬款居高不下

企查查資料顯示，雅創(chuàng)電子成立于2008年1月14日，是國內(nèi)知名的主被動元器件代理商與車載娛樂導(dǎo)航方案提供商，通過“產(chǎn)品購銷模式”對東芝、首爾半導(dǎo)體、村田、松下、LG等海外電子元器件設(shè)計廠商產(chǎn)品進行采購與分銷。相關(guān)產(chǎn)品包括光電器件、存儲芯片、被動元件、分立半半導(dǎo)體等，董事長為謝力書。

近年來，國內(nèi)汽車電子行業(yè)高速發(fā)展日益壯大，雅創(chuàng)電子作為深耕這一領(lǐng)域的“老玩家”報告期三年內(nèi)營業(yè)收入與凈利潤均實現(xiàn)持續(xù)增長。招股書顯示，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子營業(yè)收入分別為92535.52萬元、111228.17萬元、111732.28萬元以及44103.5萬元;凈利潤分別為2487.66萬元、4268.53萬元、4303.97萬元以及549.79萬元。

盡管凈利有所增長，但這只是表面風(fēng)光。三年來雅創(chuàng)電子經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，造血能力嚴重不足。招股書顯示，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.55億元、-4.17億元、-2.92億元以及-2.17億元，三年半經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額共計-11.8億元，為凈利潤的10.17倍。

對此，雅創(chuàng)電子在招股書中坦言，公司報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)流出主要受經(jīng)營模式、客戶供應(yīng)商貨款支付模式等因素的綜合影響。

除此之外，雅創(chuàng)電子報告期末應(yīng)收賬款余額較大、占流動資產(chǎn)比例較高，面臨較高壞賬風(fēng)險。招股書顯示，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子各報告期末應(yīng)收賬款分別為2.93億元、3.5億元、4.17億元以及2.98億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為69.25%、66.24%、67.78%以及56.33%。

對此，雅創(chuàng)電子在招股書中表示，公司的上游供應(yīng)商以日、韓的電子元器件生產(chǎn)廠商為主，通常要求預(yù)付貨款或給予雅創(chuàng)電子30天至45天信用期;下游客戶主要為汽車電子零部件制造商，雅創(chuàng)電子通常給予客戶1-6個月的付款信用期。因此，較大的信用期差異使得雅創(chuàng)電子不得不進行一定期限的墊資

客戶集中度較高 分銷模式遭質(zhì)疑

雅創(chuàng)電子對頭部供應(yīng)商依賴較大，為其未來發(fā)展之路埋下隱患。據(jù)悉，其上游供應(yīng)商主要為東芝、首爾半導(dǎo)體、村田、松下和LG等國際電子元器件設(shè)計制造商。招股書顯示，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子向前五大供應(yīng)商采購額分別為66387.27萬元、82397.77萬元、74890.84萬元以及32097.10萬元;占當期采購比例分別為81.64%、81.27%、80.55%以及80.98%，均超八成依賴性較強。

雅創(chuàng)電子在招股書中稱，如果公司與上游設(shè)計制造商的合作授權(quán)關(guān)系出現(xiàn)變化，例如供應(yīng)商改變和公司的合作模式，或者上游設(shè)計制造商之間發(fā)生兼并收購，進而對現(xiàn)有產(chǎn)品線分銷授權(quán)進行調(diào)整，或者公司長期未能達到上游設(shè)計制造商的銷售規(guī)模和技術(shù)水平要求，上游供應(yīng)商選擇其他分銷商進行合作，或者上游電子元器件設(shè)計制造商經(jīng)營銷售策略發(fā)生重大變化，改變目前以分銷方式進行的產(chǎn)品流轉(zhuǎn)模式，或者主要上游設(shè)計制造商自身經(jīng)營情況出現(xiàn)較大波動，或其在電子元器件生產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位受到其他廠商的沖擊，都將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

從其營收結(jié)構(gòu)來看，雅創(chuàng)電子主要業(yè)務(wù)為從上游供應(yīng)商處采購相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣給下游客戶，充當“分銷商”、“批發(fā)商”的角色。招股書顯示，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子來自電子元器件分銷的收入占主營收入的比例分別為100%、99.24%、96.15%、94.31%。雅創(chuàng)電子過九成收入來自電子元件分銷卻自稱所屬的軟件信息行業(yè)，引來外界投資者的紛紛質(zhì)疑。

對此，上市委要求其說明將所在行業(yè)披露為“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”的依據(jù)。雅創(chuàng)電子稱，公司通過為客戶提供有競爭力的技術(shù)服務(wù)以驅(qū)動分銷業(yè)務(wù)的開展，并為客戶提供國際先進的電子元器件產(chǎn)品及其所承載的創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新方案，是連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重要紐帶。因此，公司業(yè)務(wù)具有創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，所屬行業(yè)為“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”。

然而從招股書中來看雅創(chuàng)電子的研發(fā)投入并不高，2017年至2020年上半年，雅創(chuàng)電子研發(fā)費用分別為604.65萬元、1293.39萬元、1916.53萬元以及113.469萬元;分別占營收的比例為0.65%、1.16%、1.72%以及2.45%。

與此同時，雅創(chuàng)電子在電源管理IC方面的核心資產(chǎn)僅有5項發(fā)明專利以及1項實用新型專利，技術(shù)積累較為薄弱。

雅創(chuàng)電子IPO在即，過度依靠頭部客戶并非長久生存之計，仍需加大研發(fā)投入形成技術(shù)的護城河。高額的應(yīng)收賬款以及持續(xù)告負的現(xiàn)金流等，都是壓在雅創(chuàng)電子身上的一座座大山，即便上市成功，未來發(fā)展之路也道阻且長。