根據(jù)港交所公告，雍禾醫(yī)療(02279)于2021年12月1日-12月6日招股，公司擬發(fā)行9442.4萬股，其中國際發(fā)售占90%，香港發(fā)售占10%，另有15%超額配股權(quán)。
雍禾醫(yī)療每股發(fā)售價將為每股15.8港元，每手500股，一手入場費(fèi)為7979.61港元，保薦人為摩根士丹利和中金公司。預(yù)期股份將于2021年12月13日(星期一)上午九點(diǎn)開始在港交所開始交易。
來源：華盛證券
雍禾醫(yī)療創(chuàng)立于2005年，是中國領(lǐng)先的專門從事提供毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療集團(tuán)，提供一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)，涵蓋植發(fā)醫(yī)療、醫(yī)療養(yǎng)固、常規(guī)養(yǎng)護(hù)及其他配套服務(wù)。
從發(fā)展歷程來看，2017年對于雍禾植發(fā)而言是頗為關(guān)鍵的一年——在這一年中，其獲得中信產(chǎn)業(yè)基金（現(xiàn)已更名為CPE）的投資；
同樣在這一年，雍禾植發(fā)收購倫敦品牌史云遜的中國內(nèi)地業(yè)務(wù)。
2018年，雍禾植發(fā)進(jìn)軍醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)領(lǐng)域，在其于中國內(nèi)地的各家醫(yī)療機(jī)構(gòu)以“店中店”模式設(shè)立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心；
后又通過收購美國知名植發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商顯赫植發(fā)的香港業(yè)務(wù)切入香港市場，并計(jì)劃借此拓展至大灣區(qū)。
按2020年相關(guān)所服務(wù)產(chǎn)生的總收入計(jì)，雍禾植發(fā)是中國植發(fā)醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)市場規(guī)模最大的企業(yè)，分別占有10.5%及4.3%的市場份額。
在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按于2020年末的注冊醫(yī)生人數(shù)、于2020年末的運(yùn)營中醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量以及2020年的就診植發(fā)患者人數(shù)計(jì)，雍禾醫(yī)療均排名第一。
截至最后實(shí)際可行日期，雍禾醫(yī)療在全國52個城市經(jīng)營53家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
在過去幾年的數(shù)據(jù)來看，雍禾醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長。
2018年至2020年，雍禾植發(fā)的營收分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元（人民幣，下同），復(fù)合年增長率為24.1%，高于同期中國植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場平均16.7%的復(fù)合年增長率，排名行業(yè)第一。
2021年上半年，雍禾植發(fā)的營收同比增長75.1%至10.53億元，營收增長速度進(jìn)一步加快。
凈利潤方面，雍禾植發(fā)的增長速度更超營收。
2018年至2020年雍禾植發(fā)實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為人民幣5350萬元、3562.4萬元和1.63億元，復(fù)合年增長率高達(dá)74.7%。
不過2021年上半年，雍禾植發(fā)的凈利潤同比下滑38.2%至4044.1萬元。根據(jù)公司反映這主要源于公司增加了品牌廣告投放支出（主要系NBA廣告），以及上市開支增加和疫情租金補(bǔ)貼降低。
從營收結(jié)構(gòu)上看，公司大部分的收入來源于植發(fā)醫(yī)療服務(wù)，其次是醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)。
從趨勢上看，在2020年植發(fā)醫(yī)療服務(wù)收入占比總收入達(dá)86.2%，醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入占比總收入為13%；到了2021年上半年醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入占比上升到了24.1%，這還是在植發(fā)醫(yī)療服務(wù)收入保持增長的前提下。
可見醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入的增速之快。
盡管雍禾醫(yī)療處于大力投入營銷的推廣擴(kuò)張期，但從毛利率水平來看，這家公司的商業(yè)模式還是非常誘人。
我們可以看到雍禾醫(yī)療過往三年毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%，都在70%以上，這比農(nóng)夫山泉飲用水產(chǎn)品60%的毛利率還要高不少。
根據(jù)國家衛(wèi)健委的調(diào)查顯示，到2020年我國患有脫發(fā)問題的人口超過了2.5億人，其中男性患者高達(dá)1.63億，女性患者也超過了8800多萬人。
經(jīng)估算平均6個中國人中，就有一個受到脫發(fā)問題的困擾。但是在中國進(jìn)行植發(fā)手術(shù)的人僅約為51.6萬人，滲透率僅為約0.21%，市場需求遠(yuǎn)未得到滿足。
據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，隨著越來越多人對植發(fā)手術(shù)了解深入，植發(fā)市場未來增長潛力巨大。
2020年中國植發(fā)醫(yī)療服務(wù)規(guī)模為134億元人民幣，預(yù)計(jì)到2025年將增至378億元，復(fù)合年增長率為23%。
到2030年，市場規(guī)模則有望進(jìn)一步增長至756億元，未來將沖擊千億市場規(guī)模。
除了植發(fā)服務(wù)外，雍禾還提供頭發(fā)的醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)。
該服務(wù)可以通過非手術(shù)的方式，解決各種頭皮和毛發(fā)問題，以達(dá)到養(yǎng)發(fā)、固發(fā)的效果。
至2020年，養(yǎng)固服務(wù)市場規(guī)模也達(dá)到了50億元，2016年至2020年的復(fù)合年增長率同樣高達(dá)25.4%。
預(yù)期到2025年，市場規(guī)模將達(dá)到185億元，2030年達(dá)到625億元，復(fù)合年增長率甚至還高于植發(fā)。
作為中國市場上民營植發(fā)養(yǎng)固先行者，雍禾醫(yī)療截至2020年按收入計(jì)算市場份額以10.5%排名第一，而第二名市場份額則為5.3%，落后差距不小。
而從用戶對于醫(yī)療效果的負(fù)面投訴率來看，2021年的數(shù)據(jù)僅為0.02%，在平均植發(fā)患者支出在20000至最高100000元的背景下，雍禾醫(yī)療的服務(wù)可以使得多數(shù)顧客滿意。
根據(jù)招股書中指出，雍禾醫(yī)療認(rèn)為自身競爭優(yōu)勢主要在醫(yī)療機(jī)構(gòu)已覆蓋中國主要核心城市，不斷產(chǎn)品創(chuàng)新以及構(gòu)建科技化一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)體系，還有如中信這樣的強(qiáng)大股東支持、專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)等。
不過投資者也需要注意，近三年里雍禾醫(yī)療的銷售及營銷費(fèi)用分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，整整占到了各年?duì)I收的約一半，未來如果降低該部分支出能否保持增長優(yōu)勢，以及市場競爭格局會否持續(xù)惡化等風(fēng)險。
在雍禾醫(yī)療赴港IPO前，中信產(chǎn)業(yè)投資合計(jì)持有約43.18%的股份，為雍禾的第一大外部機(jī)構(gòu)股東，預(yù)計(jì)在全球發(fā)行完成以后占比降至35.34%。
基石投資者方面，多名知名機(jī)構(gòu)愿意按發(fā)售價認(rèn)購可供認(rèn)購的發(fā)售股份數(shù)目，總額9700萬美元，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達(dá)、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities。
對于雍禾醫(yī)療的估值水平，按照2020年全年1.63億元人民幣的凈利潤水平，預(yù)計(jì)雍禾醫(yī)療發(fā)行市盈率約在41倍。
根據(jù)機(jī)構(gòu)西南證券選取三家與雍禾醫(yī)療業(yè)務(wù)相近公司對比，分別為分別為眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)愛爾眼科、齒科醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)通策醫(yī)療、醫(yī)美服務(wù)龍頭企業(yè)朗姿股份。
三家公司2020年平均PE為122倍，比雍禾醫(yī)療上市市盈率高出197.56%。
西南證券認(rèn)為雍和醫(yī)療進(jìn)入了快速發(fā)展期，成功上市后將不斷增強(qiáng)綜合實(shí)力，有望繼續(xù)保持國產(chǎn)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)，未來實(shí)現(xiàn)100家院部峰值收入可觀，看好公司中長期發(fā)展空間。
對于這樣一家身處2.5億脫發(fā)人市場、毛利率連續(xù)三年超70%的植發(fā)養(yǎng)固龍頭公司，投資者您又看好雍禾醫(yī)療的未來嗎，歡迎留言討論。
風(fēng)險及免責(zé)提示：以上內(nèi)容僅代表作者的個人立場和觀點(diǎn)，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實(shí)上述內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和原創(chuàng)性。投資者在做出任何投資決定前，應(yīng)結(jié)合自身情況，考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險。必要時，請咨詢專業(yè)投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。
本文來自新浪集團(tuán)旗下港美股服務(wù)平臺華盛通APP資訊專欄，作者：charliehua，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
