在發(fā)布了一份盈利暴增近40倍的業(yè)績預告后，一年內(nèi)暴漲20余倍的“牛股”英科醫(yī)療的股價卻陷入了震蕩期，多空博弈愈發(fā)激烈。

剛剛過去的一年，英科醫(yī)療預計盈利68-73億元，較上年同期增長3713.45%-3993.85%，預計實現(xiàn)扣非凈利潤68.1億元-73.1億元，比上年同期增長3929.22%-4225.05%。

1月25日，在發(fā)布2020年業(yè)績預告的次日，英科醫(yī)療股價陷入了劇烈波動，其以低于上一交易日5.74%的價格低開，隨后一路震蕩走勢，最終收于298.50元/股，全天振幅高達11.70%，總成交金額51.99億元。1月26日，博弈持續(xù)，英科醫(yī)療股價再度以下跌2.15%的價格低開，截至收盤時大跌4.58%。

同花順數(shù)據(jù)顯示，1月26日，英科醫(yī)療主力資金凈流出2.75億元，近三日來，英科醫(yī)療主力資金凈流出合計達2.9億元。

眾多市場情緒背后，交織在英科醫(yī)療上空的爭議聲從不曾間斷。作為疫情最大受益股，英科醫(yī)療股價一年來股價飆漲20倍，但截至目前，英科醫(yī)療市盈率仍只有22倍，在一眾醫(yī)藥股中顯得格外“便宜”。

而與其股價暴漲相悖的是，21世紀經(jīng)濟報道梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2020年基金四季報，4426只權益基金中，除了55只垂直類基金外，大多數(shù)公募基金并沒有將英科醫(yī)療加入重倉股之列。

在這一系列看似矛盾的現(xiàn)象下，“牛股”英科醫(yī)療最受爭議的三大謎團也“浮出水面”——英科醫(yī)療20倍暴漲背后的最大推手究竟是誰?公募基金為何對其視而不見，遲遲不出手?在疫情發(fā)展不確定的情況下，英科醫(yī)療的暴漲神話，還能持續(xù)嗎?

暴漲20倍的“疫情受益股”

2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情，帶給全球政治經(jīng)濟環(huán)境的改變，無疑是顛覆性的。出行、旅游、酒店、娛樂、零售、航空及汽車等產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)，但醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等領域卻加速擴張，逆風翻盤，“股王”英科醫(yī)療無疑是新冠疫情中最典型的受益者。

公開資料顯示，英科醫(yī)療主營業(yè)務涵蓋醫(yī)療防護、康復護理、保健醫(yī)療、檢查耗材四大板塊，主要產(chǎn)品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等，其中PVC手套、丁腈手套等醫(yī)療防護類的占據(jù)其收入絕大塊頭。

在新冠肺炎疫情之前，全球一次性手套市場保持每年7-8%左右的增長，該行業(yè)的產(chǎn)能主要集中在馬來西亞，頭部企業(yè)包括頂級手套、賀特佳、科山橡膠。

根據(jù)國盛證券數(shù)據(jù)顯示，2019年頂級手套全球市場份額約為20%，排名第二的賀特佳為10.9%。而國內(nèi)企業(yè)，英科醫(yī)療和藍帆醫(yī)療市場份額均為5.7%。

2017年7月21日，英科醫(yī)療初登A股市場，作為一家行業(yè)增長空間“有限”，且優(yōu)勢地位并不突出的企業(yè)，英科醫(yī)療在上市前兩年多處于無人問津的狀態(tài)，2019年末收盤，英科醫(yī)療股價僅為11元/股，總市值不足40億元。而其間，英科醫(yī)療的業(yè)績也不溫不火，無甚亮點。

2017年上市當年，英科醫(yī)療營業(yè)收入同比增長47.96%，創(chuàng)下歷史最高增速，同期歸母凈利潤首次超過1億元，達1.45億元，增速為68.61%。但2018年開始，公司營收及利潤增速雙雙下滑，2019年營業(yè)收入為20.83億元，僅增長10%，歸母凈利潤則下滑0.57%至1.78億元。

但突如其來的新冠肺炎疫情，卻讓“平平無奇”的A股“小透明”迎來高光時刻。

受疫情影響，馬來西亞不少企業(yè)面臨著生產(chǎn)、出口受阻等多重影響，不少訂單由此轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。譬如去年11月，馬來西亞頂級手套公司更是因確診病例激增，暫停運營了16家位于馬來西亞境內(nèi)的工廠，另外的12家工廠也已大幅減產(chǎn)。

在疫情刺激以及巨頭停產(chǎn)等多重因素影響下，全球一次性手套需求飛漲，價格飆升。

開源證券研報數(shù)據(jù)顯示，據(jù)美國供應環(huán)節(jié)特別工作組報告，2020年3-7月丁腈手套平均單月需求量約90億只，大約是疫情前的3倍(2019年12月至2020年2月平均單月需求量不到30億只)。

此外，國內(nèi)醫(yī)用檢查手套(醫(yī)用丁腈手套)2020年4月-9月出ロ量150億只，較2019年同期69億只，同比增加116%，價格從疫情前0.22元/只提升到0.6元/只(2020年9月份價格)，且價格仍處于上升通道。

早前，英科醫(yī)療曾在公開場合表示，受疫情影響目前一次性手套在全球范圍內(nèi)供需依然嚴重失衡，公司PVC手套和丁腈手套產(chǎn)品一直處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，部分客戶訂單已排期至今年二季度。

在這一階段，國內(nèi)醫(yī)療防護物資相關上市公司都迎來了一輪上漲高潮，但漲幅最高的還屬英科醫(yī)療。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2020年全年，英科醫(yī)療股價累計上漲1428.06%，位居A股漲幅之最，相較2020年上市的新股也毫不遜色(年漲幅排名在英科醫(yī)療之下的另外三只股票均為2020年上市新股)。

進入2021年，英科醫(yī)療股價持續(xù)飆升，截至1月26日，英科醫(yī)療股價累計上漲64.45%，其中1月22日，英科醫(yī)療總市值一舉突破千億大關。

而在一眾防疫物資中，為何單單位于手套行業(yè)的英科醫(yī)療取得了如此大的股價漲幅?

其忠實擁躉者雪球大V“月亮上的補丁”(雪球昵稱)認為，不同于高頻詞但低壁壘的口罩行業(yè)，手套行業(yè)具有明顯三高屬性，高消費頻次、高成長性、高競爭壁壘。其高壁壘主要體現(xiàn)在“投產(chǎn)周期長，價格下跌風險大”、“技術難度大，疫情后虧損風險大”、“生產(chǎn)要素稀缺，燃煤、熱電聯(lián)產(chǎn)等指標極難獲得”等特點。

此外，不同于口罩生產(chǎn)可由制造企業(yè)臨時建設產(chǎn)線，一次性手套的投產(chǎn)周期一般需要12-18月時間。

而在國內(nèi)手套行業(yè)競爭格局中，有能力與英科醫(yī)療分庭抗禮的藍帆醫(yī)療，受累于早前無序擴張、商譽高企，面臨重大不確定性，而英科醫(yī)療在多年前“賭博式擴產(chǎn)”的過程中，則實現(xiàn)了大規(guī)模的產(chǎn)能積累與技術提升。

今年1月14日，英科醫(yī)療曾在回復投資者提問時表示：“截至2020年末，公司一次性防護手套年化總產(chǎn)能達360億只，其中PVC手套約240億只，丁腈手套約120億只。”

業(yè)績暴增40倍卻仍不達預期？

事實上，無論是從業(yè)績增長幅度還是絕對值規(guī)模來看，英科醫(yī)療的業(yè)績預告都堪稱靚麗。

21世紀經(jīng)濟報道記者整理A股市場已經(jīng)披露的業(yè)績預告合計1469份，其中凈利潤增幅(下限)前五分別是圣湘生物(6375%)、晶華新材(4296%)、江蘇索普(4180.06%)、天賜材料(3882.84%)、英科醫(yī)療(3713.45%)，主要集中在疫情受益股和新能源汽車領域。

但從絕對值上看，英科醫(yī)療68-73億元的凈利潤規(guī)模遠超另外四家企業(yè)。

根據(jù)英科醫(yī)療介紹，業(yè)績大幅增長的原因受新冠疫情影響，全球一次性防護手套需求激增，導致公司手套產(chǎn)品售價大幅增長;公司安徽生產(chǎn)基地陸續(xù)有PVC手套生產(chǎn)線和丁腈手套生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能擴張、技藝提升降低生產(chǎn)成本，導致毛利率提升;美國對醫(yī)療產(chǎn)品免除了進口關稅等。

然而，正是這樣一份暴增的業(yè)績預告，卻引發(fā)了公司股價震動。

在長期跟蹤英科醫(yī)療的投資者眼中，英科醫(yī)療的業(yè)績并未超出預期，甚至低于部分投資者的預期。

早前，最早關注英科醫(yī)療的開源證券首席分析師杜佑遠曾在一份研報中預計2020年英科醫(yī)療凈利潤為75.3億元，2021年一季度有望成為全球最大的非天然橡膠手套供應商，3年產(chǎn)能有望突破1500億只，跨越式成為行業(yè)領頭羊。

英科醫(yī)療的業(yè)績預告顯然低于上述分析師的預期。

1月25日晚，“月亮上的補丁”也在直播中直言，2020年四季度英科醫(yī)療的業(yè)績低于其預期。

對此，英科醫(yī)療公告顯示，報告期內(nèi)原材料價格上漲和人民幣兌美元匯率的升值對公司業(yè)績有一定抑制作用。這或是讓英科醫(yī)療業(yè)績低于預期的原因之一。

記者查詢卓創(chuàng)塑料數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2020年末，一次性手套主要原材料PVC糊樹脂均價較2019年上漲了69.96%，其中手套料均價16265元/噸，較2019年提升96.65%。

與此同時，丁腈手套原材料丁腈膠乳也大幅上漲。根據(jù)上市公司齊翔騰達披露數(shù)據(jù)顯示，公司2020年12月期間，丁腈膠乳價格約在25000元/噸左右，約為疫情前均價的5-6倍。

此外，由于英科醫(yī)療產(chǎn)品主要銷往美國等海外市場，人民幣升值也對公司業(yè)績造成較大沖擊。去年以來，人民幣對美元的匯率從2020年5月7.15的最低點漲至年底6.5附近，升值幅度高達10%。

“月亮上的補丁”便指出，英科醫(yī)療四季度業(yè)績低于其預期的主要原因在于匯率和海運等方面，“匯率對公司利潤影響兩三個億是很正常的。此外還與海運有關，英科醫(yī)療所有產(chǎn)品出口都通過海運，但是海運在上船銷售前需要先裝箱，但現(xiàn)在缺箱現(xiàn)象很嚴重，這就使得英科醫(yī)療可能有一至兩個星期的利潤累積到2021年一季度。”

不過，對于匯率和原材料價格對公司業(yè)績的實際影響，截至截稿時記者未能從公司處得到回應。

如果說匯率等因素還只是抑制英科醫(yī)療的短期因素，那么對于眾多機構投資者而言，新冠疫情發(fā)展的不確定性才是懸在英科醫(yī)療頭上的達摩克利斯之劍。如果疫情緩解，英科醫(yī)療是否還能實現(xiàn)高增速，甚至于保持當前規(guī)模的業(yè)績，依舊尚無定論。

“如果疫情在2022年后結束，手套銷量也會回落，公司的凈利潤可能也會回調(diào)，凈利潤的爆發(fā)式增長不具有持續(xù)性。”華南一家國資金融機構研究人士受訪指出。

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪發(fā)現(xiàn)，疫情的不確定性，是使得眾多機構投資者對英科醫(yī)療望而卻步的主要原因。

經(jīng)歷了20余倍的股價上漲，但截至1月26日晚間，英科醫(yī)療動態(tài)市盈率仍僅22倍，是2020年牛股榜單(剔除新股)前二十中市盈率最低的一家，同時也遠低于Wind醫(yī)療保健設備與用品行業(yè)64.26倍的平均市盈率。

同時，在已經(jīng)公布2020年四季報的4426只權益基金中，只有55只基金前十大重倉股中有英科醫(yī)療，其中大多數(shù)均為醫(yī)藥行業(yè)垂直基金，且持倉數(shù)量并不靠前。

在英科醫(yī)療之前，有151只股票獲公募基金重倉的次數(shù)多于英科醫(yī)療，其中44只股票被公募基金列入前十大重倉股的次數(shù)超過200次。

持有英科醫(yī)療最多的基金為中歐醫(yī)療健康A，其持有英科醫(yī)療773.38萬股，占公司總股份的比例為2.20%，但英科醫(yī)療也只是其持有數(shù)量第六大的企業(yè)，該基金還持倉了愛爾眼科、藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、智飛生物等眾多醫(yī)藥龍頭企業(yè)。

而2020年英科醫(yī)療持續(xù)上漲期間，曾16次登上龍虎榜，雖然機構席位曾多次上榜前五大買賣席位，但21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，下半年以來，機構活躍度顯著下降。

數(shù)據(jù)顯示，近一年來，機構席位曾34次上榜，其中18次為買入，累計凈買入5.43億元，16次為賣出，累計凈賣出4.72億元，但上榜主要集中在去年上半年，下半年僅上榜8次，且2020年11月9日后，機構再無上榜。

產(chǎn)能會否過剩？

值得一提的是，在市場質(zhì)疑之聲愈演愈烈之際，英科醫(yī)療的擴產(chǎn)計劃卻在大刀闊斧地推進。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，自上市之后英科醫(yī)療一直在積極推出擴產(chǎn)計劃。而疫情發(fā)生后，公司的擴產(chǎn)步伐更是進一步加快。

2020年3月，英科醫(yī)療發(fā)布公告，在江西省彭澤縣投資建設年產(chǎn)271.68億只(2744萬箱)高端醫(yī)用手套項目，項目計劃總投資為30億元;

6月，英科醫(yī)療公告在安徽省懷寧縣投資建設年產(chǎn)160億只(1600萬箱)高端醫(yī)用手套項目，項目計劃總投資為15億元;

8月，公司宣布總投資15億元用于年產(chǎn)160億只(1600萬箱)高端醫(yī)用手套項目;9月，英科醫(yī)療在年產(chǎn)400億只(4000萬箱)高端醫(yī)用手套等兩個項目中共投資50億元;

12月，英科醫(yī)療擬投資“年產(chǎn)500億只(5000萬箱)丁腈、PVC高端醫(yī)用防護手套項目”，項目總投資9.53億元;同時宣布投資建設年產(chǎn)50億只TPE手套和50億只CPE手套項目，項目總投資1.2億美元;

12月30日，英科醫(yī)療又宣布董事會審議通過了《關于在夏邑縣設立全資子公司實施年產(chǎn)131億只(1310萬箱)PVC高端醫(yī)用手套項目的議案》，子公司注冊資本為5000萬元。

2021年1月21日，中國證監(jiān)會國際部還披露了英科醫(yī)療提交的《境外首次公開發(fā)行股份(包括普通股、優(yōu)先股等各類股票及股票派生的形式)審批》材料。一旦獲得受理，也就意味著英科醫(yī)療很快就可以在港交所遞交招股書。

這一系列擴產(chǎn)行為，在一些市場人士看來，是英科醫(yī)療擬趁此次疫情彎道超車，成為全球第一大PVC手套供應商的舉措。

開源證券研報曾預估，憑借國內(nèi)工業(yè)配套、土地、勞動力等優(yōu)勢加速擴建產(chǎn)能，保守預測2020-2022年產(chǎn)能分別到352億只、744億只和1104億只，2021年有望成為全球最大的PVC手套供應商，2年內(nèi)有望成為全球最大的丁腈手套供應商。

不過，也有市場人士對其擴產(chǎn)前景表示擔憂。

華南一位私募研究人士便指出：“如果未來新冠疫苗陸續(xù)上市，疫情好轉(zhuǎn)，這些陸續(xù)投產(chǎn)的項目，會不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩?疫情結束之后，公司的防護用品的價格和毛利率還能穩(wěn)定增長嗎?”

但在上海另一家醫(yī)藥領域投資人看來，風險也意味著機遇，“英科醫(yī)療的基本面還是不錯的，可能外行看不懂或者覺得短期漲太高?，F(xiàn)在產(chǎn)品供不應求，當然要擴產(chǎn)能，一旦產(chǎn)能形成，就奠定了龍頭地位。疫情結束公司也未必出現(xiàn)風險，未來的產(chǎn)能有很多可能，可能是丁腈手套替代原來的乳膠手套，英科可能替代馬來西亞手套廠的份額，而手套的應用領域也能擴大。”