2020年的政府工作報告在近年的報告中是最為簡約的，只有2019的一半左右篇幅。

其中講到資本市場尤為簡略。最初提交全國人大會議審議的政府工作報告中提及資本市場的只有一句話，即“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”，僅11個字。

5月29日，正式發(fā)布修改后的政府工作報告中，對資本市場的表述有了新變化，多了“發(fā)展多層次資本市場”一句，增加9個字到20個字。

政府工作報告一般被解讀是為當年要干的事情劃重點，所以備受大家關注。11個字“改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制”，怎么理解?又為什么要增加“發(fā)展多層次資本市場”這一句呢?今天，翻譯君就來和大家聊聊這20個字的事兒。

一、資本市場改革的一條主線

中國資本市場從無到有，今年剛好是成立30年，從滬深兩市板塊建設到法律制度完善，從單一股票交易到股權、債券、期貨等多層次市場體系建設，從地方審批制到額度管理，幾經(jīng)發(fā)展到審核制再到注冊制……改革的步伐就從未停歇過。

尤其是最近幾年，重要會議、重要文件中資本市場的權重越來越大，“補窟窿”的速度越來越快，投機者可鉆的“空子”也越來越少。

回到政府工作報告，從2013年至今，多層次資本市場、注冊制改革這兩句話是最突出的高頻詞。某種程度上，已經(jīng)成為資本市場改革的一條主線。翻譯君嘗試梳理了一下：

2013年，政府工作報告提出：“加快發(fā)展多層次資本市場，積極發(fā)展債券市場。”

同年，注冊制改革第一次出現(xiàn)在黨中央的相關政策中。2013年11月15日，中共十八屆三中全會后發(fā)布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提到“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”。

2014年，注冊制改革首次寫入政府工作報告。當年報告中提出“加快發(fā)展多層次資本市場，推進股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場。”，二者首次在政府工作報告中并列。

2015年，政府工作報告再次提出：“加強多層次資本市場體系建設，實施股票發(fā)行注冊制改革，發(fā)展服務中小企業(yè)的區(qū)域性股權市場，開展股權眾籌融資試點，推進信貸資產(chǎn)證券化，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場。。”

2016年、2017年、2018年，政府工作報告雖然沒有提注冊制的話題，但對資本市場的工作安排依然豐富，“多層次資本市場”的發(fā)展改革等依舊在報告中被提及。

2019年，注冊制“重磅姿勢”再度回歸報告，宣告將在科創(chuàng)板試點注冊制。報告中提出：“改革完善金融支持機制，設立科創(chuàng)板并試點注冊制，鼓勵發(fā)行雙創(chuàng)金融債券，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權融資比重。”

當年，注冊制在新設立的科創(chuàng)板成功落地，至今經(jīng)過了10個月的平穩(wěn)運行。

今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

時隔25天，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革從落地到被寫入政府工作報告，可以說是順理成章。

二、注冊制為什么那么重要?

什么是注冊制?

注冊制以信息披露作為核心，更加強調市場化和法治化，是成熟市場普遍采用的發(fā)行制度。證券監(jiān)管部門公布股票發(fā)行的條件，滿足條件要求的企業(yè)均可發(fā)行股票。申請時，發(fā)行人須依法將各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構申報。證券監(jiān)管機構的職責是對申報文件的真實性、準確性、完整性和及時性做出形式審查，將發(fā)行公司質量留給證券中介機構判斷。

我國股票發(fā)行最初實行的是審批制，2001年，股票發(fā)行核準制正式啟動。2004年形成以“保薦制”為核心的新股發(fā)審制度，依然在核準制的框架下。股票發(fā)行由證監(jiān)會進行實質審查，證監(jiān)會決定新股發(fā)行是否核準申請。

對比審批制，注冊制將企業(yè)上市的權力交給了市場。

2019年，我國正式設立科創(chuàng)板并試點注冊制，現(xiàn)如今科創(chuàng)板已經(jīng)步入常態(tài)運轉，積累了寶貴的經(jīng)驗。今年推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革恰是水到渠成。

此外，創(chuàng)業(yè)板成立10余年來，800多家企業(yè)在這里上市，已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)融資的主戰(zhàn)場，但客觀上，創(chuàng)業(yè)板的一些制度安排已經(jīng)不適應新形勢的需要。創(chuàng)新驅動和高質量發(fā)展的經(jīng)濟轉型，需要一個高質量的創(chuàng)業(yè)板與之匹配，創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革正當其時。

作為今年資本市場的重頭戲，創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革承擔的是存量改革和增量改革的重任，為注冊制后續(xù)在全市場推進發(fā)揮極為重要的作用。

三、 資本市場的層次為何要“多”?

今年政府工作報告對資本市場的描述從11個字到修改后的20個字，加碼映襯出的是資本市場的重要性，也體現(xiàn)出市場各方對資本市場的期許。

所加的這9個字，“發(fā)展多層次資本市場”可以說一直是完善資本市場建設的重要內容。

這里的多層次市場確實是很“多”。股票市場我們知道有主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，但除了股票市場呢?我們還有股權市場、期貨市場、債券市場、投資基金……

之所以會把“多層次資本市場建設”補充進政府工作報告，意在向市場表明，除了推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，資本市場其他業(yè)務板塊的改革步伐都將繼續(xù)推進。

比如，繼續(xù)推進新三板市場改革，全國股轉公司公布的數(shù)據(jù)顯示，自新三板改革實施以來，市場日均成交金額、有成交股票數(shù)量分別較改革實施前提升25.3%和30.7%，新三板交易效率和定價功能提升明顯。

目前，《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》已向社會公開征求意見，將在近期正式發(fā)布。

在期貨市場方面，今年來證監(jiān)會批準開展液化石油氣、生豬、低硫燃料油期貨交易等期貨品種上市，豐富期貨品類。

今年5月14日，央行、證監(jiān)會等四部門，發(fā)布《關于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設的意見》提出研究設立廣州期貨交易所。

此外，交易所債券的品種、數(shù)量不斷豐富，規(guī)模不斷突破，經(jīng)過10年準備的公募REITs正式推出……

像這樣豐富多層次資本市場領域建設的舉措正在不斷推出，拓展覆蓋范圍，擴大外延和廣度，滿足不同風險偏好的投資者和機構的需要。

不同市場、不同定位、不同分工，同時又相互補充、錯位發(fā)展、適度競爭，共同促進要素市場化配置、更好服務實體經(jīng)濟。多層次資本市場建設體現(xiàn)的正是我國資本市場發(fā)展的目的和意義。

四、我們要建一個什么樣的市場?

古語說：“不謀全局者，不足以謀一域;不謀萬世者，不足以謀一時。”

經(jīng)過30年的發(fā)展，中國資本市場已經(jīng)成為全球第二大股票市場，速度不可謂不快。但中國資本市場的制度建設與第二大市場的地位相比，可能依然還在發(fā)展完善的路上。

2018中央經(jīng)濟工作會議對資本市場的表述，可以說影響重大。會議提出：“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制盡快落地。”

雖然百余字著墨，卻為資本市場發(fā)展確定了明確的戰(zhàn)略定位，為下一步如何實施劃出了明確的方向。

2019年1月23日，中央全面深化改革委員會會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》等內容。可以說，找著準繩的資本市場改革明顯加速了。

2019年2月22日，中共中央政治局第十三次集體學習時提出：“要建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎性制度，把好市場入口和市場出口兩道關，加強對交易的全程監(jiān)管。”

同年9月，證監(jiān)會推出當前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務。

此外，《中共中央 國務院關于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》、《中共中央 國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，均可發(fā)現(xiàn)關于股票市場基礎制度改革的描述。

經(jīng)歷了30年的成長，中國資本市場從無到有，從小到大，實現(xiàn)了歷史性飛躍。

政府工作報告的表述從11個字到增補后的20個字，這變與不變之間，“變”的是具體實施目標在每年都有新進展，“不變”的是改革方向、改革決心，改革初心。

在新的起點上，我們要建一個什么樣的市場、怎么建、怎么管?透過一系列重要的會議和文件，頂層設計可以說非常清晰，步驟明確，對于資本市場的改革，干就是了。

而立之年的資本市場已經(jīng)蓄勢待發(fā)，不負韶華，只爭朝夕!(【財經(jīng)翻譯官】楊曉波/文)