一年一度的春節(jié)檔落下帷幕。
盡管疫情復燃，今年春節(jié)檔 （1月31日至2月6日） 依然靠著內容端的百花齊放與消費端強烈的觀影需求，最終以60億元的總票房收官，位列影史第二，這預示著電影行業(yè)已經(jīng)進入了新的階段。
本文將探討三個話題：
1、本次春節(jié)檔的最 終贏家是誰？
2、電影行業(yè)是否已經(jīng)走出寒冬？
3、電影股應該怎樣選？
春節(jié)檔，堪稱一年影視行業(yè)的開幕式。
本次春節(jié)檔共8部影片上映。據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，截至2月7日，8部春節(jié)檔影片合計票房超過60億元。
其中主旋律電影《長津湖之水門橋》以26億元領跑，黑馬動畫影片《這個殺手不太冷靜》緊隨其后，累計票房超過15億元。
其余票房過億的電影有：《奇跡·笨小孩》7億元、《熊出沒·重返地球》6億元、《四?！?.8億元、《狙擊手》2.8億元、《喜羊羊與灰太狼之筐出未來》剛出1億元。
相比去年春節(jié)檔78.42億元的累計票房，今年春節(jié)檔遜色不少。這既是爆款減少的結果，也與春節(jié)前疫情的擴散明顯有關。
去年春節(jié)檔連續(xù)出現(xiàn)《唐探3》與《你好，李煥英》兩部票房歷史前10的爆款。今年僅有《水門橋》一部電影票房超過20億。
除此之外，由于疫情限制及票價提升，使得今年春節(jié)檔累計觀影人次相比去年同期減少近5000萬人次。
既然春節(jié)檔成績單已揭曉，哪些電影公司將是最終的受益者？
據(jù)華泰證券統(tǒng)計，博納影業(yè)、中國電影、光線傳媒、萬達電影、貓眼娛樂等公司分別主投及參投了本次春節(jié)檔影片。
其中，作為主投主控方的上市電影公司僅有兩家，分別是《這個殺手不太冷靜》背后的新麗傳媒 （閱文集團旗下公司） 與《狙擊手》背后的光線傳媒。根據(jù)票房分布，閱文集團極有可能是本次春節(jié)檔最大的贏家。
其余上市公司均為出品方，包括中國電影出品《水門橋》等5部作品、萬達電影出品《奇跡·笨小孩》等2部作品、貓眼娛樂出品《熊出沒》等2部……
值得注意的是，春節(jié)檔為電影公司整年業(yè)績奠定了重要基礎。
據(jù)貓眼統(tǒng)計，2016年-2021年，春節(jié)檔票房從30.88億元攀升到78.42億元，占全年票房的比例也從不到7%來到近17%。春節(jié)檔的虹吸效應越來越強。
而在疫情黑天鵝持續(xù)存在的背景下，開年的落袋為安也為相關電影公司整年的業(yè)績做了良好的鋪墊。
萬達電影就是一個活生生的例子，去年春節(jié)檔《唐探3》的成功，讓萬達電影一季度實現(xiàn)了5.24億元的歸母凈利潤。而據(jù)春節(jié)前萬達電影披露的年度業(yè)績預告，公司2021年歸母凈利為0.9億元—1.3億元。
這就意味著，如果沒有去年春節(jié)檔《唐探3》這頓大餐，萬達電影的股東避免不了再次虧損的處境。
盡管，今年春節(jié)檔票房僅為去年的八成，但仍高于疫情前的2019年，再次預示著電影行業(yè)春天的來臨。
2020，電影行業(yè)經(jīng)歷了最寒冷的一年。
疫情的擴散與間隔性爆發(fā)，不僅導致電影院門可羅雀，還直接影響到電影內容端的制作進度。
2021年，疫情的緩解也給了電影行業(yè)喘息的機會。
據(jù)藝恩統(tǒng)計，2021年中國電影總票房達472.58億，較2020年增長1.3倍，已經(jīng)恢復到2019年疫情前的七成水平。
更喜人的是，電影行業(yè)在“在映影院、在映銀幕、及上映影片數(shù)量”等核心供給側進行了優(yōu)化。
其中，2021年，全國在映影院與在映銀幕數(shù)量分別為1.24萬家與7.55萬塊，連續(xù)兩年實現(xiàn)正增長，這是來之不易的。
▲ 來源：藝恩
而在直接推動票房增長的在映影片方面。2021年這一數(shù)字為554部，已接近2019年疫情前的567部。其中國產影片487部，已經(jīng)超過了2019年的440部。
種種跡象說明：疫情對電影制作端的影響已經(jīng)解除，電影行業(yè)已在供應端做好了全面復蘇的準備。
現(xiàn)在最大的難題依舊是電影消費端的萎靡。
據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2021年走進電影院的人次有11.68億人/次，僅為2019年的68%；同時，場均人次9.51人，較2019年的13.6人下降了30%以上。
▲ 來源：藝恩
消費端的萎靡，既有影片吸引力不足的問題，不過根本原因還是疫情對消費者觀影熱情的阻礙。
這也是2022年中國電影行業(yè)繼續(xù)要面對的兩大挑戰(zhàn)。
而對于絕大多數(shù)電影公司而言，2021年，讓其徹底“活”了過來。近期多家上市電影公司發(fā)布了“扭虧為盈”的年度業(yè)績預告。
其中，萬達電影與橫店影視兩家“影院公司”的扭虧最具標志意義，這兩家“資產最重”的影院公司扭虧，意味著電影行業(yè)“最糟糕的日子”已經(jīng)過去了。
過去幾年，電影公司的塌方事件不斷，也讓該行業(yè)成了投資的深水區(qū)。
大盤數(shù)據(jù)顯示，影視股的股價從2015年年底的最高點直線掉落，目前股價亦處在2019年初的水平，也就是說過去三年電影股處在橫盤之中。
▲ 萬達電影的股價走勢
有意思的是，這期間，中國電影行業(yè)的票房卻不斷創(chuàng)新高。2016年-2019年 （2020年與2021年受疫情影響剔除掉） ，總票房從455.3億元升至641.6億元，年復合增速達12%。
這就使得電影行業(yè)成了上市公司股價與票房走勢嚴重背離的存在。
究其原因，不乏有被公眾認為的內容行業(yè)爆品復制性差；明星高片酬與偷稅漏稅現(xiàn)象帶來的政策嚴監(jiān)管；以及部分影視主演人員負面新聞對影視投資造成的巨大傷害等。
不過，容易被忽視的是此前電影公司本身不合理的資本運作。
其中最為典型的是大型上市公司在行業(yè)高潮期高價收購了一些影視標的，而這些標的并未帶來如期的業(yè)績兌現(xiàn)，電影公司的利潤因此被金額龐大的資產減值吞噬。
萬達電影過去兩年合計虧損115億元，華誼兄弟過去三年累計虧損超過60億元，曾經(jīng)的“爆款制造機”北京文化被帶帽“ST”……
基于上述負面因素，電影公司在二級市場上被普遍歸類于“投資雷區(qū)”。
不過， 隨著人們的生活越來越富裕，電影這塊“數(shù)一數(shù)二”的精神消費領地必將成為資本的“淘金”之地。
那么，電影公司究竟該怎么選？
我們從電影公司的商業(yè)模式、競爭壁壘、財務特征三方面做一個基本梳理。
先看商業(yè)模式。電影公司根據(jù)主營業(yè)務不同分為“內容公司、發(fā)行公司、放映公司”三大類。
內容公司，就是電影內容的輸出方，最典型的如光線傳媒、華誼兄弟等。這類公司主要的收入來源為影視內容的投資與制作。如2019年光線傳媒“主投+獨家發(fā)行”的《哪吒之魔童降世》的成功，讓公司單季度凈利潤凈增10億元。
發(fā)行公司，即負責將制作好的電影發(fā)行到各大院線、影院，代表公司有中國電影、貓眼娛樂等，發(fā)行業(yè)務通常是其最重要的收入來源。
放映公司，典型的如萬達電影、橫店影視。電影放映，這類公司的影院相關收入 （包括售票、廣告、商品銷售） 往往占比最高。
再看競爭壁壘。所謂競爭壁壘，簡而言之就是抵御競爭的能力。
內容公司的競爭壁壘在于影視IP的豐富性及爆款內容輸出的持續(xù)性，尤其是后者。
這方面光線傳媒的表現(xiàn)引人注目，公司從2012年《泰囧》到2019年《哪吒之魔童降世》，幾乎保持每年一部爆款電影的節(jié)奏。目前，光線傳媒已在真人影視內容制作之外，培養(yǎng)起“動畫影視”的第二條內容曲線。
發(fā)行公司的競爭壁壘主要建立在院線資源及“特許經(jīng)營”方面。這其中，中國電影與華夏電影受益于對國外大片發(fā)行的排他性優(yōu)勢，市場份額持續(xù)領先。
放映公司的競爭壁壘主要體現(xiàn)在規(guī)模效應以及運營成本控制上。
以萬達公司為例，據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2021年，萬達電影在國內院線的票房份額為15.3%，是第二名大地院線的2倍多。此外，公司還利用與萬達廣場的特殊關系在租金上占盡優(yōu)勢。
最后看財務基本面。僅從衡量風險的負債情況、商譽占凈資產比例及盈利穩(wěn)定性三個角度看，優(yōu)秀的電影公司是鳳毛麟角的存在。
▲8家電影上市公司三季度數(shù)據(jù)
從上圖中不難看出，光線傳媒的資產負債情況最為干凈，其盈利的抗周期性也處于拔尖位置；中國電影盡管近期資產負債率有所攀升，但過去的盈利穩(wěn)定性較好；橫店影視相對于萬達電影，在商譽占比及業(yè)績穩(wěn)定性方面占優(yōu)。
從估值上看，光線傳媒、中國電影、橫店影視2021年凈利潤對應的估值分別為38x、64.3x與35x，其中光線傳媒的估值與過去5年的平均水平基本一致，中國電影明顯高于歷史水平，橫店影視則明顯低于歷史水平。
考慮到當前電影公司正處在業(yè)績修復期，在行業(yè)景氣度不減的大前提下，電影股的投資思路依舊是排雷后，賭業(yè)績有望大幅增長的公司。
本文來自微信公眾號 “市值觀察”（ID：shizhiguancha），作者：藍色多瑙河，編輯：小市妹，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
