上市斬獲400億美元市值，

Nubank為何得到巴菲特和騰訊的垂青？

文 | 美股研究社

巴西第一大銀行，全球第一數(shù)字銀行應(yīng)用程序，拉丁美洲最佳銀行和最佳數(shù)字銀行......在不了解拉美銀行業(yè)錯(cuò)綜復(fù)雜的情況之前，你或許想不到這些稱號(hào)竟然是屬于一家創(chuàng)業(yè)九年的純數(shù)字銀行——Nubank。

美東時(shí)間12月9日，拉美數(shù)字銀行巨頭Nubank登陸紐交所，發(fā)行價(jià)為9美元，開盤一度暴漲36%，按照盤后的476億美元市值計(jì)算，Nubank已是拉美市值最大的上市銀行。

這家有著巴菲特和騰訊投資支持的金融科技公司，用自己的創(chuàng)業(yè)史詮釋了，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，如何把握逆風(fēng)起飛的一系列機(jī)會(huì)。美股研究社通過分析其招股書，或許可以讓外界對(duì)這家公司有更多了解。

曾一度被紅杉放棄，

創(chuàng)始人欲挑戰(zhàn)巴西傳統(tǒng)銀行

2012年10月，知名投資機(jī)構(gòu)紅杉全球管理合伙人Douglas Leone經(jīng)過慎重考慮后，決定放棄深入巴西這個(gè)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)4%、擁有2億人口的新興市場(chǎng)。在他看來，巴西企業(yè)家們的創(chuàng)業(yè)方案實(shí)在缺乏新意。而非常重要的技術(shù)人才方面，巴西最大規(guī)模高等學(xué)府——圣保羅大學(xué)，在2011年竟然只有42名計(jì)算機(jī)科學(xué)畢業(yè)生。

Douglas Leone打電話給自己招募的后生——斯坦福畢業(yè)、有摩根士丹利工作經(jīng)驗(yàn)、在圣保羅打拼的哥倫比亞人，David Vélez（大衛(wèi)·韋萊斯），并談了離開的想法。然而，大衛(wèi)表示：“在美國(guó)，優(yōu)秀的企業(yè)家供過于求。而在拉丁美洲，情況完全不同?！彼麤Q定放手一搏，自主創(chuàng)業(yè)。領(lǐng)域就定在自己較為熟悉的銀行業(yè)。

選擇這個(gè)領(lǐng)域的原因是現(xiàn)實(shí)的，彼時(shí)巴西乃至拉美的銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)可謂令人瞠目結(jié)舌：Itaú、Bradesco、Santander、Bancodo Brasil 和Caixa等五大傳統(tǒng)銀行控制著巴西80%的吸儲(chǔ)份額，并且擁有高達(dá)18%的ROE，它們背后的掌控者非富即貴。然而用戶端情況完全不同：

拉美超過三分之一的人口沒有使用過銀行服務(wù)，僅巴西就有5500萬銀行外人群；

巴西銀行業(yè)模式極為傳統(tǒng)，摩根大通分析稱2019年，巴西銀行收入的40%來自每月固定月費(fèi)、ATM取款費(fèi)、短信通知費(fèi)、防詐騙費(fèi)等五花八門的項(xiàng)目；

巴西傳統(tǒng)銀行信用卡年利率高達(dá)200%至400%，用戶不但需要支付年費(fèi)，開戶的流程也可以長(zhǎng)達(dá)一兩個(gè)月；

為此，大衛(wèi)找來西北大學(xué)MBA畢業(yè)、有銀行工作經(jīng)驗(yàn)的Cristina Junqueira，和普林斯頓計(jì)算機(jī)系畢業(yè)的Edward Wible，在圣保羅的一間出租屋內(nèi)創(chuàng)立了Nubank。開始了對(duì)以巴西為起點(diǎn)，覆蓋拉美市場(chǎng)的數(shù)字銀行建設(shè)與改造：

避開巴西對(duì)銀行執(zhí)照管理嚴(yán)格的弱勢(shì)，第一款產(chǎn)品是無年費(fèi)、全程APP操作的信用卡，依靠每月利率僅有2.75%至14%的優(yōu)勢(shì)迅速火爆；

采用用戶間的邀請(qǐng)制開拓初始市場(chǎng)，以極低成本獲客并產(chǎn)生口碑傳播效應(yīng)；

用技術(shù)和運(yùn)營(yíng)提高風(fēng)控能力，2014年巴西經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，Nubank一度只有20%的發(fā)卡率，最低消費(fèi)額度僅有十幾美元；

明確巴西缺乏技術(shù)人才的痛點(diǎn)，建立墨西哥城、布宜諾斯艾利斯、柏林等全球化辦公體系；

于2017年5月獲得銀行執(zhí)照，逐漸入局借記卡、貸款、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，打造金融服務(wù)平臺(tái)以抵抗后來者競(jìng)爭(zhēng)，并擴(kuò)展市場(chǎng)至阿根廷、墨西哥、哥倫比亞；

這些效果讓大批知名投資者另眼相看，包括原本持退出態(tài)度的紅杉，連續(xù)幾輪投資的騰訊，和今年6月注資5億美元的伯克希爾哈撒韋。這也是巴菲特第二次押注巴西金融初創(chuàng)公司，原因是伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)背景，讓他看到了Nubank自主開發(fā)的人壽險(xiǎn)在成為巴西歷史上增長(zhǎng)最快的保險(xiǎn)產(chǎn)品后，還有著在保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)開疆拓土的潛力。

Nubank總計(jì)融資近10輪，融資總額近20億美元，而這些資金也支持了Nubank這些年來的持續(xù)擴(kuò)張，以及目前看不到停止跡象的虧損。

高速成長(zhǎng)卻難逃大額虧損，

換來近5000萬客戶支持

招股書顯示，2018、2019年和2020年度，Nubank公司營(yíng)收分別為3.19億美元、6.12億美元、7.37億美元，同比增長(zhǎng)91.8%、20.4%。同期虧損分別為2860 萬美元、9250 萬美元、和 1.715 億美元，同比增長(zhǎng)223%、85%。

按走勢(shì)來看，Nubank呈現(xiàn)出典型的虧損換擴(kuò)張趨勢(shì)。不過，營(yíng)收和虧損的增幅都在放緩。在2021年前九個(gè)月，Nubank營(yíng)收10.62億美元，同比增長(zhǎng) 99%。虧損為9910 萬美元，同比擴(kuò)大 49.2%。

Nubank的主要收入來源有兩項(xiàng)，一是金融工具利息收益，二是費(fèi)用傭金收入。顧名思義，利息和傭金都是與交易掛鉤的，所以Nubank的擴(kuò)張效果比較明顯，而未來增長(zhǎng)主要取決于新擴(kuò)張區(qū)域的交易活躍度。截至2021年前九個(gè)月，兩大板塊分別占Nubank總收入的57.2%及51.9%，平分秋色。

不過，Nubank還是有兩大核心優(yōu)勢(shì)的，這也是幫助他在于傳統(tǒng)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中大展拳腳的兩點(diǎn)。

其一是金融行業(yè)天然的毛利優(yōu)勢(shì)，Nubank的固定開支并不高，數(shù)字化條件下，在 2021 年前九個(gè)月，Nubank實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)5.060 億美元，較去年同期同比大增101.9% ，這意味著它更有希望通過一系列措施實(shí)現(xiàn)快速盈利——如果它想的話。畢竟，當(dāng)前其支出主要是因?yàn)殚_拓巴西之外的市場(chǎng)，以及收購了幾家公司。

其二則是客戶。正如前文所提，Nubank的低獲客成本十分醒目，招股書中顯示，其每年80%-90%用戶是通過口碑相傳、免費(fèi)推薦而來。截至 2021 年 9 月 30 日，Nubank公司共擁有 4810 萬客戶，這其中包括 110 萬中小企業(yè)客戶。

另外，由于Nubank對(duì)當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字銀行的幾乎是革新式的體驗(yàn)，讓很多傳統(tǒng)用戶嘗到了數(shù)字化的甜頭，所以其用戶活躍度和粘性都很可觀。當(dāng)前其客戶有73%是月活客戶。凈流失率方面，今年前三個(gè)季度的平均每月流失率為 0.1%，而 2020 年的平均每月流失率為 0.52%。

在這樣的用戶條件下，Nubank要擴(kuò)展金融服務(wù)業(yè)務(wù)變得更加容易，用戶的信任已經(jīng)建立起來。

然而不可忽視的是，用戶永遠(yuǎn)是指標(biāo)上的雙刃劍。如果它們能因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)繁瑣、費(fèi)用高昂選擇Nubank，那么當(dāng)新的玩家入場(chǎng)提供了更有誘惑力的條件時(shí)，難保不會(huì)有用戶變心。這也算是Nubank用優(yōu)惠條件“養(yǎng)叼了”用戶心理的后果之一。當(dāng)前，這種競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)擺在了明面上，其中甚至有來自中國(guó)的身影。

拉美數(shù)字銀行競(jìng)爭(zhēng)激烈，

連中國(guó)創(chuàng)業(yè)者都在當(dāng)“鯰魚”

Nubank將業(yè)務(wù)發(fā)展至阿根廷、墨西哥和哥倫比亞，因?yàn)樯钪∶乐夼c發(fā)達(dá)市場(chǎng)的區(qū)別，所以它明確：無意往美國(guó)、加拿大發(fā)展。不過創(chuàng)業(yè)本身就是一件“明知山有虎，偏向虎山行”的事情。一如當(dāng)年大衛(wèi)創(chuàng)立Nubank時(shí)不被很多本土機(jī)構(gòu)看好,如今也有人頂著壓力發(fā)掘拉美市場(chǎng)深埋土中的真金。

2018年，擁有Capital One、BCG、Mastercard工作經(jīng)驗(yàn)的諶斌在墨西哥創(chuàng)立了Stori。此前，墨西哥的銀行業(yè)與巴西如出一轍：昂貴的費(fèi)用，民眾對(duì)銀行的不信任，高端用戶需求旺盛，但與中低端十分割裂。

Stori的誕生讓這一切有了改觀，它與同樣進(jìn)入了墨西哥的Nubank唯一的區(qū)別在于，Nubank謹(jǐn)慎地選擇了墨西哥15%的高端用戶，而Stori定位40%的中端人群。顯然，兩家公司未來的競(jìng)爭(zhēng)難以避免。Stori在2020年2月、今年3月和11月分別完成1000萬美元、3250萬美元、1.25億美元融資。

在Nubank另一個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)，阿根廷，騰訊在這里投資了另一家數(shù)字銀行初創(chuàng)企業(yè)Uala，而它的投資人還包括軟銀、高盛、索羅斯基金管理公司、Ribbit capital——這也是Nubank的重要投資者。今年8月收到騰訊和軟銀的3.5億美元資金后，Uala已估值24.5億美元，并且同樣殺進(jìn)了墨西哥市場(chǎng)。

從Uala的例子能看出，巨頭對(duì)拉美錯(cuò)綜復(fù)雜的數(shù)字金融市場(chǎng)是抱有警惕之心的，它們更希望多邊押注，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中等到最終跑出來的玩家。對(duì)Nubank而言，這多少是一種壓力，競(jìng)爭(zhēng)者收到的支持不亞于自己。所以這次上市募集資金對(duì)它而言也是很重要的彈藥補(bǔ)充。

除了競(jìng)爭(zhēng)者，跨過金融行業(yè)最大的問題就是監(jiān)管，這方面Nubank或者其他玩家并不存在相對(duì)于傳統(tǒng)銀行的較大優(yōu)勢(shì)。Nubank主營(yíng)的信用卡業(yè)務(wù)涉及到較多的流動(dòng)資金，容易成為監(jiān)管重點(diǎn)。巴西政府在今年7月曾對(duì)消費(fèi)者保護(hù)法進(jìn)行修訂，要求在發(fā)放信貸或分期付款銷售時(shí)向消費(fèi)者提供具體信息，包括月利率、拖欠和滯納金利息等。

對(duì)此，曾被《時(shí)代》雜志評(píng)為拉丁美洲最具影響力公司的Nubank，還需要更多時(shí)間去探索，能對(duì)拉美的金融生態(tài)產(chǎn)生怎樣的改善。

結(jié)語

今年八月，Nubank領(lǐng)投了印度數(shù)字銀行JupiterB輪融資，走向更廣闊的海外市場(chǎng)。此前它還收購了經(jīng)紀(jì)公司Easyvest，聯(lián)手為客戶提供比特幣ETF投資服務(wù)。Nubank有著自己的野心，也在逐步踐行著創(chuàng)業(yè)之初的理想。

數(shù)字銀行的遠(yuǎn)景是可期的，無論是美國(guó)普惠金融的代表Capital One，還是來自德國(guó)的全球十大數(shù)字銀行之一的N26，行業(yè)地位與用戶口碑都有目共睹。在更為復(fù)雜的拉美市場(chǎng)，跑出一個(gè)龍頭可能更難，但對(duì)這些創(chuàng)業(yè)者而言，最終的成果或許更值得驕傲。