本周，我們在覆蓋調(diào)味品市場的同時，也帶大家來關(guān)注一下食用油這個領(lǐng)域。盡管食用油產(chǎn)業(yè)中上市公司不太多，但食用油市場規(guī)模畢竟較大，金龍魚、道道全、中糧旗下的福臨門等企業(yè)在市場上也具有一定的影響力。我們以金龍魚為例，展開分析一下食用油這個細分賽道的機會和風(fēng)險。
金龍魚在銷售規(guī)模、品牌認知等方面是該行業(yè)的重要一極。同時，在近年來廚房食品的廣泛領(lǐng)域，金龍魚的影響力也在持續(xù)提升。
食用油是必需消費品，屬于食品加工制造業(yè)。食用油是指在制作食品過程中使用的動物或植物油脂。由于原料來源、加工工業(yè)以及品質(zhì)等原因，大規(guī)模生產(chǎn)的常見食用油多為植物油脂，包括粟米油、花生油、火麻油、橄欖油、大豆油、芝麻油、葵花籽油等十幾種主要植物油。其中，豆油、菜籽油、棕櫚油是最主要的油種。
由于中國人的飲食習(xí)慣，食用油是中國老百姓的必需品，市場需求規(guī)模大且穩(wěn)定。中國食用油市場體量大，2019年市場規(guī)模約3000億元，行業(yè)消費量3548萬噸，2012年-2019年CAGR為3.7%。疫情以來，終端消費、中低端消費增速持續(xù)緩慢，但對于糧油必需品的消費沖擊并不大。
未來，食用油行業(yè)量的增長緩和，質(zhì)的提升成為關(guān)鍵看點，消費升級背景下，食用油的發(fā)展趨勢也將更加重視產(chǎn)品品質(zhì)的提升，例如包裝規(guī)格的升級，包裝油替代散裝油、小包裝油品牌化、小包裝油品牌高端化等。由于城鄉(xiāng)居民收入和消費水平差異，食用油消費存在分層現(xiàn)象，據(jù)《中國科學(xué)報》，2020年一二線城市，小包裝油消費量占食用油總消費量比重已經(jīng)達到60%，而中小城市尚不足30%。未來，中小城市和鄉(xiāng)村地區(qū)的小包裝油消費占比將提升，這都利好大型食用油生產(chǎn)公司，食用油行業(yè)將顯著受益于消費升級趨勢。
從供給端看，食用油近年來經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)進行去產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，變得更加集中，越來越匹配當(dāng)前相對穩(wěn)定的需求?？傮w上從供需兩方面，食用油產(chǎn)業(yè)增長前景較好，供需趨向平衡，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的變化更加重要。
食用油的上下游大致可分為：上游壓榨、中游產(chǎn)品加工生產(chǎn)、下游銷售渠道。具體而言，農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過初加工后，生產(chǎn)出初加工產(chǎn)品和飼料原料，毛油、糙米等初加工產(chǎn)品在經(jīng)過精深加工，最終制作出食用油、大米面粉等廚房食品，同時初加工產(chǎn)品通過油脂科技工藝，制作出油脂科技產(chǎn)品。
以上產(chǎn)業(yè)鏈條，很大程度上也是典型上市公司的生產(chǎn)銷售流程，例如金龍魚在食用油領(lǐng)域，基本上實現(xiàn)了上述細分產(chǎn)品的全覆蓋。金龍魚的主營業(yè)務(wù)包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售。
食用油產(chǎn)業(yè)的上游同質(zhì)性較強，并沒有太多產(chǎn)品差別化空間和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；在中游環(huán)節(jié)，精深加工可以利用大規(guī)模生產(chǎn)來一定程度上降低成本；下游銷售環(huán)節(jié)，品牌影響力建設(shè)、渠道的鋪設(shè)、平臺的搭建十分重要，直接決定了公司的市場份額。
總體看，食用油行業(yè)集中度較高。從企業(yè)營收看，國內(nèi)食用油行業(yè)前三家企業(yè)市占率可達到58%。在小包裝的食用油市場上，由于品牌效應(yīng)，市場集中度略更高，可超過60%。金龍魚營收市占率達到34%，品牌市占率達到33.7%，在小包裝市場的市占率則達到38%。
對于市場進入壁壘不高、規(guī)模經(jīng)濟不明顯的食用油行業(yè)，為何會有如此高的市場集中度？背后可能是品牌效應(yīng)在發(fā)揮作用。盡管很多產(chǎn)品是標(biāo)準化的，但在食品安全、渠道建設(shè)發(fā)力的情況下，消費者的認知和廠商的觸達都一定程度上要求市場更加整合。尤其是隨著小包裝油更加普及，這種要求還會更加的顯化。同時，來自上下游、供需兩端等層面的全方位要求，也客觀上催生了大公司的成功，大企業(yè)更傾向于構(gòu)建功能全面的平臺，更有機會構(gòu)筑較高的競爭壁壘，并形成綜合競爭力：中上游通過生產(chǎn)集約、協(xié)同，降低成本提高效率，下游則通過打造產(chǎn)品渠道和品牌影響力，更好地做到產(chǎn)品和品牌觸達消費者，提高溢價空間，同時通過發(fā)達的渠道網(wǎng)絡(luò)，搶奪下沉市場。
金龍魚在市場中，屬于巨無霸級別的企業(yè)，市場份額最大，產(chǎn)品線也十分豐富，技術(shù)也相對領(lǐng)先，靜態(tài)的競爭優(yōu)勢是比較明顯的。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝面粉現(xiàn)代渠道、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一。另外，掛面、調(diào)味品、日化用品等細分產(chǎn)品領(lǐng)域的市場占有率也在持續(xù)提高。一個有趣的觀察是食用油領(lǐng)域的研報中，金龍魚幾乎一直都受到多家券商研究的關(guān)注，其他上市公司的關(guān)注度很小，反映了其市場影響力和看多情緒。但從盈利情況看，企業(yè)之間的盈利能力差距不大，可見規(guī)模擴張下遇到較大的市場空間，不同規(guī)模的企業(yè)都有一定的生存空間。
金龍魚不僅在食用油領(lǐng)域深耕，在上圖的產(chǎn)業(yè)鏈布局中，幾乎每個產(chǎn)品類別都有涉及，且除食用油以外的產(chǎn)品規(guī)模在擴大。長期看，金龍魚的品牌和渠道建設(shè)優(yōu)勢可能會支撐起看起來較高的估值水平。但在擴張產(chǎn)品線的同時，短期的原材料價格波動風(fēng)險不可忽視。
上游價格波動對金龍魚產(chǎn)生較大影響，很簡單的原因是原材料成本確實太高了。2017 年、2018 年及2019 年，公司產(chǎn)品原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為 88.99%、89.08%和 87.82%，原材料成本占比較高。公司原材料采購價格以國內(nèi)和國際商品市場的價格為基礎(chǔ)，其中大豆、小麥、水稻等農(nóng)產(chǎn)品的價格受到氣候、自然災(zāi)害、全球供需、政策調(diào)控、關(guān)稅、國內(nèi)外市場狀況和貿(mào)易摩擦等多種因素影響而產(chǎn)生波動。
近期的原材料價格上漲，對金龍魚的沖擊不可忽視，由于規(guī)模較大，其面對的調(diào)整價格的難度更大，因此未來農(nóng)產(chǎn)品價格的繼續(xù)波動，可能在短期對其資本市場的表現(xiàn)產(chǎn)生擾動。
【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】
本文來自微信公眾號 “蘇寧金融研究院”（ID：SIF-2015），作者：陶金，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
