非銀金融方面，券商板塊無(wú)疑是近期反彈表現(xiàn)最佳的細(xì)分行業(yè)。中信證券分析師田良指出，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升帶動(dòng)成交額重回萬(wàn)億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅(qū)動(dòng)疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來(lái)21%分位數(shù)水平，仍處歷史低位。展望未來(lái)，貝塔因素是短期驅(qū)動(dòng)，供給側(cè)改革及財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍為中長(zhǎng)期投資主線。建議投資者關(guān)注受益于行業(yè)供給側(cè)改革的綜合券商中金公司、華泰證券。以及財(cái)富管理賽道的優(yōu)質(zhì)公司東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券和東方財(cái)富等。

隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好處于明顯抬升階段，市場(chǎng)上漲均會(huì)帶動(dòng)保險(xiǎn)股實(shí)現(xiàn)超額收益。華創(chuàng)證券分析師徐康指出，根據(jù)上市險(xiǎn)企最新披露的5月原保險(xiǎn)保費(fèi)數(shù)據(jù)，各公司壽險(xiǎn)保費(fèi)均呈現(xiàn)出邊際改善趨勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)增速各公司則均實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，主要是受益于疫情好轉(zhuǎn)帶來(lái)的新車銷量回暖。隨著權(quán)益市場(chǎng)的快速回暖，將有望和負(fù)債端修復(fù)的預(yù)期共同拉動(dòng)保險(xiǎn)股估值繼續(xù)向上，建議關(guān)注中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安。

東方證券(600958)

公司當(dāng)前綜合實(shí)力位于行業(yè)第12位左右。以匯添富基金和東證資管為代表的大資管業(yè)務(wù)為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎。2021年，東方證券資管業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34.85億元，同比增長(zhǎng)48.32%，占總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重達(dá) 55.93%。盈利層面，2021年?yáng)|方證券凈資產(chǎn)收益率為9.02%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。與券商同業(yè)相比，公司的核心優(yōu)勢(shì)在于其以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從商業(yè)模式、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性角度看，資管業(yè)務(wù)分部估值具備合理性。中信證券指出，資管業(yè)務(wù)方面，公司是高成長(zhǎng)行業(yè)中的卓越公司。其中匯添富基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)率21.5%，超額收益創(chuàng)造超額募資。東證資管利潤(rùn)貢獻(xiàn)率26.8%，長(zhǎng)鎖定期匹配長(zhǎng)期投資。整體來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，頭部券商盈利能力有所提升。依托優(yōu)秀的資管及公募子公司，東方證券在資產(chǎn)管理領(lǐng)域形成了自身特色，有望在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中建立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

廣發(fā)證券(000776)

公司一季度盈利低于預(yù)期的主因是投資端權(quán)益市場(chǎng)的大幅下行，公司一季度凈投資虧損10.6億元，去年同期凈投資利得為18.9億元，同比減少156.3%。主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，公司資管業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，一季度資產(chǎn)管理及基金管理業(yè)務(wù)收入23.4億元，同比小幅下降1.3%，一季度占營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)49%，財(cái)富管理護(hù)城河凸顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅承壓，公司一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入16.5億元，同比減少9.8%，預(yù)計(jì)主要是一季度權(quán)益市場(chǎng)下挫影響市場(chǎng)交活度及基金代銷下滑所致。此外，公司投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，一季度投行業(yè)務(wù)凈收入為1.5億元，同比增長(zhǎng)27.0%，公司投行業(yè)務(wù)有望逐季放量。公司一季度大投資業(yè)務(wù)受權(quán)益市場(chǎng)下行影響大幅承壓是導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓的主因。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著寬信用預(yù)期下的市場(chǎng)反彈，投資負(fù)面影響將進(jìn)一步緩釋。天風(fēng)證券指出，公司基金管理和資管業(yè)務(wù)具備穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍為大財(cái)富管理邏輯下的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。受益于居民財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以及資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化，公司基本面依然向好。

東方財(cái)富(300059)

公司子公司東方財(cái)富證券的證券投資基金托管資格已獲核準(zhǔn)，東方財(cái)富證券自批復(fù)之日起6個(gè)月內(nèi)完成基金托管業(yè)務(wù)的籌備工作，并將于換領(lǐng)經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證后，對(duì)外開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)。隨著子公司獲得基金托管業(yè)務(wù)資格，基金托管業(yè)務(wù)有望與基金代銷業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，公司整體的基金銷售業(yè)務(wù)有望與基金托管業(yè)務(wù)共同發(fā)展。華泰證券指出，隨著東方財(cái)富證券獲得基金托管資格，東方財(cái)富在基金相關(guān)業(yè)務(wù)方面形成了代銷+托管的完整布局，我們認(rèn)為后續(xù)協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。一方面，基金代銷業(yè)務(wù)有望為托管業(yè)務(wù)引流。截至2022年一季度，從非貨幣基金保有量看，東方財(cái)富旗下天天基金/東方財(cái)富證券為6175億元/61億元，為公司托管業(yè)務(wù)的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。另一方面，托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進(jìn)一步推動(dòng)代銷業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)?；鹜泄軜I(yè)務(wù)包括清算交割、保管資產(chǎn)等，托管業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)基金公司的服務(wù)能力，與基金公司的合作進(jìn)一步加深有助于代銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國(guó)人壽(601628)

公司2021年總保費(fèi)、內(nèi)含價(jià)值與NBV規(guī)模均保持行業(yè)第一，市占率達(dá)20%，較第二位領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至4.1個(gè)百分點(diǎn)，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固。2019-2021年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、內(nèi)含價(jià)值復(fù)合增長(zhǎng)率分別為10.1%、64.7%、14.8%，分別為四家上市壽險(xiǎn)公司中第2位、第1位、第1位。2007-2021年平均ROE、ROEV分別為11%、16%，兩者韌性均較強(qiáng)，業(yè)績(jī)回報(bào)穩(wěn)健可持續(xù)。海通國(guó)際證券指出，壽險(xiǎn)方面，公司負(fù)債端連續(xù)四年優(yōu)于同業(yè)。個(gè)險(xiǎn)渠道端，代理人規(guī)模多年來(lái)穩(wěn)居行業(yè)第一，2011-2021年人均產(chǎn)能持續(xù)提升，復(fù)合增速達(dá)7.6%，量?jī)r(jià)雙重優(yōu)勢(shì)奠定公司保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能。此外，公司持續(xù)推進(jìn)“大健康”、“大養(yǎng)老”戰(zhàn)略，通過(guò)國(guó)壽大健康基金投資布局健康產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)，積極打造養(yǎng)老社區(qū)“東西南北中”重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域布局。我們認(rèn)為，依托公司強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)和服務(wù)能力，有望帶動(dòng)康養(yǎng)服務(wù)與保險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同共進(jìn)。

中國(guó)平安(601318)

公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)一定幅度下滑，主要受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響。公司實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.0%，主要得益于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)、銀行業(yè)務(wù)、科技業(yè)務(wù)板塊的拉動(dòng)。長(zhǎng)城證券指出，一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，疫情擾動(dòng)依然延續(xù)，不確定性增加。面對(duì)挑戰(zhàn)，平安壽險(xiǎn)堅(jiān)守改革初心，圍繞“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略部署，堅(jiān)定推動(dòng)代理人隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，一季度主推增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品“盛世金越”兼顧價(jià)值和規(guī)模;依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，通過(guò)“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”三大核心服務(wù)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司整合線上線下醫(yī)療、持續(xù)推進(jìn)北大醫(yī)療收購(gòu)項(xiàng)目、完善醫(yī)療和健康機(jī)構(gòu)覆蓋。2022年壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型收官之年，期待改革效果進(jìn)一步呈現(xiàn)帶來(lái)的全年價(jià)值改善。長(zhǎng)期來(lái)看，公司綜合金融和科技實(shí)力突出，看好長(zhǎng)期價(jià)值和潛力。且公司實(shí)施2022年度長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃，參與計(jì)劃的核心人才超9萬(wàn)人，計(jì)劃資金達(dá)44.39億元，有望進(jìn)一步激勵(lì)公司員工拉動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞： 大金融厚積薄發(fā) 東方證券 廣發(fā)證券 東方財(cái)富 中國(guó)人壽