作者 | 陳肖

數(shù)據(jù)支持|勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

從去年4月份一度見證歷史地“跌入負值”，到重新站上80美元的近幾年新高，國際原油價格在這兩年的超級波動對全球金融市場造成了非常巨大的影響。

如今，站上80美元/桶的國際油價，在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲，供需關(guān)系越趨復(fù)雜的新形勢下，也再一次面臨方向上的選擇。越來越多人開始猜測，這一次，它將是繼續(xù)上沖，還是從此回落？

和以往不一樣的情況在于，近兩年全球國家一起力推的碳中和計劃，正在對人類的能源應(yīng)用方式產(chǎn)生革命性的轉(zhuǎn)變，原油這種把人類帶進工業(yè)文明時代的最關(guān)鍵能源，似乎逐漸迎來一個新的歷史轉(zhuǎn)折點。

或許在未來一二十年我們可以更加清晰看到人類能源應(yīng)用史上的巨大轉(zhuǎn)變，這對于金融市場來說，同樣也將是一個影響巨大且深遠的變革。

作為價值投資者，以長期視角判斷投資的方向是一門必修課，現(xiàn)在我們有必要開始想一想，如果未來油價回落，或者石化能源成為過去式，對我們的投資會有什么樣的影響？

1

上漲周期或接近尾聲

截至11月13日，國際油價期貨主力合約已經(jīng)連續(xù)在80美元附近多空爭奪了將近1個月，隨著一些宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的時好時壞，在價格走勢上也逐漸走出了趨弱的頭肩頂形態(tài)：

這背后反應(yīng)的是市場情緒對后市是從前幾月的一致看多轉(zhuǎn)向分歧，甚至出現(xiàn)擔(dān)憂，同時從交易持倉數(shù)據(jù)看，近期無論多空的持倉量都在持續(xù)減少，說明這并非是短期的波動使然。

從去年到現(xiàn)在，國際原油出現(xiàn)超跌反彈的最核心邏輯大概有3個方面：

一是疫情沖擊原油需求一度“歸零式”減少，導(dǎo)致極度供需失衡，目前隨著疫后經(jīng)濟重啟需求修復(fù)，油價有內(nèi)在動力回歸到疫情前水平；

二是需求端大降后導(dǎo)致的產(chǎn)油端的生產(chǎn)供應(yīng)中斷，以及主要產(chǎn)油國的主動減產(chǎn)，持續(xù)形成供應(yīng)緊平衡狀態(tài)，直到目前全球原油供應(yīng)量都尚未恢復(fù)到疫情前的水平；

三是油氣產(chǎn)業(yè)景氣度急劇回升形成賺錢效應(yīng)，疊加全球海量的貨幣寬松，資本大量涌入油氣金融市場，成為助推油價快速回升的最直接驅(qū)動力。

但如今，這三大的核心驅(qū)動力正一一被不攻自破。現(xiàn)在原油的供求問題已經(jīng)不再是不可抗力原因?qū)е鹿┬枋Ш?，而是轉(zhuǎn)為由主要產(chǎn)油國通過決定增減產(chǎn)能就可以影響油價水平。

同時，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪打雞血式的重振后，雖然疫情沖擊影響已經(jīng)不斷減弱，但實際上在主要經(jīng)濟體通脹高企和經(jīng)濟下滑，全球分工體系有退化趨勢下，全球經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲的跡象越發(fā)明顯。

從宏觀數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在很多經(jīng)濟指數(shù)如制造業(yè)PMI以及消費指數(shù)持續(xù)回落，無不都在指向全球經(jīng)濟在重新出現(xiàn)滯漲，這本就是疫情之前已經(jīng)出現(xiàn)的趨勢，是有再多的貨幣都解決不了的現(xiàn)實問題。

在近期看來，還有一些在原油供需上存在影響的多空因素。

在看多方面，首先是很多海外國家的航運逐漸放開，同時冷冬周期歐洲還在陷入能源荒，都對原油需求提升，現(xiàn)在多數(shù)國家的原油庫存還在去化趨勢，累庫短期難看到。同時OPEC國家直到目前還沒有隨著價格的高企而出現(xiàn)大幅供給增加的局面，近期的實際增產(chǎn)數(shù)據(jù)甚至低于預(yù)期，反應(yīng)其繼續(xù)想要維護當(dāng)前油價的意圖。

但更多的是利空因素，包括最近美國也有傳出不滿OPEC未擴大增產(chǎn)規(guī)模的決定，宣稱將“動用更多的能源工具”來打壓油價的新聞，包括釋放最多高達6000萬桶戰(zhàn)略石油儲備，以及重新放開伊朗制裁，讓伊朗得以重新出口原油的政策工具。

而OPEC不斷下調(diào)全球的今年四季度以及2022年原油總需求預(yù)期，更是意味著需求減弱的宏觀趨勢。

更直接的利空還在于資金的退場，目前美國已經(jīng)確定性進入縮表進程，雖然量不大，但卻是流動性收緊的信號，尤其在目前陷入滯漲以及越來越嚴峻的通脹危機，加息的呼聲越來越高。

一旦流動性加快收緊，前期支撐資產(chǎn)價格高位流動性溢價就無以為繼，對于包括原油在內(nèi)的金融資產(chǎn)來說，利空的效果是顯而易見的。這也是為什么去年四季度以來增倉原油期貨的凈多資金大面積撤出。

所以在原油的利空影響因素上，整體是偏空占了上風(fēng)。這也意味著，油價繼續(xù)上行的動力將遠小于回落。

2

進入博弈時段

雖然目前情況復(fù)雜，但如果從最終利益選擇看，有些問題其實是可以很簡單看出答案或看對方向的。

現(xiàn)在全球主要原油出口核心玩家主要是OPEC組織，俄羅斯，美國等。

目前80多美元的國際油價，遠遠超過了很多主要產(chǎn)油國生產(chǎn)成本，甚至超出了其國家財政盈虧成本線。這意味著無論海陸產(chǎn)區(qū)，但凡生能產(chǎn)出來的原油，都能夠大賺。

比如海灣國家一些富油區(qū)的科威特、卡塔爾的平衡性在50美元左右，以石油為主要經(jīng)濟支柱且原油出口在前幾年還是全球最大的沙特的平衡線也在80美元以內(nèi)，另一主產(chǎn)國俄羅斯2020年的盈虧平衡性也在60美元附近。

作為已經(jīng)晉升全球最大產(chǎn)油國的美國，就算較高成本的頁巖油的平均開采成本也只有40-45美元/桶左右。

機會難得，其實誰都想在當(dāng)前油價水平上盡一切可能多生產(chǎn)多出口，歐佩克國家現(xiàn)在是核心受益者，它們不敢大量增產(chǎn)是擔(dān)心未來油價頂不住，現(xiàn)在也是簽了君子協(xié)議不大量增產(chǎn)，但底下成員國誰敢說沒有偷偷增產(chǎn)的野心？

尤其目前伊朗的制裁獲美國松綁的概率加大，一旦伊朗修復(fù)上百萬桶/日的原油供應(yīng)，肯定就是搶別人的生意。

而俄羅斯也是有很大需求在當(dāng)前形勢下大量生產(chǎn)出口原油，以拯救被疫情沖擊得岌岌可危的經(jīng)濟。

至于美國，得益于這些年的原油出口禁令解除和大量的頁巖油項目投資，目前美國已經(jīng)是全球最大的原油生產(chǎn)國甚至一度超越沙特成為最大的出口國。雖然美國一直對外喊這歐佩克不增產(chǎn)到，但其實美國及它的能源企業(yè)卻也是此輪油價上漲的最大受益者。

現(xiàn)在，從去年中開始，美國的原油生產(chǎn)活動就重新開始活躍，全美鉆井?dāng)?shù)量也一直在持續(xù)性攀升。不過目前鉆井?dāng)?shù)量尚未恢復(fù)到疫情之前，同時這些鉆井產(chǎn)油的規(guī)模也還需要時間提升。

在近幾月上面這些玩家也在刻意形成共識比較低調(diào)地逐步增產(chǎn)，但當(dāng)前這個價格的平衡力非常脆弱。現(xiàn)在的需求端趨勢已經(jīng)很明確，供應(yīng)市場的競爭格局擺在哪里，誰增產(chǎn)誰就直接受益，不增那么蛋糕就是別人的，但如果大家都增產(chǎn)，價格肯定就維持不住了。

現(xiàn)在的實際情況是，美國的增產(chǎn)勢頭很快、俄羅斯的訴求很強烈，歐佩克的市場份額很被動（大幅度增產(chǎn)讓油價下降會使利潤變差且有政治壓力，不增產(chǎn)的話市場份額被持續(xù)奪走也難接受）。

美好的機會總是短暫的。可以肯定的是，這個靠大家自律性來維持的平衡未來一定會破，只是目前還不知誰會首先踏出第一步。

3

對投資意味著什么？

回到投資上，目前的國際油價局勢以及未來的油價命運，對我們投資有什么影響？

其實，自從近兩年全球大力推行清潔能源，發(fā)展碳中和計劃成為一致共識的那一刻起，石化能源的未來命運就被注定要加速走向落幕，屬于它的黃金時代必將過去。

根據(jù)東正期貨研究報告測算，2020年石油在全球能源總供給中占比29%依然是最大占比的主角，但在2050年實現(xiàn)二氧化碳凈排放的情形下，石油占總能源供給比例將下降到8%。這將意味著未來，原油的需求將急劇減少，而在供應(yīng)能力普遍充足的背景下，油價必將走向低價。

現(xiàn)在，在能源領(lǐng)域的投資，近幾年來資本越來越傾向于投向低碳、低成本、短周期的清潔能源，而化石燃料的投資比重在不斷萎縮。

當(dāng)然，2050年還是30年后的事情，現(xiàn)在說來還為時尚早，但肯定的是，這其中必然出現(xiàn)的需求不斷回落趨勢，都原油產(chǎn)業(yè)來說，都不會是一個好事情。

也就是說，原油這條產(chǎn)業(yè)賽道，將是越來越狹窄，越來越成為明日黃花。

從短期視角看，這一輪油價的持續(xù)上漲，直接或間接導(dǎo)致了很多中下游的成本端上升較快利潤水平一直承壓，不少品種也有過不同程度的提價轉(zhuǎn)移成本，但收效不明顯。所以如果未來油價逐漸回落，這些企業(yè)有望得到明顯的利潤修復(fù)，尤其是一些下游企業(yè)，比如航空運輸、供熱供電、化工材料等可能會有不錯的戴維斯雙擊機會。

但同時，這也意味著獲益于油價上漲的上游傳統(tǒng)能源企業(yè)，可能要迎來業(yè)績增速高低切換的壓力，當(dāng)然目前的油價水平還不至于受影響。

而從長期的視角看，原油產(chǎn)業(yè)鏈的投資會減少，對于上游的產(chǎn)業(yè)尤其勘探設(shè)備、中游的管道運輸?shù)确矫娑紩斐捎绊?。在近一年多來上游的油企能源設(shè)備得益于油價上漲而股價持續(xù)飆升，那么在接下來這些行業(yè)的利潤和未來發(fā)展也將可能逐漸承壓。

其實原油價格向下波動，也是在向我們警示經(jīng)濟下行的壓力，在宏觀經(jīng)濟滯漲疊加美國收緊流動性的大環(huán)境下之下，對于整個金融市場都會是一個承壓的狀態(tài)。根據(jù)美林時鐘周期理論，滯漲之下，工業(yè)制造、大宗商品等行業(yè)會承壓，目前也正是驗證時期。

所以，對于未來的投資，還是多轉(zhuǎn)向謹慎吧。

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本文來自微信公眾號 “格隆匯APP”（ID：hkguruclub），作者：陳肖，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。