網(wǎng)易云音樂和丁磊倒是有自己的一些想法。
眾所周知，企業(yè)上市的節(jié)奏開始變得陡峭且極具風(fēng)險(xiǎn)，但留給網(wǎng)易云音樂和丁磊的選擇愈發(fā)少了，現(xiàn)在冒險(xiǎn)上市成為最好的選擇。
2021年12月2日，網(wǎng)易云音樂登陸港交所，發(fā)行價(jià)為205港元/股，將主要募資32.8億港元。截至發(fā)稿前，市值為426億港元。
2021年是網(wǎng)易云音樂成立的第8年，在這8年里，中國的在線音樂市場(chǎng)歷經(jīng)動(dòng)蕩，許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被并購、被抱團(tuán)，還有一些徹底成為歷史產(chǎn)物，發(fā)展到今天，不吹不黑，音樂發(fā)燒友丁磊創(chuàng)辦的云音樂已經(jīng)在這塊市場(chǎng)里占據(jù)了一席之地。
在接受福布斯中國專訪時(shí)，丁磊曾高調(diào)發(fā)言過他對(duì)云音樂的暢想——推動(dòng)中國原創(chuàng)音樂的工業(yè)化。
誠然，二級(jí)市場(chǎng)需要一個(gè)偉大的故事。只是，要包裝一個(gè)如此美麗、宏偉的故事，網(wǎng)易云音樂真的把內(nèi)功修煉好了嗎？
翻開網(wǎng)易云音樂（下稱“云音樂”）的招股書，撲面而來的是字里行間一聲聲怎么看都顯得有些用力過猛的“我真的行”的吶喊。
從招股書中呈現(xiàn)的數(shù)字來看，云音樂的社群和內(nèi)容都做的較為到位。
比如截止到2021年6月30日，平臺(tái)擁有1.85億名月活躍用戶數(shù)聽音樂，2018至2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%；擁有2600萬名月用戶數(shù)為音樂買單，2018至2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為95%；49.6萬名月用戶數(shù)為社交娛樂服務(wù)付費(fèi)，2019至2020年同比增長(zhǎng)257%。
然而用戶數(shù)字無法代表一切，最受爭(zhēng)議的還是平臺(tái)真實(shí)的收入。根據(jù)招股書顯示，云音樂2021年前三季度營收為51億元，毛利為1960萬元；上年同期的營收為33.7億元，毛虧損為4.87億元。平臺(tái)在2021年前三季度經(jīng)營虧損為11億元。
好消息是，今年的毛利率終于轉(zhuǎn)正了，從去年前三季度的-14.5%，大幅提升并轉(zhuǎn)正為今年的0.4%。
其實(shí)提起在線音樂，最為古老且持久的談?wù)撘獢?shù)版權(quán)之爭(zhēng)，丁磊就曾因后者的壟斷及費(fèi)用高昂，頻頻吐過槽。近一年來，國家在反壟斷方面的舉措，可以說是實(shí)質(zhì)性促進(jìn)了版權(quán)之爭(zhēng)的瓦解；同時(shí)，問題也進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到：在線音樂平臺(tái)的核心壁壘到底是什么？
換算到網(wǎng)易云音樂上就是，平臺(tái)的核心壁壘是啥？二級(jí)市場(chǎng)憑什么給你高估值？
云音樂的招股書里提到了一點(diǎn)：通過培養(yǎng)“云村”社區(qū)擴(kuò)大用戶群體及用戶參與度，為長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力鋪平道路。
打開app，上述提到的“云村”與招股書中提到的“社會(huì)娛樂服務(wù)”非常符合。有趣的是，目前這個(gè)板塊的月付費(fèi)用戶數(shù)在50萬人左右，但截止到2021年9月30日，這些人貢獻(xiàn)的收入已經(jīng)高達(dá)26.7億元，超過了音樂版塊的收入，占比為52.3%。
這里的想象空間很高，也就是說，50萬人在娛樂方面的的付費(fèi)能力，超過了1.85億人為音樂付費(fèi)的能力。
但在大環(huán)境較為冷峻，且TME股價(jià)也并不樂觀的大前提下，專攻社會(huì)娛樂服務(wù)，會(huì)是網(wǎng)易云音樂的救命稻草嗎？答案當(dāng)然不得而知，而如果參照本文開頭所說的丁磊對(duì)云音樂的愿景——將中國音樂更加工業(yè)化，看上去不免有些背道而馳。
此外，招股書中，還有一個(gè)示好的消息不容忽視。根據(jù)招股書，公司賬上資金充足，根據(jù)估算，至少未來12個(gè)月內(nèi)平臺(tái)不會(huì)缺錢。
根據(jù)天眼查，網(wǎng)易云音樂一共完成過4輪融資，累計(jì)融資額超過17億美元，投資方包括了網(wǎng)易、阿里巴巴、SMG、百度投資、泛大西洋、博裕資本、光大控股、BAI、泛海投資、正心谷等十余家投資機(jī)構(gòu)。
在招股書中，網(wǎng)易是云音樂的控股股東，持股為57.6%。此外，網(wǎng)易和阿里也都是云音樂平臺(tái)的五大供應(yīng)商之一。
在此次IPO中，網(wǎng)易亦是其三大基石投資者之一，認(rèn)購2億美元，其它兩位分別是索尼音樂和Orbis，分別認(rèn)購1億美元和5000萬美元股份；其中Orbis是網(wǎng)易的最大機(jī)構(gòu)股東。
這讓人不得不往“關(guān)聯(lián)交易”和“輸血”方向想。而如果有一天股東們退出或者不再為云音樂輸血，平臺(tái)將會(huì)受到怎樣的影響，這也是丁磊和平臺(tái)方需要思考和亟需解決的重要問題。
不過一位參與了網(wǎng)易云投資的投資人倒是對(duì)投中網(wǎng)表達(dá)了他對(duì)云音樂的看好：“音樂相比文字、圖畫、視頻等內(nèi)容形式，是人類自洪荒時(shí)代以來從未變化過的娛樂方式，擁有更廣泛更內(nèi)核更常態(tài)的剛性需求。網(wǎng)易云音樂不是簡(jiǎn)單的音樂線上分發(fā)平臺(tái)，更應(yīng)將其視為一個(gè)基于音樂的社區(qū)。而內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)的核心價(jià)值在于原創(chuàng)內(nèi)容的質(zhì)量和更新能力以及核心用戶群的粘性和可貢獻(xiàn)價(jià)值。
我們投資云音樂，看重其三個(gè)優(yōu)勢(shì)，一是擁有更強(qiáng)付費(fèi)意愿的海量年輕人用戶基礎(chǔ)，蘊(yùn)藏了平臺(tái)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力和價(jià)值潛力，二是對(duì)原創(chuàng)音樂和音樂人的挖掘、扶持能力，奠定了其差異化的供給端優(yōu)勢(shì)，三是基于上述需求、供給端特點(diǎn)，定制化推送機(jī)制以及一以貫之的文藝調(diào)性等諸多因素所共同塑造的平臺(tái)凝聚力。
憑借此，云音樂作為一個(gè)追趕者，在缺少頭部版權(quán)、無大額市場(chǎng)投放等內(nèi)外部環(huán)境下，仍實(shí)現(xiàn)了年化100%以上的快速增長(zhǎng)。我們相信，盡管還需要時(shí)間，網(wǎng)易云音樂的獨(dú)有價(jià)值最終將得到體現(xiàn)和市場(chǎng)認(rèn)可?！?/p>
市場(chǎng)對(duì)于網(wǎng)易云的態(tài)度，大體分為兩種：一種聲音認(rèn)為相比TME，云音樂的體量有點(diǎn)不夠看，但市值的差距比體量差距小很多，明顯高估；另一種觀點(diǎn)則是，云音樂并不是第二個(gè)TME，無論從產(chǎn)品調(diào)性、社群氛圍、用戶粘性和LTV上看，云音樂都有其獨(dú)特之處，所以不應(yīng)該簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)TME的估值。
網(wǎng)易云音樂和丁磊倒是有自己的一些想法。
2020年，在云音樂七周年的內(nèi)部信中，公司提出了全新的企業(yè)使命：“傳遞音樂美好力量”。丁磊在內(nèi)部管理層會(huì)議上被問到“未來對(duì)網(wǎng)易云音樂最大的威脅是什么”時(shí)，他的回答是“怕大家失去了對(duì)音樂的熱愛”。在招股書中，云音樂也特別強(qiáng)調(diào)了自己是“中國最大的音樂社區(qū)”和“中國最大的原創(chuàng)音樂平臺(tái)”。
字里行間，云音樂一直在強(qiáng)調(diào)“音樂”的重要性。
但情懷和生意，往往不能兩全，作為發(fā)燒友的丁磊可以持續(xù)為公司輸血，但音樂真得能給云音樂帶來一個(gè)美好的未來嗎？
目前來看，云音樂在音樂版塊的變現(xiàn)模式主要是會(huì)員付費(fèi)、廣告服務(wù)及電子專輯銷售。丁磊曾經(jīng)提及，希望云音樂能夠推動(dòng)中國原創(chuàng)音樂的工業(yè)化，而音樂產(chǎn)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)鏈條且巨頭云集的地方。
這條產(chǎn)業(yè)鏈涉及音樂制作、宣發(fā)、藝人管理、演出籌劃等一系列復(fù)雜環(huán)節(jié)，壁壘不可謂不高。正因如此，這個(gè)行業(yè)一直由幾大巨頭壟斷。從IBISWorld的一份報(bào)告中可以看到，2018年，全球唱片工業(yè)的CR3高達(dá)71.5%，其中華納音樂占25.1%，環(huán)球音樂占24.3%，索尼占22.1%，呈現(xiàn)三足鼎立之勢(shì)。
想要從巨頭手里分一杯羹屬實(shí)不易。當(dāng)然，云音樂也有自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
平臺(tái)上90后及00后用戶比例超過50%，且占比仍在增長(zhǎng)，理論上，這些年輕用戶具備更高的LTV；DAU使用市場(chǎng)超過76分鐘，平均使用時(shí)長(zhǎng)超過39.2分鐘，強(qiáng)于行業(yè)平均水準(zhǔn)；超過48%的用戶在使用時(shí)瀏覽評(píng)論區(qū)，25%的月活用戶參與各種形式的UGC內(nèi)容創(chuàng)作，社區(qū)和諧溫暖的調(diào)性提高了用戶參與度，強(qiáng)化了用戶粘性；截止至2020年12月，平臺(tái)擁有超過23萬名注冊(cè)獨(dú)立音樂人，占平臺(tái)流媒體播放量的45%以上。
這些看上去都只是理論上的增長(zhǎng)潛力，而2020年12月22日，萬能青年旅店在云音樂上架的新專輯《冀西南林路行》則可以稱得上是一次成功的商業(yè)嘗試。這張數(shù)字專輯在上架24小時(shí)內(nèi)便賣出30萬張，銷售額超過600萬人民幣。這證明了云音樂的渠道有其特別的價(jià)值，而用戶也愿意為好內(nèi)容付費(fèi)——前提是，內(nèi)容要足夠好。
深耕內(nèi)容并非易事，而直播的變現(xiàn)能力顯然要高出許多。目前，云音樂的社交娛樂服務(wù)收入占比已經(jīng)從2020年的45.1%提高到了今年前三季度的52.3%，增長(zhǎng)不可謂不迅猛——這也是云音樂可以選擇的另外一條路。
一位私募基金經(jīng)理對(duì)投中網(wǎng)表達(dá)了這樣的看法：“如果不考慮當(dāng)下港股的疲軟表現(xiàn)，云音樂的估值不算太貴。就目前的收入增速來看，市場(chǎng)給予其一定的溢價(jià)倍數(shù)是可以接受的，關(guān)鍵問題在于能不能認(rèn)下它后續(xù)貨幣化的能力。個(gè)人認(rèn)為，如果云音樂力推直播業(yè)務(wù)，營收和盈利能力都可以得到快速提升，一旦這種情況出現(xiàn)，基于困境反轉(zhuǎn)的邏輯，公司估值可能進(jìn)一步被推高。但直播業(yè)務(wù)和公司一直強(qiáng)調(diào)的調(diào)性并不那么和諧，如果走上這條路，是否會(huì)影響其用戶基數(shù)的增長(zhǎng)和在線音樂服務(wù)的基本盤，都將充滿變數(shù)?！?/p>
對(duì)于云音樂而言，這似乎是個(gè)悖論。音樂是理想，社交娛樂是現(xiàn)實(shí)，而理想和現(xiàn)實(shí)之間存在著一些難以調(diào)和的矛盾。IPO不過是云音樂宏偉藍(lán)圖中小小的一步，而未來的路，還很漫長(zhǎng)。
本文來自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：喜樂，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
