離螞蟻集團(tuán)宣布暫緩上市已過去將近半月,但其上市的婉轉(zhuǎn)曲折持續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)引起熱議,至今未散。
這一場風(fēng)波的開端可以追溯到10月下旬:先是10月24日馬云在上海外灘金融峰會喊話金融監(jiān)管;后面緊隨著,就是馬云等幾位螞蟻集團(tuán)實(shí)控人被監(jiān)管部門約談;11月2日,《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》發(fā)布;11月3日,螞蟻集團(tuán)宣布,暫緩上市。
從全球最大IPO的鮮花著錦、風(fēng)頭無二,到形勢急轉(zhuǎn)直下,馬云成了最大爭議。有言之鑿鑿,評說馬云如何因?yàn)槌岩粫r口舌之快而暫緩了螞蟻的上市之路。
也有觀點(diǎn)認(rèn)為11月2日的小貸管理辦法是這場上市之路的最大絆腳石,顯然,一套小貸管理辦法難以在馬云演講后的幾天之內(nèi)完成,而對小貸等金融業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管的決定,也絕非是一朝一夕可以完成。從這個角度看,馬云的外灘喊話就成了和監(jiān)管部門公開博弈的一個嘗試。
是“禍從口出”還是“嘗試博弈”?誰暫緩了螞蟻的上市?螞蟻上市的擱淺背后,金融科技仍面監(jiān)管難題。
誰暫緩了螞蟻的上市?
銀保監(jiān)會會同中國人民銀行于11月2號發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》(簡稱《辦法》)是整個事件的線索和關(guān)鍵。
《辦法》中對網(wǎng)絡(luò)小貸公司的注冊資本金、業(yè)務(wù)范圍、貸款金額和用途、聯(lián)合貸款等方面做出新的規(guī)定,其中,對螞蟻的限制十分明顯:
新規(guī)規(guī)定,小貸跨省業(yè)務(wù)將歸銀保監(jiān)會直接審批。這就意味著,在全國開展業(yè)務(wù)的螞蟻,不再是地方監(jiān)管局監(jiān)管,監(jiān)管門檻全面提升。
其次,個人單戶網(wǎng)絡(luò)小貸余額原則上不得超過30萬元,不得超過其最近3年年均收入的三分之一;對法人或其他單戶網(wǎng)絡(luò)小貸余額原則上不得超過100萬元。該條款的直接影響是,將限制螞蟻放貸的規(guī)模,同時也限制了放貸的收入。
其三,嚴(yán)格限制了互聯(lián)網(wǎng)小貸公司的杠桿率。在單筆聯(lián)合貸款中,經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%?？梢哉f,此條例直接壓低了螞蟻估值。
事實(shí)上,導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)此次被暫緩上市的業(yè)務(wù)根源,正是其旗下的小貸業(yè)務(wù)——花唄與借唄。根據(jù)螞蟻集團(tuán)此前提交的招股說明書,2020年上半年,螞蟻集團(tuán)的微貸科技平臺共促成信貸余額2.15萬億元,貢獻(xiàn)收入285.86億元,占營收的比例為39.41%,為第一大收入和利潤來源,其中花唄、借唄為代表的消費(fèi)信貸余額總計1.73萬億元。
驚人的是,這些消費(fèi)貸平均年化利率為15%,緊挨著最高法對民間借貸最高年化利率15.4%的紅線。比如,以借唄日息在0.05%左右來算,年化率=0.0005x30x12=0.18=18%,比銀行貸款年利率9%還要高出一倍。這種高于持牌金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)讓螞蟻遭到了詬病。此外,真正引起央行等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意以及危機(jī)感的,則是花唄、借唄的消費(fèi)信貸規(guī)模急劇膨脹對中國的金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。目前,螞蟻兩家小貸公司注冊資金分別為120億元、40億元,發(fā)放貸款和貸款余額約360億元,而螞蟻的總資產(chǎn)卻達(dá)到3000多億元,放貸規(guī)模達(dá)到2.15萬億,其中,消費(fèi)貸則有1.73萬億。
不論是160億的注冊資金發(fā)展成3000多億的資產(chǎn)規(guī)模,還是3000多億的資產(chǎn)放出2萬多億的信貸資金,螞蟻信貸的發(fā)展和擴(kuò)張都已足夠令監(jiān)管部門警惕。而這與螞蟻集團(tuán)的發(fā)展模式有著密切關(guān)系。
高杠桿高風(fēng)險
事實(shí)上,花唄、借唄的對外借款并非完全是螞蟻集團(tuán)的自有資金,而是采取了聯(lián)合貸款、債權(quán)抵押滾動融資與發(fā)行ABS等方式來做大對外借款規(guī)模。
聯(lián)合貸款,簡單來說,就是銀行提供資金,螞蟻主要負(fù)責(zé)風(fēng)控,共同發(fā)放貸款。招股書顯示,螞蟻與100家銀行合作,螞蟻用2%的資金,獲得3成利息作為回報。
債權(quán)抵押滾動融資是在貸款規(guī)?；A(chǔ)上進(jìn)行融資的一種方式。比如,當(dāng)有一萬個用戶的時候,每個用戶借1萬,螞蟻總共借出去了1個億,這1個億就是螞蟻的債權(quán)。 螞蟻拿這1億的債權(quán)再去找銀行抵押,按照7折算,螞蟻又可以貸到7000萬,螞蟻再把這7000萬貸款放出去,再以7000萬的債權(quán)找銀行抵押貸款,進(jìn)行滾動融資。
此外,除了聯(lián)合貸款和債權(quán)抵押滾動融資,發(fā)行ABS才是螞蟻真正成為大象的秘密。ABS,即Asset Backed Securitization的縮寫,是基于資產(chǎn)的證券化。
ABS融資模式則是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。螞蟻金服正是以ABS模式對花唄和借唄的資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)融資,即以花唄和借唄所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金。
由于證監(jiān)會并沒有規(guī)定 ABS 貸款資產(chǎn)的循環(huán)次數(shù),凡是一個貸款余額拿到證券市場交易所發(fā)的ABS 債券,就可以循環(huán)發(fā)放貸款。用這種方式,僅在4年內(nèi),螞蟻金服就循環(huán)了40次,截止2020年10月底,花唄/借貸ABS共獲批發(fā)行額度5170億元,形成上百倍的高杠桿。
這樣的規(guī)模,顯然是有風(fēng)險的。美國銀行業(yè)2008年的次貸危機(jī)的CDS業(yè)務(wù)就是一個前車之鑒。CDS(Credit Default Swap)即信用違約掉期,本質(zhì)是一種保險。由銀行向信用欠佳的人貸款,為了對沖這種次級貸款的風(fēng)險,銀行再把這種業(yè)務(wù)打包購買CDS,CDS的提供方需要在貸款者未能按時還款時替貸款者還款,可以說,CDS業(yè)務(wù)本質(zhì)上就是一種收費(fèi)擔(dān)保。
然而,盡管CDS的初衷是為了降低風(fēng)險,但由于銀行等金融機(jī)構(gòu)向信用不良的人貸款,在CDS的擔(dān)保之下,為了利潤增長依舊發(fā)行了大量貸款。但這同時意味著,一旦遇到經(jīng)濟(jì)形勢變化,信用不良的人就會集體還不上貸款,這也就是2008年金融危機(jī)的風(fēng)險來源。
2008年金融海嘯中,銀行業(yè)為了對沖風(fēng)險,發(fā)明了CDS業(yè)務(wù),將貸款的壞賬風(fēng)險對沖給了金融市場,隨后為了利潤,將不良業(yè)務(wù)包裝成優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù),賣給金融市場,金融市場則承擔(dān)了信息不對稱的風(fēng)險。
顯然,CDS破壞了借款擔(dān)保最關(guān)鍵的信息對稱性——金融業(yè)掌握貸款者信息而CDS產(chǎn)品的投資者不掌握貸款者信息。而螞蟻集團(tuán)的ABS業(yè)務(wù),實(shí)際上同樣是利用不對稱的信息結(jié)構(gòu),將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了市場。
比如,螞蟻擁有10億的債權(quán)時候,它將這10億債權(quán)設(shè)計成了ABC三種理財產(chǎn)品:A這款產(chǎn)品占了70%,即7億元,固定利率為6.1%;B產(chǎn)品占25%,就是2.5億元,固定利率7.5%;C產(chǎn)品就只有5%,利率為18%。
螞蟻通過借唄和花唄借貸出去給商家和個人的錢,收的利率是18%以上,而A只分到了6.1%,還剩下11.9%,這些利潤就留給了C;B也一樣,7.5%以上的利潤都留給C。
隨后,就是擔(dān)保,由C給B做擔(dān)保,B給A做擔(dān)保。如果出現(xiàn)虧損,那就是先去虧C,再去虧B,最后才是 A。這樣一來A是最安全的,C是高風(fēng)險高利潤的。但顯然,這個過程中,各方信息并不對稱。高杠桿必然高風(fēng)險,買理財產(chǎn)品的人即便明面上有擔(dān)保,但如果一旦某個環(huán)節(jié)還款跟不上,擔(dān)保方資金缺乏,理財產(chǎn)品就會虧掉本金,風(fēng)險在這個過程中被分?jǐn)偨o了社會。
因此,面對這樣一種可能存在的風(fēng)險,理當(dāng)且必須采取有效監(jiān)管的方式來化解風(fēng)險。正是從這個角度出發(fā),才有了監(jiān)管頒布的新規(guī)。
是“禍從口出”還是“嘗試博弈”?
理解了螞蟻集團(tuán)年化利率以及消費(fèi)信貸規(guī)模急劇膨脹對中國的金融體系產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能,才能理解監(jiān)管機(jī)構(gòu)對螞蟻集團(tuán)所做出的裁決,也就更能理解馬云在外灘喊話的原因。
事情發(fā)展至今,監(jiān)管沒有錯——為了降低科技金融可能引發(fā)的巨大社會性風(fēng)險而采取必要的規(guī)制,而美中不足的卻是馬云及其螞蟻團(tuán)隊在明知道監(jiān)管新規(guī)的情況下,依然挑戰(zhàn)這種可能引發(fā)的巨大潛在風(fēng)險,對投資者進(jìn)行了隱瞞。
如前所述,《辦法》限定了網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司融資杠桿上限和聯(lián)合貸款中出資比例不低于30%。按照此要求,以螞蟻1.7萬億消費(fèi)貸余額來計算,螞蟻集團(tuán)的資本金要補(bǔ)充到5100億元。
而目前,以螞蟻實(shí)際投入的2%計算,螞蟻投入的資金僅340億元,即便允許螞蟻使用5倍杠桿,螞蟻應(yīng)該投入近千億資本。因此,按照新規(guī),螞蟻不僅要降資產(chǎn)杠桿,還需要補(bǔ)充資本金或者壓縮信貸規(guī)模。
此外,網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司未經(jīng)批準(zhǔn),不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù),而目前螞蟻集團(tuán)的兩家小額貸款公司注冊地均為重慶,也并不符合新規(guī)要求?！掇k法》限制了螞蟻金融杠桿的想象空間后,無異于讓螞蟻集團(tuán)親手毀掉之前創(chuàng)造的信貸神話,僅靠向銀行輸出客戶及風(fēng)控科技,螞蟻很難維持目前的估值。
《辦法》的出臺可以說是“來得早,不如來得巧”。顯然,這樣的監(jiān)管文件不可能是幾日即可制定完成的,更可能的是在更早之前就已醞釀,而像螞蟻這樣的金融巨頭更有可能對這份文件早已知曉。因此,在這樣的背景之下,馬云在外灘金融論壇上的講話,確實(shí)是有與監(jiān)管機(jī)構(gòu)博弈的意思,試圖為螞蟻集團(tuán)爭取到更有利的政策空間。
但結(jié)果我們也看到了,馬云的爭取與螞蟻集團(tuán)的上市計劃沒有產(chǎn)生預(yù)期效果,即使在螞蟻集團(tuán)已經(jīng)完成上市發(fā)行定價的情況下,中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會、中國證監(jiān)會與國家外匯管理局等主管金融機(jī)構(gòu)還是約談了馬云、張勇與井賢棟等螞蟻集團(tuán)的實(shí)控人、董事長與總經(jīng)理,并頒布了對螞蟻集團(tuán)新的監(jiān)管政策。
而新政策的發(fā)布,又意味著對螞蟻集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重要影響的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化,導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)花唄、借唄業(yè)務(wù)的利潤大幅下滑。
至此,螞蟻集團(tuán)從全球最大IPO的鮮花著錦、風(fēng)頭無二,到形勢急轉(zhuǎn)直下,暫緩上市的前因后果才算告一段落。
螞蟻是非
盡管螞蟻暫緩上市已告一段落,對于螞蟻的討論卻并未休止。在套利的爭論以外,螞蟻受輿論一邊倒的詬病還在于借唄年化18%的借款利息。而對于這一問題,其背后的考量需要跨越傳統(tǒng)銀行業(yè)的思維來理性看待。
一直以來,傳統(tǒng)銀行業(yè)就負(fù)責(zé)辦有資產(chǎn)抵押的低風(fēng)險貸款,再給相關(guān)的企業(yè)從事經(jīng)營活動,并幫助他們創(chuàng)造更多的利潤,這其中不僅是實(shí)體制造企業(yè),還有房地產(chǎn)企業(yè)以及小額貸款公司等。
而螞蟻同樣按照傳統(tǒng)銀行的思維,然后按照資產(chǎn)證券化的要求進(jìn)行了資產(chǎn)組合打包循環(huán)融資,這在一開始顯然也合乎邏輯。但后來,監(jiān)管發(fā)現(xiàn)了這種循環(huán)資產(chǎn)證券化無形中推高了杠桿,放大了風(fēng)險,這才對政策進(jìn)行了調(diào)整。
客觀的說,螞蟻集團(tuán)包括馬云理應(yīng)非常清楚監(jiān)管層的考慮與政策的調(diào)整,但其所存在的問題則是沒有正視與重視監(jiān)管的政策方向與決心。想以曾經(jīng)淘寶賣假貨,然后與國家工商管理總局進(jìn)行博弈的老思維來嘗試新一次的博弈,這是一種不理性,也是對投資者極度不負(fù)責(zé)任的行為,是想以資本的力量來與監(jiān)管進(jìn)行博弈。
監(jiān)管螞蟻在與監(jiān)管博弈的層面確實(shí)有不妥,但不意味著其業(yè)務(wù)與過往存在著錯誤。
一方面,與傳統(tǒng)的小額貸款公司比較。根據(jù)央行相關(guān)規(guī)定,小貸公司的自營貸款利率和接受的委托貸款利率,必須控制在央行公布的同期同檔次貸款基準(zhǔn)利率4倍以內(nèi)。按照目前商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率五年以上期限是4.9%,一年到五年(含五年)是4.75%,一年以下(含一年)是4.35%。那么4.35%X4=17.4,也就是說,目前的實(shí)體小額貸款公司的貸款利率就不會低于17.4%年化,而且大部分都還不是無抵押無擔(dān)保的信用貸款。
大部分的小額貸款公司在實(shí)際的放款過程中,其利率遠(yuǎn)高于17.4%年化利率。而螞蟻采用其自身的大數(shù)據(jù)與科技風(fēng)控技術(shù),真正做到的了無抵押無擔(dān)保的小微借貸,其年化18%的利率,客觀的說并不高。
另外一方面,與傳統(tǒng)銀行的同類業(yè)務(wù)比較。事實(shí)上,螞蟻集團(tuán)的花唄、借唄與傳統(tǒng)銀行的貸款進(jìn)行比較沒有任何可比性與意義,傳統(tǒng)銀行目前所做的業(yè)務(wù)大部分都還是以資產(chǎn)抵押為主的大額貸款,包括房產(chǎn)抵押貸款等,因此對于這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行打折貸款的優(yōu)質(zhì)貸款項目來說,銀行的利率顯然就會相對較低。
而國家三番五次提倡的給中小微企業(yè)的貸款之所以一直落實(shí)不下去,正是因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)企業(yè)沒有這么多優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可以打折給銀行抵押,因此,傳統(tǒng)銀行一直不愿意做,也不愿意承擔(dān)風(fēng)險,而真正能勉強(qiáng)貸到中小微款項的,各種七七八八的費(fèi)用與各種顯在與潛在的費(fèi)用加起來其利率也高達(dá)10%或以上。
而以螞蟻為代表的金融科技公司提供的新業(yè)態(tài)金融服務(wù)極大地降低了信貸業(yè)務(wù)的門檻,確實(shí)解決了困擾很多急需資金支持的中小企業(yè)、農(nóng)戶和普通消費(fèi)者的貸款獲得性問題,使金融具有了某種“普惠性”。
截至2020年6月末,螞蟻平臺促成的小微經(jīng)營者信貸余額為4217億元,已是中國最大的線上小微經(jīng)營者信貸平臺。而借貸給小微企業(yè)無疑是金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接支持。
倘如將螞蟻的業(yè)務(wù)跟各大銀行旗下信用卡中心的分期消費(fèi)與信用卡借款來進(jìn)行比較。根據(jù)公開的資料顯示,在各大銀行的業(yè)績構(gòu)成中,信用卡相關(guān)的收入與利潤都是其最重要的組成部分,這些信用卡的分期與借款對銀行利潤的貢獻(xiàn)也絲毫不低于花唄、借唄在螞蟻集團(tuán)的業(yè)績貢獻(xiàn)比例。不僅如此,更關(guān)鍵的是這些銀行信用卡的分期與借款的利息根本就不低于花唄與借唄,只是所謂的金融專家與傳統(tǒng)銀行業(yè)人士避而不談,不能客觀的看待。
誰在乎真正的個體信用借貸?
我們今天在討伐螞蟻的時候,是否認(rèn)真的想過一個問題,傳統(tǒng)銀行今天看到螞蟻的崛起,但到了傳統(tǒng)銀行手中,對于大部分的年輕人來說,或者是剛參加工作的年輕人來說,在沒有足夠的資產(chǎn)證明的情況下,想快速的無抵押純信用的貸款,又如何實(shí)現(xiàn)?
事實(shí)上,一些學(xué)者和媒體在評價金融科技公司提供的新業(yè)態(tài)金融服務(wù)時,只是選擇性地看到了綜合利率較高的問題。當(dāng)人們選擇性看到消費(fèi)者付出的 “會計成本”時,卻往往忽略了消費(fèi)者通過享受新業(yè)態(tài)金融服務(wù)所節(jié)省的為交易實(shí)現(xiàn)付出的大量時間精力,以及其他對于很多人而言不堪承受的大量“機(jī)會成本”。
更加重要的是,螞蟻利用大數(shù)據(jù)分析來判斷每家電商和每個消費(fèi)者的商業(yè)信用,輔之以黑名單制度,目前的壞賬率只有1.23%。而作為對照,按照央行2020年11月6日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2020)》的《大型企業(yè)風(fēng)險監(jiān)測》的專題中,主要由傳統(tǒng)商業(yè)銀行提供融資支持的575家大型企業(yè)融資規(guī)模為3.88萬億元,其中6462億元已被納入不良資產(chǎn)。
今天的傳統(tǒng)銀行為什么其股價與估值一直按照其凈資產(chǎn)在打骨折,原因就是全市場的投資者都看不到新業(yè)務(wù)的希望,一直靠吃老本的當(dāng)鋪業(yè)務(wù)模式路只會越來越窄,因此估值也就難以有好的愿景。
因此,真正從推動小微貸款,從推動小額信用貸款的角度來說,科技金融公司是必不可少的存在,包括騰訊、京東、小米等在內(nèi),依托于自身的大數(shù)據(jù)來服務(wù)自身的小微群體,將是盤活底層經(jīng)濟(jì)活力的重要要素。
于是,所有問題又回到了那個從始至終都爭論不休的監(jiān)管問題。金融科技無疑是對傳統(tǒng)金融的一次重要制度創(chuàng)新。金融科技在現(xiàn)代金融體系中帶來的革命性制度創(chuàng)新構(gòu)成了對金融監(jiān)管理論和實(shí)踐的巨大挑戰(zhàn),如同傳統(tǒng)金融需要在金融科技推動下創(chuàng)新一樣,金融監(jiān)管理論和實(shí)踐同樣需要創(chuàng)新。
時下,螞蟻集團(tuán)已經(jīng)暫緩上市,但就新興的金融科技來說,關(guān)于其的監(jiān)管理論和監(jiān)管實(shí)踐的創(chuàng)新依然值得我們思考?；蛟S,只有高度理解金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的深層次含義,適應(yīng)市場化發(fā)展和市場化監(jiān)管的大潮,尊重市場化規(guī)則,構(gòu)建法治化的市場環(huán)境,才能夠在安全中實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新,在包容中促進(jìn)創(chuàng)新。
金融的本質(zhì)是克服資金的提供者和使用者之間信息的不對稱,從而為雙方創(chuàng)造價值。而只有積極穩(wěn)妥的頂層設(shè)計和監(jiān)管思路的與時俱進(jìn),才能在金融安全中促進(jìn)金融創(chuàng)新,發(fā)展金融科技。
