摘要
TSLA已從其峰值下跌了30%，但其交易價(jià)格仍在153.57 P/E和255.19x FCF，這是非常高的估值。
TSLA并不是一家科技公司，因?yàn)樗拿麧?rùn)和凈收入100%來(lái)自汽車部門。
TSLA的利潤(rùn)率明顯低于軟件和技術(shù)公司，與大眾汽車相比，對(duì)于一家汽車公司來(lái)說(shuō)，這似乎很不錯(cuò)。
我對(duì)埃隆·馬斯克(Elon Musk)只有欽佩之情，因?yàn)樗隽艘恍┲挥猩贁?shù)人才能做到的事情。馬斯克決定將自己的時(shí)間和資源分配到汽車行業(yè)，向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型。當(dāng)你想到進(jìn)入行業(yè)的壁壘時(shí)，也許沒(méi)有比這更困難的行業(yè)了。
福特(Ford)、通用汽車(General Motors)、豐田(Toyota)和本田(Honda)占據(jù)了美國(guó)汽車市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，它們擁有龐大的基礎(chǔ)設(shè)施和支出能力。特斯拉(Tesla)的第一款車型是2009年推出的跑車Roadster, 2012年又推出了model S。2012年，TSLA的收入成本支出為3.832億美元，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出為4.244億美元，而F的收入成本支出為1183.2億美元，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出為90.4億美元。
多年來(lái)，由于市場(chǎng)因素，汽車制造商來(lái)來(lái)去去，而像F和通用這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于其規(guī)模而擁有巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。TSLA在資金不足的情況下完成了許多人認(rèn)為不可能完成的任務(wù)，并克服了重重困難，成為了電動(dòng)汽車市場(chǎng)的頂峰，在2021年實(shí)現(xiàn)了538.2億美元的收入和56.4億美元的凈利潤(rùn)。在過(guò)去的9年里，TSLA的收入增長(zhǎng)了129.23倍，從虧損3.962億美元到盈利超過(guò)50億美元。TSLA的成功是不可否認(rèn)的，但它的業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了廣泛的成功，這并不意味著它的股票價(jià)格是準(zhǔn)確的。
偉大的公司可能會(huì)錯(cuò)誤定價(jià)股票，我覺(jué)得現(xiàn)在仍然有大量關(guān)于TSLA股票的炒作。許多投資者被這個(gè)故事所吸引，而忽視了財(cái)務(wù)狀況或股票的估值。作為一家公司，TSLA沒(méi)有任何不好的地方可說(shuō)。他們已經(jīng)完成了不可能的事情，沒(méi)有多少人或公司能夠取得這樣的成就。
雖然TSLA的業(yè)務(wù)仍然很好，但它的股票仍然被高估，因?yàn)樗匀槐徽J(rèn)為是一家沒(méi)有技術(shù)公司利潤(rùn)或產(chǎn)品的技術(shù)公司。多年來(lái)，我一直是埃隆的粉絲，他所取得的成就令人矚目，但這并不能改變TSLA仍然被高估的事實(shí)。即使我是股東，我也不會(huì)改變我的觀點(diǎn)，因?yàn)檫@些數(shù)字與9163.1億美元的市值不符。
Tesla
直到今天，人們?nèi)詫SLA歸類為一家科技公司。TSLA是最大的狂熱粉絲之一，因此，他們創(chuàng)造了一個(gè)很棒的產(chǎn)品，但在投資方面，細(xì)節(jié)很重要。我希望所有認(rèn)為TSLA是一家科技公司的人，不要再用“如果”來(lái)描述潛在的未來(lái)故事，而是要堅(jiān)持TSLA每季度報(bào)告或年度10-K報(bào)告中列出的事實(shí)。2021年是特斯拉營(yíng)收和利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄的一年，這清楚地表明特斯拉毫無(wú)疑問(wèn)是一家汽車公司。
2021年，TSLA的營(yíng)收為538.2億美元:
汽車銷售額441.25億美元
汽車監(jiān)管信貸14.65億美元
汽車租賃16.42億美元
汽車行業(yè)總收入472.32億美元
能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)27.9億美元
服務(wù)及其他38.02億美元
在創(chuàng)紀(jì)錄的2021年，TSLA 87.75%的收入來(lái)自其汽車部門。無(wú)論你對(duì)TSLA的未來(lái)想說(shuō)什么，今天，TSLA是一家純粹的汽車公司，我可以證明這一點(diǎn)。TSLA剩余的12.26%的收入包括能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)，他們的服務(wù)和其他業(yè)務(wù)沒(méi)有賺到一分錢。從能源生產(chǎn)和存儲(chǔ)中產(chǎn)生27.9億美元的成本是29.2億美元，該部門在2021年損失了1.29億美元。
服務(wù)和其他部門38億美元收入的產(chǎn)生成本為39.1億美元，2021年該部門損失了1.04億美元?？傮w而言，汽車業(yè)務(wù)以外的65.9億美元收入并沒(méi)有為TSLA帶來(lái)一分錢的利潤(rùn)，而且TSLA每年還在這些業(yè)務(wù)上虧損。TSLA不是能源公司，也不是科技公司，他們是汽車公司，這沒(méi)什么錯(cuò)。TSLA是一家成功的汽車公司，他們有很多值得驕傲的地方。
Tesla
TSLA的毛利潤(rùn)為136.1億美元，凈利潤(rùn)為56.4億美元。在TSLA的毛利和凈收入中，每一分錢都來(lái)自汽車。TSLA不計(jì)入監(jiān)管信貸或租賃的汽車銷售占其總收入的81.98%，占收入成本的80.06%，占毛利潤(rùn)的86.07%。
在實(shí)際數(shù)據(jù)中，沒(méi)有證據(jù)表明TSLA是一家科技公司，那么為什么人們?nèi)匀辉噲D將TSLA視為一家科技公司呢?TSLA的毛利率為25.28%，很多人認(rèn)為，這并不意味著該公司的業(yè)務(wù)擁有護(hù)城河?？纯凑嬲目萍脊?，它們的毛利率都在50%以上:
字母(GOOGL) 56.9%
元平臺(tái)(facebook) 80.8%
Salesforce (CRM) 74%
工作日(WDAY) 72.4%
微軟(Microsoft) 68.8%
變焦視頻(ZM) 72.8%
甲骨文公司(Oracle) 80%
關(guān)于TSLA是什么類型的公司的說(shuō)法應(yīng)該改變。TSLA與我在示例中使用的任何公司都不一樣。TSLA生產(chǎn)實(shí)體汽車，實(shí)體汽車占TSLA收入的87.75%、毛利的100%、凈利潤(rùn)的100%。在TSLA創(chuàng)建一個(gè)新的收入部門，使其收入從汽車領(lǐng)域多樣化，并從其他業(yè)務(wù)部門產(chǎn)生大量的毛利和凈收入之前，他們是一家汽車公司。作為一家汽車公司，TSLA被嚴(yán)重高估了，我相信還會(huì)有更多的不利因素。
我將把TSLA與FB、福特(Ford)和大眾(Volkswagen)進(jìn)行比較，結(jié)果可能會(huì)讓你大吃一驚。TSLA的市值為8888.2億美元，所以我用市值為5976億美元的FB作為我的科技公司，用F和VWAGY作為我的汽車公司。在討論估值指標(biāo)之前，我想給每個(gè)公司一個(gè)快速的框架:
TSLA
市值8888.2億美元
538.2億美元的收入
凈利潤(rùn)55.2億美元
34.8億元自由現(xiàn)金流(FCF)
FB
市值5,976億美元
1179.3億美元的收入
凈利潤(rùn)393.7億美元
391.2億美元的自由現(xiàn)金流量
VWAGY
市值1134億美元
2941.8億美元的收入
凈收入212.7億美元
286.8億美元的自由現(xiàn)金流量
F
市值702.7億美元
1363.4億美元的收入
凈利潤(rùn)179.1億美元
95.6億美元的自由現(xiàn)金流量
TSLA目前的市盈率為15.75倍，而FB的市盈率為5.24倍，VWAGY的市盈率為0.21倍，F(xiàn)的市盈率為1.86倍。TSLA的股價(jià)遠(yuǎn)高于一些大型汽車制造商，市盈率也遠(yuǎn)高于facebook。
Steven Fiorillo
市場(chǎng)給予TSLA的市盈率為153.57倍，而FB為15.69倍，VWAGY為4.42倍，f為5.72倍。153.57倍的市盈率似乎非常高，而且在下一個(gè)指標(biāo)之后會(huì)更陡。
Steven Fiorillo
TSLA的市盈率為255.19倍，而FB的市盈率為15.28倍。在汽車方面，VWAGY交易在3.95倍的FCF，而F交易在7.35倍的FCF。
Steven Fiorillo
TSLA的最大股票市值比為28.14倍，而FB為4.79倍，VWAGY為0.69倍，F(xiàn)為1.45倍。
Steven Fiorillo
單純從估值的角度來(lái)看，TSLA被高估了。我知道反駁會(huì)是什么;你沒(méi)有考慮增長(zhǎng)。我打算看看他們的增長(zhǎng)和利潤(rùn)率，然后提供所有的事實(shí)，而不是只挑選某些方面的數(shù)據(jù)。既然每個(gè)人都想把TSLA歸類為科技公司，以符合他們的敘述，那么讓我們繼續(xù)，把數(shù)據(jù)看作是一家科技公司，因?yàn)檫@是市場(chǎng)先生對(duì)他們的估值。
與2021年相比，TSLA的營(yíng)收增長(zhǎng)了119.11%(641.1億美元)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了613.35%(338.5億美元)，F(xiàn)CF增長(zhǎng)了1023%(356.3億美元)。TSLA目前的估值為255.19倍的FCF，而facebook的FCF為15.28倍。TSLA的增長(zhǎng)令人印象深刻，但這是一家汽車公司，而不是一家利潤(rùn)豐厚的軟件公司。
最重要的估值指標(biāo)之一是市值比FCF的倍數(shù)，但沒(méi)有多少人能如此深入地研究這些數(shù)字。FCF表示公司在計(jì)入支持運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流出后的現(xiàn)金。我喜歡用這個(gè)指標(biāo)來(lái)忽略凈收入，因?yàn)镕CF是一種衡量盈利能力的指標(biāo)，它不包括非現(xiàn)金支出，而是包括設(shè)備和資產(chǎn)支出。公司還利用FCF償還債務(wù)、再投資、支付股息、回購(gòu)股票和進(jìn)行收購(gòu)。
FCF的倍數(shù)是需要考慮的一個(gè)關(guān)鍵方面。盡管TSLA一直是一個(gè)令人難以置信的增長(zhǎng)故事，但它在2021年創(chuàng)造了34.8億美元的FCF。如今，TSLA的市值比VWAGY多7754.2億美元，比F多8185.4億美元，但VWAGY的FCF收入比TSLA多252億美元，而F在2021年的FCF收入比TSLA多60.8億美元。這些數(shù)字沒(méi)有意義，考慮到TSLA業(yè)務(wù)產(chǎn)生的FCF，這樣大的倍數(shù)對(duì)于TSLA的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是夸大了。
Steven Fiorillo
雖然TSLA的利潤(rùn)率與科技公司并不相同，但略高于VWAGY。F的利潤(rùn)率具有欺騙性，因?yàn)閬?lái)自Rivian (RIVN)的利潤(rùn)。TSLA實(shí)現(xiàn)收入538.2億美元，毛利潤(rùn)136.1億美元，毛利率為25.28%。VWAGY的營(yíng)收為2941.8億美元，毛利潤(rùn)為557.9億美元，毛利率為28.96%。TSLA的凈利潤(rùn)為55.2億美元，利潤(rùn)率為10.25%，而VWAGY的凈利潤(rùn)為212.7億美元，利潤(rùn)率為7.23%。
許多人認(rèn)為TSLA比傳統(tǒng)汽車公司的利潤(rùn)要高得多，但事實(shí)并非如此。與VWAGY相比，TSLA的毛利率和實(shí)際利潤(rùn)率分別增加了6.31%和3.02%。TSLA的營(yíng)收、凈收入和FCF都低于VWAGY，利潤(rùn)率也僅略高于VWAGY，但其市值卻比VWAGY高出7754.2億美元。
如果TSLA擁有7754.2億美元的額外市值，我預(yù)計(jì)他們的利潤(rùn)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于VWAGY，但事實(shí)并非如此。利潤(rùn)率提高3.02%在未來(lái)可能會(huì)成為一件大事，但在TSLA的營(yíng)收再增加數(shù)千億美元之前，這應(yīng)該不會(huì)對(duì)其估值產(chǎn)生太大影響。
TSLA的市值甚至還沒(méi)有從增長(zhǎng)中得到驗(yàn)證。截至2016年年底，TSLA的營(yíng)收為70億美元。在過(guò)去的5年里，它的收入增長(zhǎng)了668.89%(468.2億美元)，達(dá)到了538.2億美元。
不要誤解我的意思，TSLA的增長(zhǎng)令人印象深刻，他們已經(jīng)做了一些只有少數(shù)公司才能做到的事情。他們帶著巨大的進(jìn)入壁壘進(jìn)入市場(chǎng)，并從資源極其優(yōu)越的行業(yè)巨頭手中搶走市場(chǎng)份額。我不知道有多少公司能夠做到這一點(diǎn)，這是令人印象深刻的。僅僅因?yàn)檫@是一個(gè)驚人的成就并不意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)故事驗(yàn)證市值。
FB同期營(yíng)收增長(zhǎng)326.69%,雖然比例基礎(chǔ)上,汽車廠商的收入增長(zhǎng)了兩倍多,FB其收入增長(zhǎng)了902.9億美元,這幾乎是汽車廠商的收入增長(zhǎng)了兩倍?？纯催@個(gè)，VWAGY同期的收入從1957.9億美元增長(zhǎng)到2941.8億美元，增長(zhǎng)了50.26%，即984億美元。
在同一時(shí)期，VWAGY的營(yíng)收增長(zhǎng)了TSLA的兩倍多，創(chuàng)造了8倍多的FCF，市盈率為4.42倍，F(xiàn)CF倍數(shù)為11.83倍，而TSLA的市盈率為153.57倍，F(xiàn)CF倍數(shù)為255.19倍。TSLA的增長(zhǎng)故事令人印象深刻，但并不支撐其市值。
到目前為止，TSLA一次又一次地接受了挑戰(zhàn)，并證明了反對(duì)者的錯(cuò)誤。我對(duì)TSLA的唯一評(píng)價(jià)是估值，但這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不重要。在過(guò)去的幾年里，無(wú)論數(shù)據(jù)如何，TSLA都在不斷提高。TSLA不再是一家新奇的公司，因?yàn)樗麄儎?chuàng)造了超過(guò)500億美元的收入和50億美元的凈收入。
我的論文的風(fēng)險(xiǎn)是，TSLA會(huì)回升，而你會(huì)錯(cuò)過(guò)收益。我想再明確一次，我不做空，我也不相信做空股票。這就像在賭桌上，我從不賭“不”，這只是壞的因果報(bào)應(yīng)。多年來(lái)，TSLA在摧毀賣空者的同時(shí)，為其投資者創(chuàng)造了難以置信的收益。TSLA將永遠(yuǎn)是我不理解的股票之一，因?yàn)楸M管它是一家偉大的公司，但它的估值從來(lái)沒(méi)有太大意義。
TSLA可以很容易地?cái)U(kuò)展到新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并建立新的收入來(lái)源。TSLA有專業(yè)知識(shí)和資源進(jìn)行擴(kuò)張，最終使估值看起來(lái)有吸引力。人們很難對(duì)埃隆?馬斯克(Elon Musk)下賭注，因?yàn)樗|碰的一切都會(huì)變成金子，他能讓不可能變成可能。如果股價(jià)或TSLA上漲，如果埃隆進(jìn)行收購(gòu)，或者他擴(kuò)張到另一個(gè)業(yè)務(wù)部門，我都不會(huì)感到驚訝。雖然我不相信估值得到了支持，但TSLA所做的一切都讓他們來(lái)到了這里，證明我是錯(cuò)誤的，而且這種情況可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生。
盡管我是TSLA的股東，但我對(duì)該公司估值過(guò)高的看法并沒(méi)有改變。從估值、增長(zhǎng)到利潤(rùn)率，沒(méi)有一項(xiàng)指標(biāo)支撐其過(guò)高的市值。TSLA不是一家科技公司，因?yàn)槠涿麧?rùn)的100%來(lái)自科技公司，而凈收入來(lái)自其汽車部門。
埃隆?馬斯克(Elon Musk)證明了所有懷疑論者都錯(cuò)了，TSLA是一個(gè)令人興奮的故事。他進(jìn)入了一個(gè)有著一些最大進(jìn)入壁壘的行業(yè)，并從F、通用汽車和VWAGY等公司手中奪走了市場(chǎng)份額。TSLA取得了顯著的增長(zhǎng)，目前正在產(chǎn)生數(shù)十億美元的利潤(rùn)。問(wèn)題在于估值，沒(méi)有一項(xiàng)指標(biāo)能支持其市值。
即使買入股價(jià)從峰值下跌30%的股票，其市盈率仍為153.57倍，而TSLA FCF的市盈率為255.19倍。TSLA是一家偉大的公司，但不是一只偉大的股票，如果股價(jià)從現(xiàn)在開始再跌50%，我也不會(huì)感到驚訝。任何企業(yè)的關(guān)鍵目標(biāo)都是從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生現(xiàn)金，并將其轉(zhuǎn)化為扣除資本支出和利潤(rùn)后的FCF。
TSLA在汽車行業(yè)可能一直被奉為神壇，所以即使它的估值一直較高，也沒(méi)有理由比f(wàn)acebook估值更高。若TSLA股價(jià)下跌32.76%，將相當(dāng)于facebook目前的估值。如果市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，TSLA可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己處于facebook和VWAGY之間。TSLA的股票可能會(huì)再次誤導(dǎo)我并升值，但我認(rèn)為它們未來(lái)會(huì)下跌。
關(guān)鍵詞： 收入成本 能源生產(chǎn)
