近日，河南新天地藥業(yè)股份有限公司(簡稱“新天地”)更新了招股書(上會(huì)稿)，擬于創(chuàng)業(yè)板上市融資。新天地的保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)，北京市競(jìng)天公誠律師事務(wù)所負(fù)責(zé)出具法律意見書。
《紅周刊》在查閱新天地招股書過程中發(fā)現(xiàn)，該公司的申報(bào)文件存在多處表述錯(cuò)誤、前后內(nèi)容不一致情形。此外，新天地還面臨著“增收不增利”、成本轉(zhuǎn)嫁能力弱、毛利率持續(xù)下滑的尷尬局面，而收入方面，若從財(cái)務(wù)勾稽角度分析則存在一定異常。
成本轉(zhuǎn)嫁能力不足
作為一家主要從事手性醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，新天地2019年至2021年的營業(yè)總收入分別達(dá)到40652.26萬元、43312.3萬元、51383.74萬元，同比增速分別為37.76%、6.54%和18.64%;歸母股東凈利潤分別為10915.43萬元、11845.51萬元和11482.37萬元，分別同比增長281.75%、8.52%和-2.94%。僅從數(shù)據(jù)來看，相較營收的波動(dòng)增長，新天地的歸母股東凈利潤增速卻在持續(xù)下降，尤其是2021年出現(xiàn)了負(fù)增長，這是很明顯的“增收不增利”情況。
《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致2021年“增收不增利”情況出現(xiàn)的原因與當(dāng)年新天地的營業(yè)成本增加較大有關(guān)，營業(yè)成本由2020年的23631.48萬元直接上漲至2021年的30781.8萬元，漲幅達(dá)30.26%，超過了當(dāng)年收入增幅。招股書披露，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例較大，原材料價(jià)格的變化是影響產(chǎn)品成本的主要因素。公司生產(chǎn)所需的主要原材料包括苯酚、甲苯、乙二醛、氨基磺酸等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，該類產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)充足，其價(jià)格受原油價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)供需關(guān)系變化等因素的影響。
通常情況下，成本端原材料的價(jià)格上漲，中間的制造企業(yè)可以通過調(diào)整產(chǎn)品銷售價(jià)格轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，可是對(duì)于新天地而言，卻因受限于產(chǎn)品單一，D 酸系列產(chǎn)品面對(duì)的下游阿莫西林行業(yè)的集中度高且以大型制藥企業(yè)為主，導(dǎo)致價(jià)格調(diào)整具有一定滯后性。
Wind數(shù)據(jù)顯示，布倫特原油價(jià)格自2021年第二季度開始持續(xù)上漲，2021年的平均價(jià)格為70.94美元/桶，較2020年43.21美元/桶的均價(jià)平均上漲了64.17%(見附圖)。為應(yīng)對(duì)原油價(jià)格上漲帶來的負(fù)面沖擊，新天地也在2021年11月上調(diào)了D 酸及羥鄧鹽產(chǎn)品售價(jià)，分別上調(diào)了11.15%和6.91%。然而這一上調(diào)售價(jià)幅度并未完全覆蓋原材料價(jià)格上漲所帶來的負(fù)面影響，結(jié)果是兩產(chǎn)品的毛利率在2021年分別下降了2.7%和3.58%，主營業(yè)務(wù)毛利率更是由45.34%下降至40.11%。
進(jìn)入2022年，布倫特原油結(jié)算價(jià)格再創(chuàng)新高，截至2022年5月16日，油價(jià)已經(jīng)沖上114.24美元/桶，年內(nèi)的平均結(jié)算價(jià)格為101.91美元/桶，較2021年的均價(jià)又大幅上漲了43.65%。據(jù)招股書披露，2022年1~3月，新天地營業(yè)成本又同比上漲了60.32%，而營收雖然同比上漲了39.43%，但依舊未能覆蓋成本端的漲幅。在原油價(jià)格的持續(xù)上漲下，新天地2022年一季度的綜合毛利率又進(jìn)一步下降至35.13%，下降了8.45個(gè)百分點(diǎn)。
附圖 布倫特原油結(jié)算價(jià)格(2020年1月1日至2022年5月16日)
來源：Wind數(shù)據(jù)
賒銷比例明顯放大
壞賬風(fēng)險(xiǎn)急速提升
招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，“華北制藥”為新天地第二大客戶，其2021年?duì)I收同比下滑了9.64%，扣非后歸母凈利為-4919.70萬元，而就在這一年，新天地對(duì)“華北制藥”的甲酯銷售金額也同比下降了7.79%。“綠園藥業(yè)”在2019年、2020年還為公司前五大客戶，但因2021年下半年出現(xiàn)經(jīng)營困難，被剔除出新天地前五大客戶名單，對(duì)新天地的收入貢獻(xiàn)度也由此前的10.81%下降至3.63%。
“常盛制藥”為公司在2020年新增的大客戶，但公司同樣在2021年對(duì)其銷售金額同比減少了10.17%?？蛻?ldquo;國藥威奇達(dá)”與“常盛制藥”的阿莫西林原料藥產(chǎn)能是相當(dāng)?shù)?，市占率分別為17%和18%，可奇怪的是，“國藥威奇達(dá)”在2019年時(shí)還是公司的前五大客戶，但在2020年后不再是公司的前五大客戶了。
或?yàn)楸苊饪蛻舫霈F(xiàn)流失，新天地選擇加大賒銷力度，希望借此種方式能吸引客戶駐留，結(jié)果是導(dǎo)致應(yīng)收賬款的快速上升。據(jù)招股書披露的應(yīng)收賬款余額數(shù)據(jù)估算公司報(bào)告期內(nèi)的賒銷比例，可發(fā)現(xiàn)2021年的應(yīng)收賬款不僅占營收比例由2019年的14.13%上升至31%，且應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)也由期初的42.47天大幅增加至期末的86.32天。
具體來看，公司2021年對(duì)第一大客戶“聯(lián)邦制藥”賒銷比例由上一年的24.94%上升至45.66%;對(duì)“華北制藥”的收入也有4成為賒銷;而對(duì)“常盛制藥”的“月結(jié)”政策更令其應(yīng)收賬款余額占比由上一年的31.92%上升至103.38%。此外，公司對(duì)曾經(jīng)的前五大客戶之一的“綠園藥業(yè)”應(yīng)收賬款余額比例也由28.51%上升至44.9%。
表面上，賒銷方式雖然能夠促進(jìn)公司銷售規(guī)模的增長，但不可否認(rèn)的是，這同樣也會(huì)加大公司應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而蠶食公司的利潤。招股書披露，2021年新天地信用減值損失為1112.66萬元，是2020年信用減值損失的4倍還多，占當(dāng)期凈利潤的9.69%。其中值得一提的是，2021年的信用減值損失主要是受下游客戶“綠園藥業(yè)”經(jīng)營影響，對(duì)“綠園藥業(yè)”應(yīng)收賬款余額836.89萬元全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。
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