醫(yī)美歷來都被市場譽為“女人的茅臺”。
最近兩年，由于人們對于高顏值的追求、思想觀念的轉變以及收入水平的提高，越來越多的人開始真正愿意為了“變美”而付費，直接表現(xiàn)就是在日常護膚維穩(wěn)與彩妝扮靚支出的基礎上，增加了許多醫(yī)美項目的投入，由此帶動了醫(yī)美行業(yè)的繁榮和高景氣。
得益于此，資本市場上的醫(yī)美賽道在2021年上半年大放異彩，令一眾投資者獲利頗豐。然而自6月份以來，受強監(jiān)管落地的影響，行業(yè)風向似乎在一夜之間發(fā)生了變化，讓不少人增添了幾分對醫(yī)美賽道前景的迷茫。
2022年，“女人的茅臺”還能繼續(xù)大火嗎？
先來簡單回顧一下2021年醫(yī)美賽道的表現(xiàn)。
從指數(shù)上看，年初至12月27日，醫(yī)美指數(shù)（8841418.WI）累計上漲幅度超過25%，大幅度跑贏同期的上證指數(shù)（約2%）、萬得全A指數(shù)（約4.6%）、滬深300指數(shù)（約-8%）和中證500指數(shù)（約11.5%）。倘若只統(tǒng)計到5月底，我們可以看到醫(yī)美指數(shù)的漲幅居然超過了70%，著實令人驚訝不已。
從個股來看，醫(yī)美上市公司的整體表現(xiàn)都不錯。以其中的7家代表性公司為例，截止2021年12月27日，除了華熙生物（1.7%）之外，其他公司股價的漲幅普遍都在25%~40%之間；如果看前五個月，個股的漲幅同樣驚人，其中奧園美谷、哈三聯(lián)的漲幅都超過了200%，朗姿股份、昊海生科和華東醫(yī)藥漲幅都在100%左右，愛美客和華熙生物的漲幅也超過了70%。
為什么6月份會成為一個轉折點呢？這要從醫(yī)美行業(yè)存在的問題說起。
一直以來，醫(yī)美行業(yè)都是市場投訴的高發(fā)地。中國消費者協(xié)會官網(wǎng)投訴數(shù)據(jù)顯示，2015年到2020年，全國消協(xié)組織收到的醫(yī)美行業(yè)投訴從483件增長到7233件，5年間的投訴量足足增長了近14倍。究其原因，在于整個醫(yī)美行業(yè)的魚龍混雜，亂象頻生：
一來，“黑醫(yī)美”機構喧賓奪主。
長期以來，關于整形美容失敗的案例屢現(xiàn)報端，當事人無一不是抱憾終生，這與市場上“黑醫(yī)美”機構的泛濫不無關系。數(shù)據(jù)顯示，我國不具備醫(yī)療美容資質的黑機構占醫(yī)美機構總數(shù)的比例高達86%。這些“黑醫(yī)美”機構，很多連最起碼的消毒、藥品管理常識都不具備，衛(wèi)生安全很難得到保障，由此釀成了很多慘劇。
二來，行業(yè)正規(guī)醫(yī)師供給不足。
通常來說，培養(yǎng)正規(guī)醫(yī)師需要5~8年，而行業(yè)高利潤致使“黑醫(yī)師”頻頻涌現(xiàn)。根據(jù)艾瑞咨詢的推算，我國醫(yī)美行業(yè)正規(guī)從業(yè)醫(yī)師數(shù)量僅占行業(yè)總從業(yè)者的30%左右；中整協(xié)的統(tǒng)計也顯示，我國醫(yī)美非法從業(yè)者人數(shù)至少在10萬以上，同時還有14%的合法醫(yī)師進行著不合規(guī)的操作。這些都加劇了行業(yè)風險。
三則，針劑、設備質量不過關。
由于醫(yī)美針劑具有易攜帶、流動快、隱秘性強等特點，導致針劑造假和走私現(xiàn)象屢見不鮮。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，當前我國市面上流通的醫(yī)美針劑中有2/3是水貨和假貨，安全隱患問題不可忽視。
不僅如此，光電設備同樣存在問題。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，我國合法醫(yī)美機構的光電設備中有11%為水貨和假貨，而非法醫(yī)美機構的光電設備中有90%都是假貨，主要原因在于正規(guī)光電設備管控較嚴且價格偏高。
上述問題的存在，嚴重制約著行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，因而引起了監(jiān)管層的注意。今年6月份以來，國家衛(wèi)健委等八部門出臺了一系列政策，如《打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案》等，其目的是要整治醫(yī)美行業(yè)亂象，嚴厲打擊上游非法制售醫(yī)療器械行為及下游非法開展醫(yī)療美容項目機構。
強監(jiān)管的落地，正式宣告了醫(yī)美行業(yè)野蠻增長時代的結束，但不可避免地帶來了短期沖擊，這便是6月份以來賽道回撤的根本原因。不過，經(jīng)過調整和動態(tài)再平衡后，市場需求必將會逐步轉移至正品行貨、正規(guī)合法的醫(yī)美終端，整個行業(yè)的發(fā)展也會越來越規(guī)范。伴隨著醫(yī)美事故與行業(yè)糾紛的減少，以及公眾信任度的增加，踏上發(fā)展正軌的行業(yè)有望迎來市場的進一步擴容。
而這顯然是一大利好，從政策層面為2022年醫(yī)美行業(yè)的健康發(fā)展提供了堅實的保障。
中長期來看，醫(yī)美行業(yè)同樣前景可期。
業(yè)內(nèi)普遍認為，醫(yī)美兼具醫(yī)療和消費的雙重屬性，其本質在于“醫(yī)療為基+需求引領”，即醫(yī)療屬性為行業(yè)構建起較高的競爭壁壘，而消費屬性則賦予了行業(yè)消費升級下的較高天花板，這些都是一般消費品以及醫(yī)療產(chǎn)品不具備的特質。
如果從商業(yè)層面來審視，醫(yī)美還具有典型的“三高”特征，從而決定了這門生意可以躺著賺錢。我們不妨以輕醫(yī)美項目中最火的玻尿酸為例來做個分析：
其一，高毛利率。
貴州茅臺之所以能成為國內(nèi)第一股，超過90%的毛利率發(fā)揮了關鍵作用。然而玻尿酸的暴利程度并不遜色。數(shù)據(jù)顯示，玻尿酸龍頭愛美客的毛利率超過93%，華熙生物和昊海生科的毛利率也都達到了75%左右。而在實際情況中，一款玻尿酸產(chǎn)品隨著產(chǎn)業(yè)鏈流入經(jīng)銷商、下游醫(yī)院、醫(yī)美機構等，層層流通中，免不了一再加價，可即便如此，市場需求依然旺盛。
其二，高復購率。
玻尿酸的效果通常只能維持半年至一年的時間，如果后面不重新注射，那么消費者的皮膚就會變得松弛、干燥且無光澤。很多消費者一旦體驗到了皮膚的水潤光澤有彈性，就很容易產(chǎn)生依賴甚至上癮，而且也難以接受皮膚變差的樣子，于是只能不斷地反復購買。這對于商家來說當然是再好不過的事情，原本毛利率就足夠高，再加上越來越多的客群源源不斷地復購，豐厚的利潤和穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流自然就有了堅實的保證，并且為公司競爭力的持續(xù)提升提供了動力。
其三，高準入門檻。
根據(jù)國家藥監(jiān)部門提示，用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射劑在我國被認定為三類醫(yī)療器械——這是最高級別的醫(yī)療器械，具體指代那些植入人體、用于支持或維持生命的醫(yī)療器械。這類醫(yī)療器械對人體具有潛在危險，風險程度最高，監(jiān)管也最為嚴格。無論是生產(chǎn)或是經(jīng)營，都需要取得相關部門頒布的《醫(yī)療器械注冊證》《醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證》和《醫(yī)療器械經(jīng)營許可證》，產(chǎn)品獲批耗時長，費用大，準入門檻極高。據(jù)統(tǒng)計，目前我國只有不到20家從事玻尿酸業(yè)務的公司具有資質。如此一來，行業(yè)龍頭企業(yè)的市場地位反倒因為較高的準入門檻而得到了鞏固。
值得一提的是，長期以來，我國玻尿酸市場一直都是由國際品牌主導，超過六成份額的玻尿酸產(chǎn)品都來自于進口，其中在2019年，韓國LG化學和美國艾爾建兩家公司合計占比就達到了42%。不過，近幾年本土品牌正日漸崛起，伴隨著國產(chǎn)玻尿酸生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品質量的不斷優(yōu)化，以及消費者對國產(chǎn)品牌認可度的持續(xù)提高，未來玻尿酸的國產(chǎn)替代進程還將進一步得到深化。這一趨勢必然將會讓本土的醫(yī)美公司持續(xù)受益。
另外，我國擁有14億人口和世界上最龐大的中等收入群體，消費能力的不斷提高勢必會導致醫(yī)美需求潛力的進一步釋放，這為醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提供了龐大的需求基數(shù)；與此同時，相比美國、日本、韓國等發(fā)達國家，我國醫(yī)美滲透率依然顯著偏低，人均診療次數(shù)僅有發(fā)達國家的1/6~1/4，這恰恰預示著未來我國醫(yī)美市場仍有較大提升空間。
正因為上述種種，醫(yī)美絕對算得上是當之無愧的朝陽產(chǎn)業(yè)與黃金賽道，行業(yè)景氣程度之高有目共睹。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)表明，預計2023年我國醫(yī)美市場規(guī)模有望達到3115億元；Frost& Sullivan數(shù)據(jù)也顯示，2019~2024年我國醫(yī)美市場CAGR將保持在17%以上。因此，只要行業(yè)基本面沒有發(fā)生根本性變化，廣大投資者都可以持續(xù)關注。
總體來看，2021年醫(yī)美賽道表現(xiàn)強勢，整體估值處在相對較高的位置。來到2022年，投資者需要更加重視公司基本面，尤其是業(yè)績增長的確定性，在此基礎上去留意適當?shù)耐顿Y機會。
參考萬聯(lián)證券的研究思路，除了玻尿酸、肉毒素等大行其道的輕醫(yī)美項目外，以下兩個領域也值得關注：
其一，上游耗材儀器商。
相比于中游和下游，上游藥械類公司具備更高的壁壘，這是因為我國醫(yī)療器械審批嚴格、流程嚴謹復雜且耗時較長，從而賦予了那些擁有相關資質的公司更強的先發(fā)優(yōu)勢。另外，在消費者不斷追求高品質醫(yī)美項目、且需求日益?zhèn)€性化的背景下，上市公司在客觀上也需要不斷豐富產(chǎn)品管線，以便于更加契合市場差異化定位，并給出更加完備的解決方案。如此一來，上游耗材儀器商將有望在2022年迎來不錯的業(yè)績增長。
其二，下游醫(yī)美服務機構。
目前來看，我國醫(yī)美機構集中度相對較低，競爭相對激烈。不過在可以預見的未來，醫(yī)美機構的連鎖化、集團化、品牌化理應是大勢所趨，特別是伴隨著監(jiān)管趨嚴，不合規(guī)機構的出清進程提速，后續(xù)醫(yī)美服務機構將更加重視團隊運營管理能力以及品牌的塑造能力，而連鎖門店有望在規(guī)模達到一定水平后形成較高的壁壘?？紤]到行業(yè)的地域屬性以及管理層的管理半徑，那些深耕當?shù)氐膮^(qū)域性強勢龍頭或許可以依托品牌與口碑的積累而在市場競爭中占有一席之地。
當然，這里面也存在一定風險。比如說，由于醫(yī)美帶有一定的可選消費屬性，而可選消費的規(guī)模往往與經(jīng)濟形勢以及收入水平呈正相關。如果2022年經(jīng)濟增速不及預期，那么居民的可選消費難免要受到抑制，繼而影響到醫(yī)美行業(yè)的市場需求。而這也是值得我們留意的地方。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議?！?/p>
本文來自微信公眾號 “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：付一夫，36氪經(jīng)授權發(fā)布。
