新陸精密超九成收入來源于蘋果產業(yè)鏈，業(yè)績依賴程度相當嚴重，公司雖然自稱是蘋果公司及其產業(yè)鏈的“核心供應商”，但其卻并非“核心零部件的供應商”，2021年有30余家國內供應商被踢出蘋果產業(yè)鏈，而新陸精密也存在被替換風險，一旦失去蘋果這位大客戶，新陸精密前途難料。
1月6日，“果鏈”成員蘇州新大陸精密科技股份有限公司(以下簡稱“新陸精密”)發(fā)布招股書，其擬于上交所主板上市，保薦機構為民生證券。
《紅周刊》在梳理其招股書時發(fā)現(xiàn)，新陸精密超九成收入來源于蘋果產業(yè)鏈訂單，存在重度依賴蘋果產業(yè)鏈的問題。在過度依賴之下，公司業(yè)績難免受到影響，2019年就因受到“果鏈”需求下降影響，業(yè)績大幅下滑;此外，由于全線業(yè)務幾乎全為蘋果“量身打造”，導致其議價能力偏弱，毛利率并不穩(wěn)定。
值得一提的是，2021年，國內諸多供應商被踢出蘋果產業(yè)鏈，新陸精密產品并非蘋果核心產品，因此存在不小風險，除此之外，其“賴以為生”的主要產品鍵帽也疑似存在質量問題。多重風險“傍身”之下，公司發(fā)展前景堪憂。
嚴重依賴蘋果產業(yè)鏈
背后存在巨大風險
新陸精密專注于精密機加工、精密注塑和自動化領域，主要產品為鍵帽生產治具整體解決方案，是蘋果公司及其產業(yè)鏈廠商鍵帽生產治具的供應商。
據(jù)招股書披露，自2015年以來，新陸精密的鍵帽生產治具整體解決方案便服務于蘋果公司全系列Macbook鍵盤、妙控鍵盤和鍵盤式智能雙面夾的鍵帽生產。
根據(jù)財務數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，新陸精密分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.66億元、1.21億元、2.4億元和1.06億元，其中，2019年和2020年的營收增幅分別為-27.06%、98.42%;同期，其扣非歸母凈利潤分別為0.74億元、0.46億元、1.08億元和0.41億元，其中，2019年和2020年扣非歸母凈利增幅分別為-37.55%、132.64%。由上述數(shù)據(jù)中可以看出，新陸精密的營收和凈利潤波動較大，2019年營收同比下滑近三成，扣非凈利潤則同比下滑近四成。
據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)來看，報告期內，新陸精密的產品最終應用于蘋果公司形成的收入占主營業(yè)務收入的比例分別為99.39%、92.17%、95.93%和88.90%，也就是說，新陸精密九成收入都與蘋果公司相關，其存在嚴重依賴蘋果產業(yè)鏈的問題。
眾多周知，蘋果公司的終端產品在技術水平和質量標準方面一直都是行業(yè)標桿，其選擇供應商的門檻較高，一般會對供應商的產品質量、售前售后服務、生產工藝、產品精密度等方面進行綜合評估和考核，因此，成為“果鏈”成員意味著機會與風險并存。
一方面，能夠通過蘋果公司的評估和審核，本身是對企業(yè)自身能力的認可，但從另一方面來講，對于業(yè)務較為單一的企業(yè)而言，這也意味著企業(yè)需“孤注一擲”，將“注”押在同一客戶身上，其中風險可想而知。尤其像新陸精密這種九成營收均來自于蘋果產業(yè)鏈的公司，幾乎“ALL IN”全部身家于蘋果公司，這對于企業(yè)議價能力和抗風險能力都有極大影響。
事實上，從新陸精密的毛利率上就不難瞥出一些端倪。報告期內，公司主營業(yè)務的綜合毛利率分別為63.20%、61.37%、65.13%和57.70%，整體來看，存在波動，便是由于精密工裝治具業(yè)務銷量的變化引起的。
據(jù)公司在招股書給出的解釋，2019年該業(yè)務銷量大幅減少77.82%，相關車間生產規(guī)模效應降低，單位產品分攤的固定成本較多，致毛利率出現(xiàn)下滑;2020年毛利率出現(xiàn)好轉是由于該項業(yè)務銷量回升，相關車間的生產規(guī)模效應和生產效率恢復，毛利率提升。
由此來看，新陸精密已經形成被蘋果公司“牽著鼻子走”的局面，再考慮到未來原材料價格出現(xiàn)大幅波動的可能，議價能力偏弱的新陸精密，毛利率恐怕很難維持穩(wěn)定。
不僅如此，如若未來蘋果公司及其產業(yè)鏈廠商調整采購策略，或者在產品外觀設計和功能特性方面做出改變，公司不能及時作出研發(fā)和生產調整，都會對公司經營業(yè)績產生重大影響。此外，由于其主營產品并非蘋果核心零部件，因此不排除存在被踢出蘋果產業(yè)鏈的風險，屆時公司全線業(yè)務都將面臨重大調整，而其如果成功上市，二級市場投資者的經濟利益也很難得到保障。
“戴維斯雙殺”之下
業(yè)務風險猶存
值得注意的是，近年來，在芯片短缺的背景下，蘋果的供應鏈危機持續(xù)發(fā)酵，并且由于2021年“限電”等政策影響，相關蘋果供應廠商也曾短期停工，導致了零部件交貨時間的延遲。此后，由于中美貿易摩擦，相關公司存在被列入實體“清單”的可能性，因此，這些公司估值也遭遇了下殺。
危機傳導至產業(yè)鏈后，一眾A股“果鏈”公司也隨之出現(xiàn)了業(yè)績危機，其中被稱為“果鏈三巨頭”的立訊精密、藍思科技、歌爾股份便出現(xiàn)業(yè)績不佳，股價大跌的情況。
由于成長不及預期，“果鏈”便遭遇了來自估值和業(yè)績的“戴維斯雙殺”。對此，有消息稱，蘋果選擇犧牲其他產品關鍵零部件供給，優(yōu)先保障iPhone13系列產品的生產，而這無疑將在產業(yè)鏈中產生傳導效應，影響相關公司業(yè)績。
值得一提的是，2021年有30余家國內供應商被踢出蘋果產業(yè)鏈，這說明，成為蘋果供應商并不意味著高枕無憂，還要不斷進行自主研發(fā)，以絕對的技術實力實現(xiàn)獨立，在市場中站穩(wěn)腳跟。要知道，即便是實力雄厚的英特爾，也在蘋果自研M系列芯片下遭遇了棄用，而這些無疑都為那些重度依賴蘋果鏈條的公司敲響警鐘。
對于新陸精密來說，其主要產品是鍵帽生產治具整體解決方案，并針對蘋果電腦的鍵帽后制程生產，為其設計開發(fā)了一套鍵帽生產治具整體解決方案，助力蘋果公司實現(xiàn)鍵帽后制程的全自動化生產。
不過，鍵帽并非蘋果的核心零部件，新陸精密可以自稱為蘋果公司及其產業(yè)鏈的“核心供應商”，但并不是“核心零部件的供應商”，一詞之差，差之千里。在國內產業(yè)鏈廠商中，大部分企業(yè)從事的都是低端產品業(yè)務，產品結構較為單一，無法形成企業(yè)獨有的競爭力，這會直接降低企業(yè)在同行業(yè)中的競爭力，形成可替代性較高的局面。
并且，“孤注一擲”押注鍵帽業(yè)務本身也存在很高風險，雖然新陸精密選擇將業(yè)務重點向大客戶傾斜的方式來提升經營規(guī)模，但卻無法達到蘋果核心產品的內核，從長期來看，實施多領域布局、降低連帶風險或是公司亟須思考的問題，只有降低自身對蘋果供應鏈的依賴，才是解決“受制于人”的最佳方法。
產品疑似存在質量問題
研發(fā)重視程度不足
除了受制于蘋果產業(yè)鏈外，新陸精密的產品質量也疑似存在不小問題。
《紅周刊》注意到，在蘋果官方社區(qū)、黑貓投訴平臺、社交網站上對于鍵帽質量問題的投訴較多，其中包括MacBook鍵帽松動甚至自動脫落、鍵帽翹起劃傷屏幕、鍵帽裂開、掉色、油漬嚴重、卡鉤損壞等，還有不少用戶因鍵帽防塵等問題頻頻出現(xiàn)“卡鍵”現(xiàn)象。
新陸精密在招股書中披露，公司的鍵帽生產治具整體解決方案是由2015年開始為蘋果公司全系列MacBook鍵盤的鍵帽生產提供服務的，其還表示：“公司創(chuàng)新性地設計出一套鍵帽生產治具整體解決方案，由精密模具、鍵帽生產治具和非標自動化設備整合而成，涵蓋從模具開發(fā)及生產，到治具設計及生產，再到以自研、生產的設備對治具進行熱熔綁定以及解熔再利用的整體解決方案，助力蘋果公司鍵帽后制程實現(xiàn)了全自動化生產。”可見，MacBook系列電腦的鍵帽問題與新陸精密密切相關。
而鍵帽生產治具整體解決方案作為新陸精密的第一大主營業(yè)務，在2018年至2020年的營收占比分別達到60.19%、78.34%、69.44%，是公司第一大收入來源，可以見得該項業(yè)務對于新陸精密總體收入的影響巨大。
產品質量是企業(yè)經營之本，一旦產品質量出了問題，可能會導致客戶的信任危機，影響后續(xù)訂單的承接。因此，對于產品質量問題的頻發(fā)，公司應加大研發(fā)投入，優(yōu)化改進產品設計方案，提高產品質量，不過從新陸精密披露的數(shù)據(jù)來看，研發(fā)似乎并沒有受到太多重視。
招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內，新陸精密的研發(fā)費用分別為661.01萬元、709.33萬元、842.04萬元和495.01萬元，分別占當期營業(yè)收入比例的3.98%、5.86%、3.50%和4.67%，投入費用和研發(fā)占比均較低。
研發(fā)投入跟不上，很多問題就很難解決，新陸精密的鍵帽生產不良率較高，其不在研發(fā)上下功夫卻“甩鍋”給人工流程。
據(jù)招股書介紹，鍵帽的生產流程一般包括前制程(注塑)和后制程工序，其中，鍵帽后制程生產傳統(tǒng)工藝中，組裝、移載、拆鍵、檢測、貼標打包等生產工序一般由人工執(zhí)行。
其在招股書中表示，人工組裝和拆鍵無法如機器一般完成絕對標準化的操作，污染鍵帽表面或損壞鍵帽卡鉤時有發(fā)生，且鍵帽不良情形分布彌散，工程人員無法通過歸納總結改善不良。此外，人工執(zhí)行效率無法與機器媲美，鍵帽噴漆前暴露于非潔凈空氣中的時間較長，空氣中的微小顆粒物附著于鍵帽表面難以在噴漆前去除干凈，導致鍵帽生產不良率較高。
如此看來，新陸精密似乎深知自身問題產生的原因，但面對核心產品不良率較高的瓶頸問題，新陸精密非但沒有積極設法解決，態(tài)度還如此“佛系”，實在令人擔憂。
